El 17 de octubre de 2025, Standard & Poor’s Global Ratings emitió una clara señal de preocupación por la trayectoria fiscal de Francia, anunciando una rebaja de la calificación crediticia soberana a largo plazo del país de AA- a A+, al tiempo que afirmaba una perspectiva estable. Esa medida refleja la opinión de S&P de que la carga de la deuda pública de Francia aumentará significativamente (de alrededor del 112 por ciento del PIB a finales de 2024 a aproximadamente el 121 por ciento en 2028) y que las estructuras políticas y presupuestarias pueden carecer de la capacidad para lograr una consolidación más profunda. Tiempos financieros+2Le Monde.fr+2
La rebaja es notable no sólo como un ajuste de calificaciones sino como un comentario sobre la resistencia de los riesgos fiscales estructurales de Francia. S&P enfatizó que si bien espera que Francia cumpla su objetivo de déficit presupuestario del 5,4 por ciento del PIB para 2025, el ritmo de mejora más allá de esa meta será más lento de lo previsto anteriormente en ausencia de “medidas adicionales significativas para reducir el déficit presupuestario”. Tiempos financieros La implicación es clara: la fragilidad política y el débil impulso reformista aumentan el riesgo de que la dinámica de la deuda empeore, en lugar de mejorar.
En París, la reacción fue rápida pero mesurada. El ministro de Finanzas, Roland Lescure, reiteró el compromiso de su gobierno con el objetivo de 2025 y con alcanzar el objetivo a largo plazo de reducir el déficit al 4,7 por ciento del PIB el año siguiente y, en última instancia, alinearse con el techo del 3 por ciento de la Unión Europea. Pero la rebaja se entrelaza con preocupaciones más profundas: Francia está navegando por un gobierno minoritario, su agenda legislativa sigue limitada antes de las elecciones presidenciales de 2027, y reformas clave, en particular la reforma de las pensiones, ya han sido pausadas. Reuters+1
Desde la perspectiva de los mercados de inversores, el momento es incómodo. Los costos de endeudamiento para Francia siguen siendo manejables en términos absolutos, pero el diferencial entre los bonos franceses y alemanes a 10 años se ha ampliado nuevamente en las últimas semanas a alrededor de 78 puntos básicos, lo que subraya la creciente prima de riesgo de Francia. Reuters En tiempos normales, la diferencia podría ser de 40 a 50 puntos básicos; El aumento indica el nerviosismo de algunos inversores sobre la capacidad de París para ejecutar una consolidación fiscal creíble.
¿Por qué S&P dio el paso ahora? En primer lugar, la relación deuda/PIB sigue estando entre las más altas de la eurozona. Si bien la economía de Francia es grande y su base de calificación crediticia sigue siendo sólida, S&P proyecta que la proporción aumentará por encima del 120 por ciento para 2028 en su escenario central, una cifra preocupante para un soberano con calificaciones altas. Yahoo Finanzas+1 En segundo lugar, las perspectivas de crecimiento son modestas: S&P cita la opinión de que el crecimiento del PIB real en 2025 se ubicará cerca del 1 por ciento, lo que limita el denominador que ayuda a reducir los ratios de deuda a través de la expansión del PIB nominal. Invertir.com En tercer lugar, el entorno político añade riesgo. El fragmentado parlamento francés, los frecuentes cambios de liderazgo y los ciclos electorales hacen que las reformas estructurales necesarias sean más difíciles de aprobar. S&P señaló que el período previo a las elecciones presidenciales de 2027 “arroja dudas” sobre la probabilidad de que se acumulen reformas significativas. Tiempos financieros+1
Las implicaciones prácticas de una caída de AA- a A+ son sutiles pero significativas. Oficialmente, Francia se mantiene firmemente dentro del grado de inversión, y la mayoría de los mandatos de los inversores que excluyen a los soberanos sin grado de inversión seguirán permitiendo los activos franceses. Pero la rebaja debilita la posición relativa de Francia entre sus pares, eleva marginalmente el costo del endeudamiento con el tiempo y señala que el listón para la movilización de financiamiento adicional o prima para una política fiscal expansiva es más alto. En el peor de los casos, podría limitar la maniobra fiscal en caso de crisis o shock. Además, pone más énfasis en la necesidad de que Francia ancle la confianza de los inversionistas a través de un cumplimiento creíble de su presupuesto, deuda y hoja de ruta de reformas.
Para Europa, el momento agrava un período de mayor incertidumbre en las calificaciones soberanas: apenas unas semanas antes, Fitch también había rebajado la calificación de Francia a A+, y el efecto acumulativo es erosionar lo que alguna vez fue la calidad de “moneda de reserva” soberana de la deuda francesa. Le Monde.fr La rebaja también puede alentar a los inversores institucionales a comparar a Francia más seriamente con los soberanos con calificación “sola A”, diluyendo potencialmente la prima de la que gozaron históricamente los bonos franceses.
A nivel interno, la presión vuelve ahora a las autoridades francesas. El mensaje de S&P es tanto una advertencia como un juicio: concretar la consolidación o enfrentar nuevas acciones. Las métricas clave a tener en cuenta incluyen el saldo presupuestario primario (que no ha tenido superávit durante décadas), el costo del servicio de intereses, el nivel de riesgo de refinanciación de la deuda y las reformas estructurales que recortan el gasto o aumentan los ingresos a largo plazo. S&P estima que, a menos que el crecimiento se acelere notablemente, Francia podría necesitar un superávit primario sólo para estabilizar su relación deuda-PIB, una hazaña que se logró por última vez hace más de 20 años. Invertir.com+1
Lo que complica aún más las perspectivas es el limitado margen de estímulo. La recaudación de impuestos y el gasto social de Francia ya se encuentran entre los más altos de los países de la OCDE. Con los subsidios energéticos, las presiones demográficas, los salarios del sector público y las obligaciones de pensiones en expansión, el margen para recortar o congelar el gasto es estrecho. Al mismo tiempo, aumentar los impuestos más allá de los niveles actuales corre el riesgo de afectar el crecimiento, socavar el consumo y provocar malestar social, una limitación política perenne en Francia.
¿Qué pasa después? El gobierno debe guiar el presupuesto de 2026 a través de un parlamento fragmentado, cumplir su objetivo principal para 2025 y brindar claridad sobre cómo reducirá la deuda más allá del corto plazo. Los mercados estarán atentos a si Francia transforma el impulso político en resultados mensurables, incluidos planes de consolidación plurianuales creíbles, anuncios de reformas estructurales y evidencia de una desaceleración de la acumulación de deuda. De no hacerlo, se podría provocar otra rebaja de la calificación, posiblemente por parte de Moody’s (que actualmente califica a Francia en Aa3) o incluso desencadenar una revisión negativa de la perspectiva por parte de S&P. Le Monde.fr+1
En resumen, esta rebaja es menos una crisis que una llamada de atención. Francia sigue siendo un soberano grande y seguro, pero ha perdido parte del lujo de una negligencia benigna. El mensaje de S&P es claro: el estatus de grado de inversión no protegerá a Francia de las consecuencias del deslizamiento fiscal en una era de tasas de interés más altas, crecimiento lento y política fragmentada. Los fuertes supuestos de décadas pasadas (que una economía grande, la pertenencia al euro y una elevada recaudación impositiva garantizan la estabilidad crediticia) ya no se sostienen por sí solos.
Si París responde con determinación y medidas concretas, puede estabilizar su posición e incluso recuperar parte de su anterior fortaleza de calificación. Pero si prevalece la inercia, la rebaja puede marcar el comienzo de una nueva era en la que el legado fiscal de Francia se convierta en una vulnerabilidad estratégica en lugar de un activo.