RESPUESTA RÁPIDA ¿Qué está pasando? El Grupo Checoslovaco (CSG) cotizó en Euronext Amsterdam el 23 de enero a 25 euros por acción, valorando el fabricante de municiones y vehículos blindados con sede en Praga en 25 mil millones de euros. La IPO recaudó 3.800 millones de euros, la mayor cotización en bolsa de defensa jamás registrada tanto por cantidad recaudada como por capitalización de mercado. Las acciones subieron un 31 por ciento en el primer día de negociación. Los libros de pedidos tuvieron un exceso de suscripción aproximadamente 14 veces, con compromisos fundamentales de BlackRock, Artisan Partners y el fondo soberano de Qatar. El fundador Michal Strnad, de 33 años, obtuvo casi 3.000 millones de euros con la venta de acciones existentes. La cotización es la señal más clara hasta ahora de que el ciclo de rearme de Europa ha entrado en su fase de financiación industrial y de que los mercados de capital están preparados para respaldarlo a gran escala.
El padre de Michal Strnad comenzó a comercializar excedentes militares soviéticos en la década de 1990 con 100.000 coronas checas, aproximadamente 3.700 dólares. Tres décadas después, el hijo tocó la campana de inauguración en Ámsterdam de una empresa que valía más que Rolls-Royce.
La salida a bolsa de CSG en Euronext Amsterdam no fue sólo la mayor cotización en bolsa de defensa de la historia. Fue una declaración sobre hacia dónde fluye el capital europeo y por qué. La oferta comprendía 750 millones de euros en acciones nuevas y 2.550 millones de euros en acciones existentes vendidas por el holding de Strnad, más una opción de sobreasignación de 496 millones de euros que se ejerció en su totalidad el mismo día. Ingresos brutos totales: 3.800 millones de euros. Sólo el 15,2 por ciento de la empresa cambió de propietario.
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La demanda fue extraordinaria. Los libros de pedidos institucionales se cubrieron pocas horas después de la apertura el martes antes de la fijación de precios. Cuando se finalizó la asignación, la demanda supuestamente superó los 60 mil millones de dólares, aproximadamente 14 veces el tamaño del acuerdo. Los inversores principales BlackRock, Artisan Partners y Al-Rayyan Holdings (una filial de Qatar Investment Authority) comprometieron 300 millones de euros cada uno. Una proporción significativa de inversores institucionales no recibió ninguna asignación.
El arsenal
CSG no es una startup que se encuentra en un ciclo de exageración defensiva. Es el segundo mayor productor de municiones de mediano y gran calibre en Europa y el mayor productor de municiones de pequeño calibre a nivel mundial, con una participación de mercado del 35 por ciento y el 13 por ciento respectivamente. Sus 39 instalaciones de fabricación se encuentran en la República Checa, Eslovaquia, Serbia, Italia, España, el Reino Unido, India y Estados Unidos. Emplea a más de 14.000 personas. En 2024, los ingresos anuales alcanzaron los 5.200 millones de euros.
Las filiales del grupo parecen un inventario de la cadena de suministro de rearme de Europa: Excalibur Army fabrica vehículos blindados y sistemas terrestres sobre chasis Tatra. El grupo MSM en Eslovaquia produce munición de artillería. The Kinetic Group, adquirido a Vista Outdoor por 2.230 millones de dólares en noviembre de 2024, en un acuerdo que provocó protestas de senadores estadounidenses, incluido JD Vance, fabrica municiones Remington de pequeño calibre. Eldis construye sistemas de radar. Tatra Trucks, adquirida en 2013, sustenta la arquitectura de plataforma para múltiples vehículos de combate de la OTAN.
La conexión con Ucrania es central. CSG ha sido uno de los principales proveedores europeos de Kiev desde 2022, entregando un millón de proyectiles de artillería solo en 2024 a través de la Iniciativa Checa de Municiones. Las entregas a Ucrania representaron el 42 por ciento de los ingresos de CSG en 2024. Antes de la invasión, ya se estaban construyendo sistemas de armas ucranianos, incluido el obús Bohdana y el misil de crucero Neptune, sobre el chasis Tatra 817.
Crecimiento de ingresos a velocidad de guerra
La trayectoria financiera es lo que llamó la atención en la construcción de libros. Los ingresos de los tres primeros trimestres de 2025 alcanzaron los 4.490 millones de euros, un aumento interanual del 82,4 por ciento. El EBITDA operativo ajustado alcanzó los 1.220 millones de euros con un margen del 27,1 por ciento. A las dos semanas de cotizar en bolsa, Excalibur Army anunció un contrato de exportación récord de 300 millones de dólares para más de 100 vehículos blindados Patriot en el sudeste asiático. Días después se firmó un acuerdo de cooperación con la empresa estatal polaca PGZ.
Los datos de SIPRI identifican a CSG como la empresa europea de defensa de más rápido crecimiento por crecimiento anual de ingresos. Strnad ha declarado públicamente que su ambición es convertir a CSG en el segundo mayor fabricante de defensa de Europa, y los ingresos de la IPO (destinados a “fines corporativos generales”, que en el lenguaje de la industria de defensa significa adquisiciones) posicionan a la compañía para hacer exactamente eso.
Lo que la IPO le dice al mercado
La importancia de la cotización en CSG se extiende mucho más allá de la capitalización de una empresa. Es una prueba de concepto de la defensa europea como clase de activo de los mercados de capitales.
Durante años, las empresas de defensa europeas lucharon por atraer inversores institucionales limitados por mandatos ESG y controles éticos. Esa dinámica se ha revertido. La profundidad de la demanda de CSG (capital soberano, fondos de crecimiento estadounidenses, asignadores de pensiones europeos) sugiere que la defensa ha pasado de un sector excluido a una asignación estratégica. El múltiplo de sobresuscripción, 14 veces, supera lo que logran la mayoría de las OPI de tecnología.
El momento no fue accidental. Los líderes de la UE reunidos en Bélgica esta semana para discutir la competitividad vincularon explícitamente el gasto en defensa con la agenda estratégica de autonomía del bloque. Los miembros europeos de la OTAN se comprometieron a gastar el 2 por ciento del PIB en defensa, pero la mayoría de los analistas ahora sostienen que el requerimiento real se acerca más al 3,5 por ciento. Las actuales reservas de artillería europeas representan aproximadamente el 10 por ciento de las necesidades en tiempos de guerra. La base industrial necesaria para llenar ese vacío aún no existe, y se está pidiendo a los mercados de capital que financien su construcción.
Bloomberg informó que la defensa, la tecnología y las telecomunicaciones dominarán la cartera de salidas a bolsa europeas hasta la primera mitad de 2026. Los inversores que no recibieron la asignación de CSG ahora están buscando activamente la próxima cotización. La cartera incluye empresas de todo el espectro industrial de defensa, desde fabricantes de drones hasta empresas de tecnología de doble uso, muchas de las cuales han estado en manos de capital privado y ahora se están acercando a la escala que exigen los mercados públicos.
Strnad, por su parte, dijo a los inversores que convertirse en una empresa que cotiza en bolsa fortalecería la capacidad de CSG para “invertir en innovación, ampliar nuestro alcance global y cumplir nuestra misión de ser un proveedor fundamental a largo plazo de tecnologías industriales y de defensa avanzadas”. El mercado (por valor de 25.000 millones de euros) estuvo de acuerdo.