El índice del dólar estadounidense ronda su mínimo de cuatro años. La encuesta de febrero del Bank of America muestra que el posicionamiento de los administradores de fondos es el más negativo desde al menos 2012. El capital está saliendo, y las razones son estructurales, no cíclicas.
Los administradores de fondos han adoptado la postura más bajista respecto del dólar estadounidense en más de una década, a medida que la moneda absorbe el daño acumulado de la impredecible formulación de políticas estadounidenses, la erosión de la confianza institucional y una brecha cada vez mayor entre lo que los inversionistas globales esperan de la moneda de reserva mundial y lo que realmente están obteniendo.
El dólar ha bajado un 1,3 por ciento en 2026 frente a una canasta de pares que incluyen el euro y la libra, extendiendo una dura caída del 9,4 por ciento a lo largo de todo 2025. El índice del dólar ahora ronda un mínimo de cuatro años, después de haber caído brevemente por debajo de 96 a fines de enero, territorio que no ha visitado desde principios de 2022.
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La encuesta de administradores de fondos de febrero del Bank of America, publicada el viernes, cuantificó la magnitud del retroceso. La posición del dólar entre los inversores institucionales encuestados ha caído por debajo del punto más bajo de abril pasado: el punto en el que el presidente Donald Trump asustó a los mercados globales con amplios anuncios arancelarios que desencadenaron la caída semestral más pronunciada del dólar desde 1973. La encuesta encontró que la exposición de los administradores al dólar es ahora la más negativa desde al menos 2012, el primer año para el cual el banco tiene datos.
El cambio no es especulativo: es estructural
Lo que hace que este movimiento sea particularmente significativo es su composición. Esta no es una apuesta de un fondo de cobertura. La venta está siendo impulsada por los llamados inversores en dinero real (fondos de pensiones, fondos soberanos y asignadores institucionales a largo plazo) que se están protegiendo contra una mayor debilidad del dólar o reduciendo activamente su exposición a activos denominados en dólares.
Los datos de opciones de CME Group confirman el cambio. Las apuestas contra la moneda han superado las apuestas positivas sobre el dólar en lo que va del año, revirtiendo el posicionamiento del cuarto trimestre de 2025, cuando aún prevalecía el optimismo sobre el excepcionalismo económico de Estados Unidos. Las apuestas a una mayor depreciación del dólar frente al euro, medidas a través de reversiones de riesgo, han alcanzado niveles que solo se habían visto anteriormente durante la pandemia de Covid-19 y después del shock arancelario de abril de 2025.
Caroline Houdril, gestora de fondos de activos múltiples de Schroders, dijo al Financial Times que la empresa está siendo testigo de una creciente repatriación de capital, y los inversores extranjeros que anteriormente tenían dólares están convirtiendo sus fondos nuevamente a monedas locales. Ese proceso (las instituciones europeas y asiáticas traen capital a casa) es el tipo de flujo estructural que tiende a ser más rígido que especulativo.
Por qué el dólar está perdiendo su atracción gravitacional
El argumento tradicional para mantener dólares se basa en tres pilares: tasas de interés más altas en Estados Unidos en comparación con sus pares, la profundidad y liquidez de los mercados de capital estadounidenses y el papel del dólar como moneda de reserva mundial. Los tres están bajo presión simultáneamente.
El diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Europa se ha reducido a aproximadamente 0,25 puntos porcentuales, ya que la Reserva Federal ha recortado los tipos en 75 puntos básicos desde mediados de 2025, mientras que el Banco Central Europeo ha mantenido una postura más estricta durante más tiempo. Esa compresión ha eliminado una de las ventajas clave del dólar y ha redirigido los flujos de capital hacia la eurozona. Sólo en enero, las salidas netas de bonos del Tesoro de Estados Unidos alcanzaron un estimado de 18 mil millones de dólares, y otros 22 mil millones de dólares salieron de acciones estadounidenses.
Las agresivas acciones geopolíticas de Trump (desde amplios aranceles que perturbaron las cadenas de suministro globales hasta amenazas contra países europeos por Groenlandia) han aumentado la ansiedad sobre el atractivo de Estados Unidos como destino seguro para el capital mundial. Su presión sobre la Reserva Federal ha agravado la preocupación. El presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic, reconoció a principios de este mes que la confianza en el dólar está siendo cuestionada y advirtió que tales dudas podrían crear repercusiones en la valoración de la moneda.
El nombramiento de Kevin Warsh como nuevo presidente de la Reserva Federal ha aliviado algunas preocupaciones sobre la independencia institucional, pero como señaló Ralf Preusser del Bank of America, la disminución de esos temores no se ha traducido en una demanda renovada de dólares ni en un mayor optimismo hacia los activos estadounidenses. El daño parece estar hecho.
¿A dónde va el dinero?
Los beneficiarios son visibles en los mercados de divisas y de productos básicos. El euro y la libra se han fortalecido frente al dólar, mientras que el franco suizo ha alcanzado un máximo de 11 años, ganando un 3,5 por ciento frente al dólar solo en las primeras seis semanas de 2026. El oro ha sido el principal receptor de flujos defensivos, cotizándose cerca de máximos históricos a medida que los inversores buscan protegerse de la devaluación de la moneda y el riesgo geopolítico. Las acciones europeas han superado a las acciones estadounidenses en lo que va del año en términos de dólares, en parte porque la caída del dólar favorece los rendimientos cuando se convierte nuevamente a monedas locales, una dinámica que ha acelerado la rotación más amplia del capital global lejos de Wall Street.
Entre los administradores de reservas están aumentando las expectativas de que se acelerará la diversificación lejos del dólar. Casi la mitad de los encuestados del Bank of America identificaron los sólidos datos económicos de Estados Unidos –particularmente el informe de empleo de enero, que superó significativamente las expectativas– como el principal catalizador a corto plazo para un posible repunte del dólar. Pero incluso esa advertencia subraya cuán frágil se ha vuelto el sentimiento: el argumento alcista para el dólar ahora no se basa en ventajas estructurales sino en la esperanza de que una sola publicación de datos pueda revertir temporalmente una tendencia profundamente arraigada.
La caída del dólar ya no es un negocio. Se trata de una reasignación y, por ahora, la dirección a seguir es clara.