Análisis de la redacción de noticias de EBM: Katie Winearls
La carga de deuda de Venezuela de 240.000 millones de dólares se revelará en su totalidad, superando holgadamente el rango de 150.000 millones a 200.000 millones de dólares que la mayoría de los analistas habían previsto, mientras el país se prepara para lo que se convertirá en la mayor reestructuración de deuda soberana jamás intentada. La revelación se produce sólo después de la destitución de Nicolás Maduro liderada por Estados Unidos, lo que coloca la escala de la deuda directamente dentro de una historia más amplia de transición política en lugar de una actualización fiscal de rutina. Para contextualizar cómo el cambio de régimen geopolítico tiende a remodelar la fijación de precios del riesgo soberano, el caso de Venezuela puede resultar ser el ejemplo más extremo hasta el momento.
Un montón de deuda heredada del gobierno de Maduro
La brecha entre las expectativas y la realidad dice tanto sobre la opacidad que definió las finanzas públicas venezolanas bajo Maduro como sobre la deuda misma. Venezuela incumplió por primera vez sus obligaciones externas en 2017, dejando al país fuera de los mercados de capital internacionales durante casi una década mientras la verdadera escala de su endeudamiento seguía oscurecida. Ahora que Maduro ha sido destituido del poder, la nueva administración de Venezuela enfrenta la considerable tarea de revelar –y en última instancia renegociar– una carga de deuda que fue efectivamente ocultada o subestimada durante su gobierno, una dinámica familiar de otras revelaciones de deuda posautoritarias en las últimas décadas.
Una economía es una fracción de la deuda que debe
El núcleo de la reestructuración se centra en un estimado de entre 150 mil millones y 170 mil millones de dólares en bonos soberanos externos y deuda vinculada a PDVSA, la compañía petrolera estatal de Venezuela, con bonos soberanos y de PDVSA en mora por sí solos que ascienden a aproximadamente 60 mil millones de dólares en circulación. La cifra más amplia de 240.000 millones de dólares aumenta una vez que se incluyen las obligaciones internas. Se espera que el próximo marco macroeconómico de Venezuela coloque el tamaño de la economía en alrededor de $100 mil millones, lo que significa que la relación deuda-PIB del país se ubicará por encima del 200%, un nivel rara vez visto incluso entre países históricamente en dificultades, y que plantea preguntas difíciles sobre qué pueden esperar de manera realista los acreedores para recuperarse.
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Centerview Partners toma el volante, sin un proceso de presentación
Centerview Partners ha sido designado asesor financiero principal en la reestructuración, en particular sin un proceso de licitación competitivo formal, un paso inusual para un acuerdo de esta escala, y que probablemente atraerá el escrutinio de los acreedores que buscan asegurarse de que el proceso se lleva a cabo en condiciones de plena competencia. El mandato de asesoramiento se encuentra en el centro de una de las reestructuraciones jurídica y políticamente más complicadas de la historia moderna, dada la enmarañada red de prestamistas bilaterales de Venezuela, incluidos China y Rusia, junto con tenedores de bonos tradicionales y una serie de disputas legales no resueltas vinculadas a activos en el extranjero, una complejidad que refleja preocupaciones más amplias sobre la exposición crediticia de las grandes potencias en mercados soberanos en problemas.
Citgo y un panorama de sanciones en constante cambio
La principal de esas disputas es Citgo, la refinería con sede en Estados Unidos históricamente considerada la joya de la corona de PDVSA, que ha sido objeto de prolongadas batallas legales mientras los acreedores intentan embargar activos venezolanos para satisfacer sentencias pendientes. Desenredar el destino de Citgo probablemente será uno de los elementos más espinosos de todo el proceso. Para agravar la complejidad, la reestructuración se está desarrollando en un contexto cambiante de sanciones: la emisión de la Licencia General 58 por parte del Tesoro de Estados Unidos indica una voluntad mesurada de permitir el compromiso financiero con Venezuela sin levantar directamente la arquitectura de sanciones más amplia, un paso pragmático que refleja cómo Washington calibra el alivio de las sanciones durante transiciones políticamente sensibles en otros lugares.
La toma de EBM
Lo que hace que esta reestructuración sea extraordinaria no es simplemente su tamaño: es que la deuda está siendo revelada por un gobierno que hereda las consecuencias fiscales de un régimen que no creó y de una transición cuyo momento no eligió. La diferencia de 90.000 millones de dólares entre las estimaciones anteriores y la cifra divulgada de 240.000 millones de dólares sugiere que los fondos de deuda en dificultades construyeron posiciones sobre suposiciones muy obsoletas sobre la opacidad de la era de Maduro. Con una relación deuda-PIB superior al 200%, los valores de recuperación probablemente estarán determinados tanto por la negociación política entre Washington, el nuevo gobierno de Caracas y los acreedores en Beijing y Moscú como por la aritmética convencional de sostenibilidad de la deuda. La rapidez con la que la nueva administración pueda convertir esta revelación en credibilidad ante los mercados internacionales (sin convertirse en rehén de la escala de lo que heredó) puede terminar importando más que el número del titular en sí.