ANÁLISIS DEL NEWSDESK DE EBM- Anthony Gill
Durante décadas, mantener oro en bóvedas extranjeras fue una práctica estándar de gestión de reservas. Ahora los bancos centrales de Europa y Asia lo están reconociendo silenciosamente, y las razones lo dicen todo sobre el estado de la confianza global.
Las bóvedas de Nueva York se están vaciando
En lo profundo de Liberty Street, en el bajo Manhattan, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York posee más oro que en cualquier otro lugar del mundo: aproximadamente 6.000 toneladas que pertenecen a docenas de gobiernos y bancos centrales extranjeros. Durante la mayor parte de la posguerra, almacenar oro era la opción obvia: seguro, líquido y denominado en la moneda de reserva mundial.
Ese cálculo está cambiando. De manera silenciosa, sistemática y con creciente urgencia, los bancos centrales están repatriando su oro. Los bares vuelven a casa.
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La Banque de France de Francia ejecutó la medida reciente más significativa. Entre julio de 2025 y enero de 2026, completó 26 transacciones separadas que involucraron 129 toneladas de oro mantenidas en la Reserva Federal de Nueva York (aproximadamente el 5 por ciento de su reserva de 2.437 toneladas), vendiendo el metal de Nueva York por 13.000 millones de euros y recomprando lingotes equivalentes para almacenarlos en París. La operación fue discreta, metódica y deliberada. También fue una declaración.
Alemania puede ser la siguiente. Destacados economistas y políticos ahora están presionando públicamente al Deutsche Bundesbank para que repatrie las 1.236 toneladas de oro que actualmente se encuentran en las bóvedas de Nueva York: más de un tercio de las reservas totales de Alemania y la mayor tenencia de oro extranjera bajo custodia de la Reserva Federal. El ambiente político en Berlín ha cambiado. Ya no se da por sentada la confianza en Washington como custodio confiable de los activos estratégicos europeos.
De comprar a llevar a casa
La tendencia a la repatriación se sitúa dentro de un cambio estructural más amplio en la forma en que los bancos centrales se relacionan con el oro. Desde 2022, los bancos centrales han comprado oro a un ritmo sin precedentes modernos: superando las 1.000 toneladas anuales en 2022, 2023 y 2024, antes de moderarse a 863 toneladas en 2025. Esa cifra todavía representa casi el doble del promedio histórico anterior a 2022 de 400 a 500 toneladas por año.
A principios de 2026, el valor del oro en poder de los bancos centrales a nivel mundial había superado los 4 billones de dólares, superando, por primera vez, los aproximadamente 3,9 billones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos en poder de las mismas instituciones. El reordenamiento es significativo. El oro, que durante siglos fue la base de los sistemas monetarios antes de ser desplazado por los activos denominados en dólares en la era de Bretton Woods, ha recuperado su posición como el activo de reserva más ampliamente mantenido en el mundo.
Los compradores más activos han sido los bancos centrales de los mercados emergentes. El Banco Popular de China añadió más de 350 toneladas a sus tenencias oficiales. El Banco Nacional de Polonia surgió como el acumulador más agresivo de Europa, añadiendo 314 toneladas. Turquía, India y Kazajstán han sido compradores constantes. Lo que los une es un objetivo estratégico compartido: reducir la dependencia del dólar estadounidense como principal moneda de reserva y principal depósito de riqueza nacional.
La militarización de las finanzas lo cambió todo
La causa inmediata del aumento de las repatriaciones no es difícil de identificar. En febrero de 2022, Estados Unidos y sus aliados congelaron aproximadamente 300.000 millones de dólares de reservas del banco central ruso mantenidas en instituciones financieras occidentales tras la invasión de Ucrania. La medida no tuvo precedentes en su escala y envió una señal inequívoca a todos los bancos centrales que estaban observando: los activos mantenidos en el extranjero están sujetos a un riesgo político que el almacenamiento interno elimina.
La lección fue absorbida con particular agudeza por los países que mantienen relaciones complejas o conflictivas con Washington. Si los activos soberanos rusos podían congelarse de la noche a la mañana, el mismo instrumento estaba teóricamente disponible contra cualquier Estado que se encontrara en el lado equivocado de la política exterior estadounidense.
Repatriar el oro no elimina el riesgo geopolítico. Pero sí elimina una categoría específica: el riesgo de que un custodio extranjero, actuando bajo instrucciones políticas, restrinja el acceso a los activos que usted posee nominalmente. El oro físico en una bóveda nacional no puede congelarse mediante orden ejecutiva en Washington.
La señal del precio
La tendencia a la repatriación se desarrolla en un contexto de precios del oro que han batido récords sucesivos. El oro alcanzó un máximo intradiario de aproximadamente 5.589 dólares por onza en enero de 2026. En los niveles actuales del mercado, las 863 toneladas compradas por los bancos centrales solo en 2025 representaron aproximadamente 95 mil millones de dólares en despliegue de capital, desplegado con un grado de insensibilidad a los precios que los compradores institucionales que operan bajo mandatos estratégicos en lugar de especulativos pueden permitirse.
Los bancos de inversión son uniformemente optimistas en esta trayectoria. Goldman Sachs ha elevado su pronóstico para 2026-27 a entre 4.000 y 5.400 dólares por onza. JP Morgan Private Bank proyecta entre 6.000 y 6.300 dólares. La UBS apunta a 4.200 dólares. El rango refleja diferentes supuestos sobre el ritmo de diversificación de las reservas, no un desacuerdo sobre la dirección del viaje.
El Banco de la Reserva de la India repatrió 100 toneladas de oro de las bóvedas del Banco de Inglaterra en 2024. La proporción de bancos centrales que almacenan la mayor parte de su oro dentro de sus propias fronteras ha aumentado de aproximadamente el 50 por ciento en 2020 al 68 por ciento en la actualidad. La dirección es inequívoca.
Lo que significa para el dólar
La implicación más profunda de la tendencia a la repatriación de oro es lo que indica sobre la confianza en el sistema financiero internacional basado en el dólar. Durante ocho décadas, la capacidad de Estados Unidos de ofrecer una custodia confiable de las reservas de las naciones aliadas fue a la vez un reflejo y un refuerzo de la primacía geopolítica estadounidense. Los gobiernos extranjeros almacenaron su oro y sus reservas de dólares en Nueva York porque confiaban en Washington.
Esa confianza no se está derrumbando, sino que se está contrayendo. La decisión de Francia, y la presión sobre Alemania, de recuperar el control físico de los lingotes en poder de la Reserva Federal no es un acto de hostilidad. Es un acto de prudencia en un mundo donde la confiabilidad de asociaciones duraderas ya no puede darse por sentada.
El oro no paga intereses. No genera rendimiento. Su valor reside enteramente en lo que representa: un depósito de riqueza que existe fuera del sistema financiero, no puede imprimirse y, si se conserva en el país, no puede congelarse. En un mundo de creciente inseguridad geopolítica, esas cualidades exigen una prima que los bancos centrales son cada vez más reacios a dejar en la bóveda de otra persona.