Respuesta rápida: El S&P 500 ha caído a su nivel más bajo desde noviembre, registrando tres sesiones consecutivas de pérdidas y cerrando con una caída del 1,52% mientras los inversores enfrentan una combinación simultánea de aumento de los precios del petróleo, aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y escalada de tensiones geopolíticas. La liquidación es generalizada: el 68% de las acciones cayeron en la última sesión y el Dow y el Nasdaq registraron pérdidas del 1,56% y el 1,78% respectivamente.
Hay liquidaciones que reflejan la rotación del sector. Hay ventas masivas que reflejan toma de ganancias. Y luego están las ventas masivas que reflejan algo más fundamental: un mercado que comienza a revaluar el costo del riesgo mismo. El último movimiento del S&P 500 pertenece a esa tercera categoría.
El índice ha registrado tres sesiones consecutivas de pérdidas, cerrando su último día de negociación con una caída del 1,52% y tocando su nivel más bajo desde noviembre. El Dow Jones cayó un 1,56%. El Nasdaq cayó un 1,78%. Alrededor del 68% de las acciones del mercado cayeron durante la sesión, y sólo el 28% avanzó, una distribución que descarta cualquier explicación estrecha y específica del sector. Se trató de una venta de aversión al riesgo de base amplia, y los factores que la impulsaron no van a desaparecer rápidamente.
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La crisis del petróleo en el centro de todo
La causa inmediata del deterioro del estado de ánimo del mercado es la energía. El crudo WTI se acercó brevemente a los 120 dólares el barril antes de retroceder, y actualmente se cotiza a niveles elevados de alrededor de 95 dólares. Esa trayectoria –incluso en el extremo inferior– es suficiente para reavivar las preocupaciones sobre la inflación que muchos inversores habían comenzado a creer que estaban remitiendo.
La crisis del Estrecho de Ormuz y sus implicaciones para los precios mundiales de la energía han estado en el centro de este aumento de precios. Los costos energéticos persistentemente altos alimentan directamente la inflación de los precios al productor, los costos del transporte y el poder adquisitivo de los consumidores: el mecanismo de transmisión total que obliga a los bancos centrales a elegir entre crecimiento y estabilidad de precios. Para la Reserva Federal, que se reunirá la próxima semana, los elevados precios del petróleo complican considerablemente un cálculo de política ya difícil.
La Reserva Federal, los rendimientos y el dólar
La ansiedad actual del mercado no se refiere simplemente al petróleo. Se trata de lo que significa el petróleo para la política monetaria. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han aumentado hasta alrededor del 5,255%, un nivel que aumenta la tasa de descuento aplicada a las ganancias futuras y ejerce una presión particular sobre las acciones de crecimiento de alta valoración. Un dólar más fuerte agrava el problema para las multinacionales con una importante exposición a sus ingresos internacionales.
La decisión de la Reserva Federal de la próxima semana ya está parcialmente descontada. Gran parte del mercado ha absorbido la expectativa de una postura de “más alto por más tiempo”, particularmente a raíz del reciente aumento de los precios de la energía. Si la Reserva Federal simplemente mantiene su posición actual sin dar señales de un ajuste adicional, la reacción negativa podría contenerse. Sin embargo, un mensaje más agresivo de lo previsto probablemente impulsaría los rendimientos aún más y extendería el actual período de tensión del mercado de valores.
Las implicaciones más amplias del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense para los mercados y los inversores europeos son significativas: una tasa libre de riesgo más alta en Estados Unidos eleva el listón de los rendimientos en todas las clases de activos a nivel mundial.
La tecnología y los semiconductores son los más afectados
La presión vendedora se ha concentrado particularmente en las acciones de tecnología y semiconductores, que tienen un peso enorme en los principales índices estadounidenses. Tesla cayó un 3,14%, Apple un 1,94% y Nvidia un 1,55%. Los nombres de semiconductores se vieron aún más afectados: TSMC e Intel cayeron más del 5%. Estas son las acciones que más se beneficiaron de años de tasas ultrabajas y expansión múltiple. En un entorno de tasas más altas, enfrentan la recalibración más aguda.
La rotación de capital desde acciones de crecimiento de alta valoración hacia valores defensivos y energéticos es un patrón que tiene ecos del shock de tasas de 2022, y un recordatorio de que la preferencia del mercado por el crecimiento sobre el valor no es incondicional. Depende de la tasa.
Las condiciones crediticias comienzan a endurecerse
Más allá de las acciones, existe una creciente preocupación en los mercados de crédito. Según Reuters, Morgan Stanley y JPMorgan han comenzado a endurecer las condiciones crediticias, una señal de que las condiciones financieras se están volviendo más restrictivas a nivel institucional antes de que la Reserva Federal haya actuado más. Un crédito más restringido amplifica el impacto de tasas más altas sobre los costos de endeudamiento corporativo, el gasto de capital y, en última instancia, las ganancias.
Para los inversores que siguen las perspectivas de las acciones estadounidenses y europeas a lo largo del actual ciclo macroeconómico, la combinación de un shock petrolero, aumento de los rendimientos, fortaleza del dólar y ajuste del crédito representa un entorno genuinamente desafiante: no una tormenta pasajera, sino un posible cambio de régimen en la forma en que los mercados valoran los activos de riesgo.
El próximo paso de la Reserva Federal será decisivo. Pero las condiciones que crearon esta liquidación no se resolverán con una sola reunión de políticas.
Preguntas frecuentes
¿Por qué está cayendo el S&P 500 en este momento? El S&P 500 está bajo presión por una combinación de aumento de los precios del petróleo, aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, un dólar más fuerte y una escalada de tensiones geopolíticas. Estos factores están aumentando simultáneamente el riesgo de inflación, endureciendo las condiciones financieras y reduciendo el apetito por acciones de crecimiento de alta valoración, generando ventas de base amplia en todo el mercado.
¿Qué significará la decisión de la Reserva Federal para los mercados la próxima semana? Los mercados han descontado en gran medida una postura de la Reserva Federal de “alto por más tiempo”. Si la Reserva Federal mantiene las tasas sin una sorpresa agresiva, la reacción negativa puede ser limitada. Una señal más agresiva de lo esperado probablemente elevaría los rendimientos de los bonos del Tesoro y ampliaría la presión sobre las acciones, particularmente sobre las tesorerías.