Análisis de la redacción de EBM
19 de mayo de 2026. El S&P 500 alcanzó un nuevo récord la semana pasada. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 30 años subió simultáneamente a su nivel más alto en casi tres años. El bono del Tesoro a 10 años subió por encima del 4,5%. Un indicador clave de las expectativas de inflación de Estados Unidos –el swap de inflación a un año– subió por encima del 4% por primera vez desde principios de 2023. Y algunos de los inversores institucionales más sofisticados del mundo ahora están diciendo claramente lo que los mercados se han mostrado reacios a escuchar: las acciones no han descontado lo que los mercados de bonos gritan.
“A corto plazo, hay buenas razones para estar nervioso”, advirtió Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital, señalando la incompatibilidad de las acciones en máximos históricos y altos tipos de interés simultáneamente. El director de inversiones de Amundi, Vincent Mortier, fue más allá y advirtió que una corrección del mercado no es un riesgo sino una inevitabilidad, señalando un cambio fundamental en la narrativa entre los inversores en acciones (todavía centrados en el impulso de las ganancias de la IA) y los inversores en bonos, que están valorando el impacto inflacionario sostenido del petróleo por encima de los 100 dólares por barril tras el cierre del Estrecho de Ormuz por parte de Irán. receta
La desconexión en números
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La magnitud de la divergencia entre los mercados de acciones y bonos es históricamente inusual. El S&P 500 alcanzó un nuevo récord la semana pasada, mientras que la acción promedio del índice se ubica un 13% por debajo de su máximo de 52 semanas, una divergencia descrita como la advertencia más fuerte que ha lanzado el mercado desde la era de las puntocom. Esta no es una manifestación amplia. Es estrecho, concentrado en un puñado de nombres de megacapitalización adyacentes a la IA cuyo impulso de ganancias ha sido lo suficientemente fuerte como para impulsar el índice al alza incluso cuando el mercado subyacente se deteriora. Cámaras y Socios
El índice de fuerza relativa de 14 días del S&P 500 ha pasado la mayor parte de las últimas tres semanas por encima de 70 (el umbral que históricamente marca las condiciones de sobrecompra) y ha mostrado una divergencia negativa de manual: el precio alcanzó un nuevo máximo mientras que el RSI alcanzó un máximo más bajo. Ese mismo patrón apareció en el máximo de enero de 2018, el máximo de febrero de 2020 y el máximo de finales de 2021. La línea de avance-descenso para la Bolsa de Nueva York en general se ha desplazado incluso cuando el índice sube. El porcentaje de acciones del S&P 500 por encima de su promedio móvil de 200 días ha caído a alrededor del 56%, mientras que el índice mismo registra nuevos máximos. Cámaras y Socios
Por qué los bonos son la señal a tener en cuenta
Los mercados de valores se han visto impulsados por las sólidas ganancias del primer trimestre y las expectativas de IA, eclipsando el riesgo de los altos precios de la energía y la falta de resolución del conflicto con Irán. Pero el aumento en los rendimientos de los bonos durante la semana pasada –que llevó a los bonos del Tesoro a 30 años por encima del 5% y a los bonos a 10 años por encima del 4,5%– podría cambiar materialmente el panorama para los inversores. Comercio de la UE
Mike Wilson, de Morgan Stanley, advirtió que las acciones se enfrentan a su primera corrección significativa desde finales de marzo si persiste la volatilidad del mercado de bonos, incluso cuando el banco elevó simultáneamente su objetivo a 12 meses del S&P 500 a 8.300. Wilson vinculó la liquidación del Tesoro directamente con el aumento de los precios del petróleo y el tono cada vez más agresivo de la Reserva Federal bajo el nuevo presidente Kevin Warsh, argumentando que lo que necesitan los mercados de bonos antes de que las tasas puedan retroceder significativamente es una solución duradera al conflicto de Irán. receta
Ésta es la tensión central. Los inversores en acciones están apostando a que el crecimiento de las ganancias impulsado por la IA es lo suficientemente fuerte como para absorber tasas más altas de manera indefinida. Los inversores en bonos apuestan a que el petróleo por encima de 100 dólares obliga a los bancos centrales a actuar, lo que comprime los múltiplos que justifican valoraciones récord de las acciones. Ambos no pueden tener razón simultáneamente.
La dimensión europea
La presión sobre los bonos no se limita a Estados Unidos. Los rendimientos japoneses aumentaron a niveles no vistos en varias décadas, lo que subraya que la tensión en el mercado de bonos es un fenómeno global y no puramente estadounidense. El rendimiento del Bund alemán a 10 años ha subido a máximos de 15 años a medida que los mercados europeos incorporan en el precio las subidas de tipos del BCE. Las acciones europeas, que repuntaron fuertemente en el primer trimestre con la esperanza de un estímulo fiscal alemán y una recuperación comercial, ahora enfrentan la misma incompatibilidad entre bonos y acciones con la que luchan los inversores estadounidenses. receta
La tradicional relación inversa entre acciones y bonos, que formó la base de las estrategias de diversificación de 2000 a 2019, se ha roto desde 2020, y ahora ambas clases de activos tienden a venderse simultáneamente en respuesta al aumento de la tensión en el mercado. Esto refuerza el riesgo bursátil en EE.UU., Alemania, Japón y el Reino Unido simultáneamente. La protección de cartera que los inversores asumían que tenían simplemente ya no funciona como lo hacía. Comercio de la UE
La cuestión del catalizador
Un repunte de recuperación de las acciones rezagadas (la solución optimista al problema de la estrecha amplitud del mercado) requiere un catalizador, y los catalizadores actualmente disponibles no son amigables con los rezagados. Las acciones de consumo necesitan precios de energía más bajos. Los sectores industriales y de materiales necesitan mejorar el crecimiento global. El sector financiero necesita una curva de rendimiento cada vez más pronunciada y unos diferenciales de crédito cada vez más bajos. Ninguna de esas condiciones está presente. Cámaras y Socios
La respuesta honesta es que los mercados están esperando que se resuelva la situación con Irán, y hasta que eso suceda, el escenario de estanflación sobre el que el Deutsche Bank y el BCE han estado advirtiendo se vuelve más y no menos probable con cada semana que pasa. Una corrección no requiere un catalizador que la desencadene. A veces la corrección es en sí misma el descubrimiento de que el catalizador nunca llegó.