Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense están subiendo nuevamente, y para los inversores europeos la medida importa mucho más allá del mercado de bonos estadounidense. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ha vuelto a superar el 4,80 por ciento a medida que los mercados reevalúan las perspectivas de inflación, tasas de interés y endeudamiento gubernamental, mientras que los rendimientos de los bonos gubernamentales de Alemania y Francia también han alcanzado máximos de varios años. El resultado es una combinación familiar pero cada vez más incómoda para Europa: mayores costos de endeudamiento, aumento de los precios de la energía, un dólar más fuerte y una renovada presión sobre las acciones. Se produce en un contexto de escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán y preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda pública en ambos lados del Atlántico.
Europa siente la presión del mercado de bonos
Las acciones europeas cayeron en las primeras operaciones, aunque los principales índices se recuperaron de sus mínimos de la sesión. El FTSE 100 sigue atrapado entre la resistencia alrededor de 11.000 y el soporte cerca de 10.700, mientras que el DAX de Alemania continúa poniendo a prueba la zona de 25.800. La cuestión subyacente no es simplemente la dirección de las acciones estadounidenses. Los crecientes rendimientos soberanos están endureciendo las condiciones financieras a nivel mundial, y los mercados europeos se ven cada vez más obligados a valorar las consecuencias de los mayores costos de la energía junto con los ya elevados requisitos de endeudamiento gubernamental.
El movimiento de los bonos europeos es particularmente importante. Los rendimientos alemanes y franceses han aumentado junto con los bonos del Tesoro estadounidense, lo que sugiere que los inversores no están simplemente reaccionando a la posición fiscal de un país. En los mercados desarrollados, el costo del endeudamiento gubernamental se está convirtiendo en una variable de mercado más importante a medida que el gasto en defensa, el envejecimiento de la población, la seguridad energética y los costos del servicio de la deuda compiten por un capital cada vez más caro. EBM ha examinado anteriormente la liquidación mundial de bonos y por qué la era de financiación gubernamental excepcionalmente barata puede estar llegando a su fin.
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El dólar, el yen y el carry trade
El dólar estadounidense se recuperó durante la noche después de verse presionado durante las escasas operaciones navideñas, y el índice del dólar encontró soporte en torno a 98,50. El movimiento más llamativo se ha producido en el yen japonés. El USD/JPY cayó brevemente por debajo de 153 mientras la moneda se fortaleció fuertemente frente a las principales monedas, lo que generó especulaciones de que las autoridades japonesas podrían haber vuelto a estar activas en el mercado.
La importancia para los inversores globales es la reducción de la ventaja de rendimiento entre los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos del gobierno japonés. Dado que se espera que el Banco de Japón suba las tasas la próxima semana, los inversionistas están considerando cada vez más si el capital japonés podría comenzar a regresar a casa después de años de estar desplegado en el extranjero. Esto plantea la posibilidad de una mayor reducción del carry trade del yen, particularmente si la Reserva Federal adopta una postura menos agresiva. Hasta ahora el proceso ha sido ordenado, pero las posiciones apalancadas son vulnerables si los movimientos de la moneda se aceleran. Para los inversores europeos, esto es importante porque una reversión desordenada podría transmitir volatilidad en los mercados de acciones, bonos y crédito globales.
El petróleo se está convirtiendo nuevamente en el problema de la inflación
El petróleo está añadiendo otra capa de incertidumbre. El WTI del primer mes ha subido alrededor de un 18 por ciento durante los últimos quince días, mientras que el Brent ha subido aproximadamente un 16 por ciento a medida que la última escalada que involucra a Estados Unidos e Irán genera nuevas preocupaciones sobre el suministro de Medio Oriente. El Estrecho de Ormuz sigue efectivamente restringido, aunque parte del transporte marítimo continúa con ayuda de Estados Unidos, mientras que se utilizan rutas alternativas de oleoductos a su máxima capacidad.
La cuestión importante para los bancos centrales es que un shock petrolero es inflacionario precisamente en el momento en que los mercados están debatiendo si las tasas de interés deberían permanecer altas por más tiempo. Europa está particularmente expuesta porque sigue siendo un importante importador de energía. Por lo tanto, un aumento sostenido del crudo amenaza con reducir los márgenes de los consumidores y las empresas y, al mismo tiempo, limitar el margen que tienen los bancos centrales para flexibilizar la política monetaria. Es probable que esa tensión entre los precios del petróleo y los mercados siga siendo uno de los temas definitorios del otoño.
Wall Street tiene su propio problema de tipos
Las acciones estadounidenses reabrieron bajo presión después del feriado del Día del Trabajo, con los futuros cayendo a medida que los precios del petróleo subieron y los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron. El último informe de nóminas de EE.UU. ha complicado la próxima decisión de la Reserva Federal: el empleo en agosto aumentó en 162.000 personas, considerablemente por encima del pronóstico de consenso de 55.000, elevando la probabilidad de un aumento de la tasa de 25 puntos básicos.
La atención inmediata se centra ahora en la inflación. Los precios al productor se publicarán antes que los precios al consumidor a finales de esta semana, y ambas publicaciones podrían alterar sustancialmente las expectativas antes de la reunión de la Reserva Federal. El mercado está efectivamente atrapado entre dos narrativas contrapuestas: un crecimiento económico más fuerte que podría justificar una política más estricta, y una inflación persistente y déficits fiscales que podrían mantener elevados los rendimientos de los bonos incluso sin un ajuste monetario agresivo. Esa incertidumbre es precisamente lo que hace que la actual liquidación de bonos del Tesoro sea más significativa que un movimiento rutinario en los rendimientos.
Bitcoin y el oro enfrentan la misma prueba macro
Bitcoin ha caído aún más por debajo de los 80.000 dólares, pero se mantiene por encima de la región de soporte de 76.500 a 77.000 dólares. La criptomoneda se ha mantenido sorprendentemente bien a pesar del aumento de los rendimientos, aunque su sensibilidad a las acciones significa que otra importante medida de aversión al riesgo podría cambiar rápidamente el panorama. EBM ha examinado anteriormente cómo Bitcoin enfrenta la tormenta geopolítica, particularmente porque los mayores rendimientos reales hacen que los activos especulativos sean menos atractivos.
Mientras tanto, el oro ha vuelto a caer por debajo de los 4.400 dólares la onza y está probando el soporte en torno a los 4.360-4.400 dólares. El metal queda atrapado entre dos fuerzas poderosas. La incertidumbre geopolítica y las preocupaciones sobre la deuda pública respaldan la demanda de lingotes, pero un dólar más fuerte y los crecientes rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan el costo de oportunidad de mantener un activo que no paga intereses. Una caída sostenida a la baja podría poner el foco en los 4.200 dólares, mientras que unos datos de inflación más débiles o una reducción de las expectativas de una política monetaria más estricta en Estados Unidos fortalecerían rápidamente el argumento alcista.
El panorama más amplio
La pregunta central para los inversores europeos es cada vez más si los mayores rendimientos actuales representan una reacción temporal a un crecimiento más fuerte y al riesgo geopolítico o el comienzo de una revalorización más estructural de la deuda pública. Esa distinción importa. Si los rendimientos siguen siendo elevados porque las economías se están fortaleciendo, las acciones pueden en última instancia absorber la presión. Si están aumentando porque los inversores exigen compensación por la inflación, el deterioro fiscal y el riesgo geopolítico, las consecuencias son considerablemente más graves.
Para Europa, la combinación es particularmente incómoda: mayores precios de la energía, mayores costos de endeudamiento gubernamental, un dólar potencialmente más fuerte y una renovada incertidumbre sobre el comercio y la seguridad globales. Por lo tanto, los próximos días de datos sobre la inflación en Estados Unidos pueden importar casi tanto para Frankfurt, Londres y París como para Wall Street.
El mercado de bonos vuelve a marcar la pauta. Y esta vez, Europa no puede permitirse el lujo de ignorar lo que dice.