Análisis de la redacción de EBM
LONDRES, 5 de mayo – El rendimiento de los bonos gubernamentales británicos a 10 años alcanzó el 5,002 por ciento el lunes, el nivel más alto desde la crisis financiera de 2008. Los rendimientos han subido 68 puntos básicos en los 15 días hábiles transcurridos desde que comenzó la guerra entre Estados Unidos e Irán, a medida que los mercados valoran una mayor inflación y una posibilidad cada vez mayor de que el Banco de Inglaterra se vea obligado a aumentar las tasas de interés en lugar de recortarlas. El jueves pasado, el Banco mantuvo las tasas en 3,75 por ciento en una votación de 8 a 1, siendo el economista jefe Huw Pill el único disidente que pidió un aumento. El gobernador Andrew Bailey lo llamó una “suspensión activa”. Los mercados ahora ven un 50 por ciento de posibilidades de un aumento de tasas en junio y dos aumentos más para septiembre.
El trasfondo político es la parte que la mayor parte de la cobertura está enterrando. El jueves, Inglaterra, Escocia y Gales acudirán a las urnas para las elecciones locales más trascendentales del mandato de Keir Starmer, ya apodado “Starmergeddon” por los observadores de Westminster. Los laboristas defienden más de 2.500 escaños. Las encuestas sugieren pérdidas catastróficas para el Reino Unido reformista, los Verdes y los Demócratas Liberales. El mercado de bonos está valorando no sólo el impacto inflacionario de la guerra de Irán sino también la inestabilidad política que podría seguir al recuento del jueves. La prima de riesgo que los inversores exigen para prestarle al gobierno del Reino Unido acaba de alcanzar un máximo de 17 años y el detonante del siguiente tramo aún no ha llegado.
Un rendimiento del 5% del bono a 10 años es el precio de una guerra con Irán de la que el Reino Unido no puede aislarse, de un Banco de Inglaterra que no puede recortar sin arriesgarse a la inflación y de un gobierno que tal vez no sobreviva el jueves en forma reconocible.
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Lo que realmente significa el 5%
Los rendimientos de los Gilt son el tipo de interés que el gobierno del Reino Unido paga por los préstamos. Cuando los rendimientos aumentan, el costo de funcionamiento del país aumenta con ellos. El rendimiento del bono británico a 10 años no ha cerrado por encima del 5 por ciento de forma sostenida desde antes de la crisis financiera de 2008. Para ponerlo en contexto: cualquier persona menor de 35 años nunca ha vivido un entorno de endeudamiento tan caro en el Reino Unido como éste.
El Tesoro siente la presión inmediatamente. Los pagos más altos de intereses de la deuda significan menos dinero para todo lo demás: el NHS, la defensa, la infraestructura, el apoyo a los hogares presionados por el aumento de las facturas de energía. La Canciller Rachel Reeves ha construido todo su marco fiscal en torno a la credibilidad del mercado de bonos. Los mayores rendimientos reducen el espacio que tiene para hacer algo más que mantener esa credibilidad.
La presión entre Irán y Starmer
El aumento del rendimiento tiene dos motores. La primera es la guerra de Irán. La inflación del Reino Unido está inusualmente expuesta a los precios del petróleo y el gas porque Gran Bretaña importa más energía que sus pares del G7. Con el crudo Brent alrededor de 114 dólares el barril, el tramo del pronóstico de inflación impulsado por la energía acaba de reconstruirse al alza. La propia declaración del Banco la semana pasada advirtió sobre “un riesgo material de efectos inflacionarios de segunda ronda”: el término técnico para referirse al aumento de los precios no sólo porque la energía cuesta más, sino porque los trabajadores exigen salarios más altos para compensar, lo que luego obliga a las empresas a subir los precios nuevamente.
El segundo motor es la votación del jueves. Los inversores no temen una derrota laborista en sí misma. Temen lo que sigue. Si la posición de Starmer se debilita materialmente, la pregunta es quién lo reemplazará y si ese reemplazo mantiene la disciplina fiscal de Reeves. Los mercados de bonos premian la previsibilidad. Actualmente no se les está dando ninguno.
La transferencia hipotecaria
Los rendimientos del gild no son abstractos. Fijan el precio de las hipotecas del Reino Unido. Los acuerdos de tasa fija se cotizan a partir de los tipos swap, que siguen los rendimientos de los bonos casi al mismo tiempo. Cuando los rendimientos a 10 años pasan del 4,3 por ciento al 5 por ciento en tres semanas, los prestamistas retiran sus productos más baratos. Eso ya pasó. Los prestatarios que refinancien este verano enfrentarán tasas un punto porcentual más altas que las ofertas que estaban disponibles a principios de marzo.
Para los compradores primerizos en mercados que ya están al límite como Brighton, Londres y Manchester, las matemáticas simplemente cambiaron nuevamente. Una hipoteca de £400.000 al 4,5 por ciento cuesta alrededor de £2.225 al mes. El mismo préstamo al 5,5 por ciento cuesta £2.455. La diferencia mensual de £230 es el presupuesto familiar para afrontar la guerra de Irán.
Qué significa esto para las empresas británicas
Para las empresas del Reino Unido, el movimiento sobre los bonos dorados se filtra en las tasas de endeudamiento corporativo casi tan rápido como afecta a las hipotecas. Los rendimientos de los bonos corporativos con grado de inversión han seguido al alza a los bonos del Estado. Los planes de gasto de capital que tenían sentido con costos de endeudamiento del 4 por ciento no necesariamente sobreviven al 5,5 por ciento. Las acciones de los constructores de viviendas ya estaban bajo presión el lunes. Se espera una mayor suspensión de proyectos a gran escala hasta el tercer trimestre si los rendimientos se mantienen elevados.
El daño más profundo es para las pequeñas y medianas empresas, ya presionadas por el régimen comercial posterior al Brexit con la UE y las mayores contribuciones al seguro nacional introducidas en el presupuesto del otoño pasado. La Federación de Pequeñas Empresas ha advertido constantemente que las complejas normas de exportación de la UE y los crecientes costos están drenando efectivo de las empresas más responsables de la creación de empleo. Los mayores costos de endeudamiento se acumulan ahora.
La próxima prueba llegará el viernes por la mañana, cuando los resultados de las elecciones locales sean claros. Si las pérdidas laboristas coinciden con las peores encuestas, se espera otro aumento en los rendimientos a medida que los mercados valoran el riesgo político. Si obtienen mejores resultados, parte de la prima se deshace. De cualquier manera, la guerra de Irán es el motor estructural y no va a ninguna parte.
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