Análisis de la redacción de noticias de EBM: por Katie Winearls
La mayor IPO de la historia ya no es motivo de especulación. SpaceX comenzó a comercializar formalmente con inversionistas esta semana, ofreciendo una valoración de 1,78 billones de dólares y una recaudación de fondos de hasta 75 mil millones de dólares que rompería el récord de Saudi Aramco en 2019 por un margen que habría parecido inverosímil hace tres años. Se espera que los precios se publiquen ya el 11 de junio. Las operaciones en Nasdaq con el símbolo SPCX podrían comenzar al día siguiente.
La gira marca el comienzo de la conversación con inversores más analizada en la historia reciente de los mercados de capitales, y las cifras centrales no son sencillas.
La valoración y la brecha de ingresos
SpaceX tuvo ingresos de 18.700 millones de dólares en 2025, frente a los 14.000 millones de dólares del año anterior. Durante ese período, la empresa pasó de una ganancia de 791 millones de dólares en 2024 a una pérdida de 4.940 millones de dólares el año pasado. Esa combinación (acelerar el crecimiento de los ingresos junto con una pérdida cada vez mayor) es la tensión central en el caso de inversión de SpaceX, y es sobre la que los inversores institucionales presionarán con más fuerza durante la gira. BitMEX
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Una valoración de 1,78 billones de dólares sobre 18.700 millones de dólares en ingresos implica un múltiplo precio-ventas de aproximadamente 95 veces. Incluso para los estándares de las empresas de tecnología de alto crecimiento, esa cifra exige justificación, y el S-1 de SpaceX intenta proporcionarla reestructurando el mercado total al que se dirige. Según Bloomberg, la presentación presenta un mercado total direccionable de 28,5 billones de dólares, que abarca Internet satelital, servicios de lanzamiento, centros de datos espaciales e infraestructura de inteligencia artificial. El argumento es que SpaceX no es una compañía de cohetes a la que se le cotiza como tal: es un gigante de infraestructura y servicios de inteligencia artificial que lanza su propio hardware.
La advertencia del Morningstar
No todo el mundo está comprando ese encuadre. La valoración del flujo de efectivo descontado de SpaceX por parte de Morningstar es de 780 mil millones de dólares (aproximadamente un 48% por debajo del objetivo de la IPO), y los analistas advierten que la próxima IPO no ofrece el mejor punto de entrada para los inversores minoristas. Yahoo Finanzas
La evaluación de Morningstar llega al meollo de lo que hace que esta IPO sea comercialmente compleja. La pérdida de 4.940 millones de dólares en 2025 fue impulsada por la agresiva inversión de la compañía en el desarrollo de Starship, la infraestructura del centro de datos orbital y la integración de xAI tras la fusión de febrero de 2026. Se trata de inversiones en flujos de ingresos futuros que aún no aparecen en la cuenta de resultados. La pregunta es si los inversionistas del mercado público valorarán la opcionalidad que los inversionistas del mercado privado han estado recompensando, o aplicarán una disciplina más convencional basada en las ganancias a una empresa que actualmente no es rentable.
Como informamos en nuestro análisis anterior sobre por qué los inversores han estado corriendo para obtener exposición a SpaceX antes de la IPO, el mercado secundario de participaciones previas a la IPO ha sido extraordinariamente activo precisamente porque el capital sofisticado entiende que la fase más explosiva de creación de valor históricamente ha ocurrido antes de la cotización. La cifra de Morningstar sugiere que parte de esa creación de valor puede que ya se refleje en el precio de la IPO, lo que deja menos ventajas para los inversores que acudan a la oferta pública.
El factor xAI
El caso de inversión que SpaceX presenta a los inversores en 2026 es materialmente diferente del que podría haber presentado hace doce meses, porque la empresa es materialmente diferente. La fusión de febrero con xAI, que valoró la entidad combinada en 1,25 billones de dólares, añadió infraestructura de IA, capacidad del centro de datos y capacidades del modelo de lenguaje de Grok al perfil comercial de SpaceX. El S-1 posiciona explícitamente a la entidad combinada no como una empresa espacial sino como una plataforma integrada de inteligencia artificial, datos e infraestructura espacial.
Ese posicionamiento es comercialmente significativo. Como exploramos en nuestro análisis de la Serie H de 65 mil millones de dólares de Anthropic y la carrera fronteriza de capital de IA que representa, las empresas que generan los múltiplos de valoración más altos en el mercado actual son aquellas que pueden afirmar de manera creíble que están construyendo infraestructura de IA a escala. El argumento de SpaceX es que los centros de datos orbitales (que procesan cargas de trabajo de IA en el espacio, más cerca de los clientes de Internet por satélite) representan la próxima frontera de esa construcción de infraestructura. Es un argumento ambicioso. También es uno que ninguna empresa que cotiza en bolsa ha realizado anteriormente a esta escala.
La exclusión europea
Para los inversores institucionales y gestores de activos europeos, la gira cristaliza un problema estructural que se viene acumulando desde hace años. Como informamos en nuestro análisis de por qué los bancos europeos están siendo excluidos del sindicato de suscripción de SpaceX, el acuerdo está liderado por Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup y JPMorgan. Los bancos europeos no figuran entre los principales suscriptores, una exclusión comercial que significa que el capital europeo llega como comprador al precio fijado por Wall Street en lugar de participar en su fijación.
La consecuencia no es meramente simbólica. Los honorarios de suscripción de un aumento de 75 mil millones de dólares son sustanciales. Las relaciones construidas durante el proceso de IPO (con la gerencia de SpaceX, con los coinversores, con las cuentas institucionales que definen el libro) son relaciones que se acumulan en valor comercial a lo largo de los años. La ausencia de Europa del sindicato es una transacción dentro de un patrón que está remodelando gradualmente el peso comercial relativo de los mercados de capitales europeos y estadounidenses.
¿Qué pasa después?
Precios el 11 de junio. Negociación el 12 de junio, sujeta a la revisión de la SEC y a las condiciones del mercado. La gira de aquí a entonces es la negociación final entre la dirección de SpaceX y el capital institucional que determinará si la valoración de 1,78 billones de dólares se mantiene o se revisa más a fondo.
Como señalamos en nuestra cobertura del ciclo de salida a bolsa de AI y los paralelos de las puntocom que están comenzando a surgir, la cartera de cotizaciones históricas que se están formando actualmente representa el momento más importante en los mercados de capitales en una generación. SpaceX es su pieza central. El debate sobre valoración que generará el roadshow es la conversación sobre precios más importante en los mercados globales este año.
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