ANÁLISIS DEL NEWSDESK DE EBM-Nick Staunton
Gran Bretaña tendrá su séptimo Primer Ministro en una década. Los mercados dorados ya han emitido su veredicto, y no es un voto de confianza.
Siete primeros ministros, una década
Andy Burnham parece encaminado a convertirse en el séptimo Primer Ministro de Gran Bretaña en aproximadamente una década, un nivel notable de agitación política para una economía desarrollada. Combinado con los efectos persistentes del Brexit, la puerta giratoria en el número 10 ha empañado la reputación del Reino Unido como un lugar estable para hacer negocios y ha dificultado atraer la inversión a largo plazo necesaria para impulsar un crecimiento económico más fuerte.
Su camino se ha despejado considerablemente. La libra languidece en mínimos de varios meses, los costos de endeudamiento siguen siendo muy elevados y el FTSE 250, centrado en el mercado interno, se ha hundido aún más en números rojos. Si bien cierta incertidumbre puede estar disminuyendo a medida que el camino de Burnham hacia el número 10 parece cada vez más establecido, sigue siendo una fuerza económica no probada, y la inquietud parece que persistirá mucho más allá de cualquier traspaso formal.
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Por qué es poco probable que los mercados de bonos otorguen crédito fácil
Ésta es la pregunta a la que siguen volviendo los inversores, y la respuesta del mercado de bonos hasta ahora ha sido contundente. Los rendimientos de los bonos británicos se han movido bruscamente en contra del ascenso de Burnham en lugar de a su favor. El rendimiento del título de referencia a 10 años aumentó más de 17 puntos básicos hasta el 5,165% el día en que su desafío cobró impulso, mientras que el bono a 30 años añadió 19 puntos básicos hasta el 5,840%, niveles que tocaron por última vez en 1998. El Reino Unido ya soporta los mayores costos de endeudamiento del G7, y esa posición sólo se ha endurecido a medida que las perspectivas de Burnham se han afirmado.
La mecánica que explica por qué los prestamistas están retrocediendo es sencilla. Los inversores Gilt están valorando a Burnham como una táctica a la izquierda de Starmer, anticipando una disciplina fiscal más laxa, un mayor endeudamiento y una mayor disposición a poner a prueba la tolerancia del mercado. Como lo expresó Nigel Green, director ejecutivo de deVere Group: los inversores inmediatamente asociarán su liderazgo con un mayor gasto estatal y una mayor disposición a poner a prueba la tolerancia del mercado en materia de endeudamiento. El jefe de estrategia de mercado de Ebury ha ido más allá y ha calificado de “muy alto” el riesgo de mercado que plantea una presidencia de Burnham. La consecuencia práctica es que el Reino Unido ahora enfrenta costos materialmente más altos cada vez que emite nueva deuda, y en un momento en que el endeudamiento ya está aumentando, ese no es un problema marginal. Es un impuesto directo sobre el margen de maniobra del gobierno, y cada punto básico adicional se traduce en miles de millones en costos adicionales anuales del servicio de la deuda en todo el enorme stock de bonos del Reino Unido.
Tratando de hacer las paces con el mercado
Burnham ha intentado tranquilizar directamente a los inversores. Después de sugerir anteriormente que Gran Bretaña estaba “en deuda con los mercados de bonos” (comentarios que asustaron a los operadores y provocaron que los rendimientos se dispararan en septiembre), retrocedió marcadamente y dijo a ITV News: “Nunca he dicho que se puedan ignorar los mercados de bonos”. Ha señalado que se atendrá en gran medida a las reglas fiscales, adoptará un enfoque más cauteloso respecto del gasto y, en particular, ha presentado cifras diseñadas para proyectar la credibilidad del mercado: Ed Miliband asesorando sobre disciplina fiscal, Andy Haldane, ex economista jefe del Banco de Inglaterra, Jim O’Neill, ex economista jefe de Goldman Sachs, y Richard Hughes, ex presidente de la OBR.
El veredicto del mercado sobre esta ofensiva de encanto ha sido cauteloso y condicionalmente positivo en lugar de totalmente tranquilizador. Los rendimientos de los bonos en realidad subieron sólo ligeramente la mañana en que Burnham consiguió su decisiva victoria en las elecciones parciales, una reacción silenciosa que los analistas atribuyeron en gran medida a que el resultado ya estaba descontado, junto con una cifra favorable de inflación que tenía poco que ver con Burnham. Como observó Neil Mehta de RBC Bluebay Asset Management, el mercado está “literalmente pendiente de cada palabra que dice Burnham sobre la economía y las reglas fiscales”, una paz frágil que depende enteramente de una disciplina retórica continua en lugar de una confianza establecida en el programa de políticas subyacente.
Instintos intervencionistas bajo escrutinio
Los inversores también examinarán cómo los instintos intervencionistas de Burnham se traducen en la política económica nacional. Ha argumentado que el gobierno debería desempeñar un papel más activo en la configuración de los resultados económicos, particularmente a través de una mayor inversión en regiones fuera de Londres y el sureste. Se espera que impulse una mayor devolución de poderes económicos y ha manifestado su apoyo a un papel público más fuerte en sectores e infraestructura clave, después de haber escrito un artículo de opinión pidiendo la nacionalización de industrias clave y un control regulatorio más estricto sobre las grandes tecnologías y la inteligencia artificial. Están aumentando las preocupaciones de que una mayor participación estatal podría disuadir la inversión privada si crea costos adicionales o cargas regulatorias, incluso cuando la retórica fiscal más amplia está calibrada para tranquilizar.
El contexto fiscal que hereda
El último panorama del endeudamiento gubernamental pone de relieve el complicado contexto fiscal que aguarda a quien tome el número 10. El endeudamiento del Reino Unido aumentó en mayo en casi un tercio en comparación con el mismo mes del año pasado. Esto subraya la necesidad de mantener a los mercados de bonos de lado y demostrar que las políticas están dirigidas a reducir el endeudamiento a largo plazo, junto con planes creíbles para reactivar el crecimiento; precisamente la prueba de credibilidad que el mercado está aplicando ahora en tiempo real a cada declaración pública que hace Burnham.
La sombra del 2022 se cierne sobre todo esto. Como señaló Ben Ford de Macro Hive, la lección de la crisis de los minipresupuestos de Truss sigue siendo una limitación poderosa: los gobiernos necesitan credibilidad ante los mercados de bonos para perdurar, y ese legado funciona ahora como una verdadera limitación de lo que cualquier líder entrante puede arriesgarse a intentar. Si esa moderación resulta suficiente para mantener anclados los rendimientos una vez que Burnham realmente asuma el cargo, en lugar de limitarse a hacer campaña a su favor, sigue siendo la cuestión central sin resolver para los inversores en deuda pública.
Lo que realmente necesita el Reino Unido
La economía necesita desesperadamente nuevas inversiones para mejorar la productividad, estimular la actividad empresarial y elevar los niveles de vida. La inversión específica, particularmente en infraestructura, innovación, habilidades y empresas de rápido crecimiento, será crucial para que el Reino Unido salga de su lento ciclo de crecimiento.
El reciente informe de la Cámara de los Comunes sobre la inversión en el Reino Unido destacó la preocupación de que el país no esté haciendo lo suficiente para canalizar capital hacia empresas de crecimiento nacional. Crear incentivos más fuertes para que los inversores respalden a las empresas innovadoras del Reino Unido podría convertirse en una parte cada vez más importante de cualquier estrategia destinada a reactivar el crecimiento económico, impulsar la productividad y mejorar la competitividad del país a largo plazo. Un primer paso debería ser revertir la dañina decisión de recortar el alivio a la inversión en fondos de capital riesgo. El negocio de APV a través de Wealth Club, el mayor corredor de APV, ha bajado un 46% desde abril, cuando se produjeron los cambios, en comparación con el mismo período del año pasado.
La prima de la estabilidad
En última instancia, el desafío de Burnham será convencer a los inversores de que un enfoque más intervencionista puede ir acompañado de una auténtica disciplina de gasto y una política procrecimiento. Después de años de cambios y cambios políticos, es probable que los inversores otorguen una prima sustancial a la estabilidad, la credibilidad y una estrategia económica clara a largo plazo, y el mercado de bonos ya ha demostrado, en puntos básicos más que en retórica, cuán alto sería exactamente el costo de no pasar esa prueba.
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