Europa está intensificando sus esfuerzos para solucionar una de sus mayores debilidades económicas: los mercados de capital fragmentados. Las seis economías más grandes de la UE han pedido que las bolsas de valores y otras infraestructuras financieras críticas sean supervisadas a nivel de la UE en lugar de por reguladores nacionales, en el impulso más significativo hacia una Unión de Mercados de Capital unificada en años.
La carta conjunta, firmada por los ministros de Finanzas de Alemania, Francia, Italia, España, Países Bajos y Polonia, fue dirigida a la Comisión Europea antes de una cumbre de la UE la próxima semana, en la que se espera que los líderes enfrenten la vacilante competitividad del bloque. “Mercados de capital más profundos e integrados fortalecerían el potencial de crecimiento de Europa, mejorarían su soberanía económica y proporcionarían una base más sólida para financiar prioridades comunes”, escribieron los ministros, una declaración de intenciones que habría parecido poco notable desde Francia o Italia, pero que tiene un peso diferente con la firma de Alemania adjunta.
La posición de Berlín es el acontecimiento más importante de esta historia. Durante años, Alemania se resistió a la supervisión centralizada de los mercados financieros, prefiriendo el control regulatorio nacional y mostrándose escéptica ante cualquier acuerdo que pudiera exponer a las instituciones alemanas a la supervisión de Bruselas. Al parecer, ahora esa resistencia ha cambiado, un cambio que altera significativamente la dinámica política de una agenda de reformas que ha estado estancada durante la mayor parte de una década.
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No es difícil defender el cambio. Los mercados de capital de Europa siguen profundamente fragmentados de tal manera que colocan al bloque en una desventaja estructural en relación con Estados Unidos. Un fondo de pensiones alemán se enfrenta a obstáculos reales para invertir en una nueva empresa francesa. Una aseguradora holandesa que busca exposición a la infraestructura italiana enfrenta obstáculos regulatorios que no tienen equivalente en los mercados estadounidenses. Una PYME portuguesa puede verse privada de financiación para el crecimiento, mientras que los fondos de capital en otras partes de la UE están infrautilizados. Estados Unidos, por el contrario, canaliza capital con rapidez y agresividad a través de un mercado único de 330 millones de consumidores bajo un único marco legal. Esa diferencia en la arquitectura financiera contribuye directamente al problema de productividad de larga data de Europa y su incapacidad crónica para escalar las empresas de tecnología al tamaño global.
El impulso del E6 llega en un momento en que las presiones competitivas sobre Europa se han intensificado desde múltiples direcciones simultáneamente. Los aranceles comerciales estadounidenses están complicando los mercados de exportación. La competencia china sigue socavando a los fabricantes europeos en todo, desde vehículos eléctricos hasta paneles solares. Y el conflicto con Irán ha introducido el espectro de una segunda crisis energética, con el crudo Brent por encima de los 100 dólares por barril y el suministro de GNL estrechándose en los mercados europeos. En ese contexto, las encuestas PMI publicadas esta semana confirman que la desaceleración económica ahora se está registrando en datos concretos, con el sector privado de la eurozona rondando justo por encima del estancamiento. La urgencia detrás de la carta E6 no es accidental.
Lo que los ministros de finanzas están proponiendo en términos prácticos es un cambio en la autoridad de supervisión sobre entidades financieras de importancia sistémica (grandes bolsas de valores, cámaras de compensación, contrapartes centrales) de organismos nacionales a un regulador a nivel de la UE. Esto no aboliría la supervisión nacional en todos los ámbitos, pero trasladaría las decisiones más importantes sobre la infraestructura financiera de Europa a una sola autoridad con un mandato continental. Se espera que la Comisión presente una hoja de ruta con objetivos y cronogramas claros antes de la cumbre, con aportes del E6 destinados a darle forma a ese documento.
Para las empresas y los inversores, un mercado de capitales más integrado significa una recaudación de fondos transfronteriza más fácil, fondos de liquidez más profundos y una alternativa europea más creíble a Nueva York o Londres para las grandes cotizaciones. También es importante para el sector fintech, donde empresas como Revolut han tenido que navegar por un mosaico de regímenes de licencias nacionales que ningún competidor estadounidense equivalente enfrenta. El impulso paralelo de la UE para una estructura empresarial EU Inc –una identidad legal única utilizable en los 27 estados miembros– refleja la misma lógica subyacente: que la soberanía económica de Europa depende de su capacidad para operar como una única entidad financiera y corporativa, no como 27 entidades superpuestas.
El camino por recorrer es largo. La Unión de Mercados de Capitales ha estado en la agenda de la UE desde 2015 sin producir la integración estructural que prometieron sus arquitectos. La resistencia política de los Estados miembros que protegen su autonomía regulatoria ha diluido repetidamente la ambición hasta convertirla en compromiso. La diferencia ahora es la convergencia de la crisis –económica, geopolítica y competitiva– con un nuevo alineamiento político que incluye, por primera vez, una señal inequívoca de Berlín.
La dirección del viaje es clara. La pregunta que definirá la década será si Europa se mueve lo suficientemente rápido como para importar.