Análisis de la redacción de EBM
Basilea, 24 de abril de 2026. Roche informó el miércoles de unas ventas en el primer trimestre de 14.700 millones de francos suizos (18.700 millones de dólares), un descenso interanual del 5%, ya que la continua fortaleza del franco suizo erosionó los ingresos declarados en todos los mercados importantes fuera de Suiza. En términos de tipo de cambio constante, las ventas en realidad aumentaron un 6%. El director ejecutivo, Thomas Schinecker, desestimó la cifra del titular como una “pregunta sobre cómo se ven los informes” y utilizó la misma llamada de ganancias para reafirmar públicamente el plan de inversión estadounidense de 50 mil millones de dólares de Roche anunciado en abril de 2025: un compromiso de cinco años para expandir la fabricación, la investigación y el desarrollo y la plantilla en Indiana, Pensilvania, Massachusetts y California, creando 12.000 nuevos empleos en Estados Unidos. La frase que más importaba a los estrategas empresariales europeos era casi descartable: “Gastamos la mayor parte de nuestro dinero en Estados Unidos y tenemos la mayor parte de nuestra deuda en Estados Unidos”. Esa frase es la historia industrial europea de 2026 en un microcosmos.
Lo que Schinecker describió en términos funcionales de director financiero es la elección estructural que ahora enfrenta toda gran multinacional europea con exposición a ingresos en Estados Unidos, y la respuesta a la que ha llegado Roche es cada vez más la respuesta que está alcanzando la base industrial de primera línea de todo el continente.
La contracción monetaria
Únase al European Business Briefing
Los nuevos suscriptores de este trimestre participan en un sorteo para ganar un Rolex Submariner. Únase a más de 40.000 fundadores, inversores y ejecutivos que leen EBM todos los días.
Suscribir
El franco suizo cayó un 12% frente al dólar estadounidense en 2025 y ha bajado otro 1% en lo que va de 2026, pero en varios años el franco se ha apreciado significativamente frente a la mayoría de las principales monedas, incluidos el euro y la libra esterlina. Para una empresa con sede en Suiza y altos ingresos en dólares como Roche, esto crea el efecto de traducción que castiga las ganancias reportadas en francos incluso cuando el negocio subyacente es saludable. La división farmacéutica de Roche creció un 7% en tipos de cambio constantes. Los diagnósticos crecieron un 3%. El negocio estadounidense, el mercado más importante de la compañía, creció un 5% en moneda constante, impulsado por el medicamento para el asma Xolair, el medicamento para la hemofilia Hemlibra y el tratamiento del cáncer de sangre Polivy.
En otras palabras, el desempeño operativo es sólido. El franco es el problema.
La respuesta americana
La solución de Roche es convertirse cada vez más en una empresa estadounidense en todo menos en la sede central. El plan de 50 mil millones de dólares anunciado el año pasado (y visiblemente reafirmado esta semana) llevará la presencia de Roche en Estados Unidos a 24 sitios en ocho estados, incluida una nueva planta de fabricación de terapia génica en Pensilvania y una instalación de monitoreo continuo de glucosa en Indiana. Una vez que la nueva fabricación entre en funcionamiento, Roche ha declarado que exportará más medicamentos de Estados Unidos de los que importa. Es decir, estructuralmente, la empresa se protege tanto contra la exposición cambiaria como contra el riesgo arancelario de la administración Trump en un solo movimiento.
Roche no está solo. Novartis anunció un plan de inversión estadounidense de 23 mil millones de dólares en 2025. Sanofi ha ampliado la fabricación de productos biológicos en Estados Unidos. AstraZeneca ha estado discutiendo abiertamente una mayor asignación de capital estadounidense para gestionar la exposición arancelaria y cambiaria. El patrón en el sector farmacéutico europeo ahora es claro: donde la base de ingresos en dólares lo justifica, la manufactura, la investigación y el desarrollo y la deuda están migrando hacia Occidente.
La cuestión estratégica
Para los lectores de empresas europeos, el malestar va más allá de la presentación de resultados de una empresa. Si las empresas más exitosas de Europa (farmacéuticas, de lujo, automovilísticas, industriales) ubican cada vez más sus gastos de capital de mayor valor en Estados Unidos para gestionar su exposición cambiaria y arancelaria, la consecuencia a largo plazo es un vaciamiento de la profundidad estratégica industrial europea, incluso aunque las oficinas centrales permanezcan en Basilea, París o Frankfurt. Las bases imponibles siguen siendo europeas. Las juntas directivas siguen siendo europeas. Pero la industria manufacturera, los trabajos de investigación y los acuerdos de deuda migran.
El contraargumento de Roche, Novartis y otros es sencillo: las empresas no tienen el deber de optimizar en torno a monedas que no controlan o regímenes políticos en los que no pueden influir. El comentario de Schinecker lo hizo un director general que actuó racionalmente en nombre de los accionistas. La pregunta más profunda es si Bruselas y las principales capitales europeas tienen una respuesta coherente cuando la opción racional de los accionistas es sacar capital.
Hasta ahora no lo hacen.
¿Qué viene después?
Roche mantuvo sus previsiones para todo el año 2026: crecimiento de las ventas de un dígito medio y crecimiento del beneficio por acción básico de un dígito alto a tipos de cambio constantes. Las recientes adquisiciones de la compañía (89bio por 3.500 millones de dólares en octubre de 2025, Poseida Therapeutics por 1.000 millones de dólares en noviembre de 2024) han estado ancladas casi en su totalidad en Estados Unidos. El próximo ciclo de ganancias determinará si la narrativa franco versus dólar del miércoles fue una oscilación de un trimestre o la nueva forma permanente de los informes de las multinacionales suizas.
Para los responsables de las políticas europeas, la cuestión ya no es si el capital industrial europeo seguirá migrando a Estados Unidos en las condiciones actuales. Se trata de cuánto y durante cuánto tiempo antes de que el reequilibrio estructural se vuelva políticamente intolerable en Bruselas, Berlín y París. La llamada de resultados de Roche del miércoles fue, en ese sentido, menos un informe del primer trimestre que un silencioso disparo de advertencia.
Análisis relacionado