Análisis de la redacción de EBM
18 de mayo de 2026. El euro se ha estabilizado, pero nadie en los mercados de divisas respira tranquilo. Después de varias sesiones de presión contra el dólar estadounidense, el euro ha encontrado un piso tentativo alrededor de 1,1733 dólares, recuperándose de su mínimo de marzo de 1,1435 dólares. El atractivo del dólar como refugio seguro ha impulsado gran parte de la reciente debilidad, con inversores globales girando hacia activos estadounidenses mientras el conflicto con Irán y el cierre del Estrecho de Ormuz continuaron generando el tipo de incertidumbre geopolítica que históricamente beneficia al dólar. La estabilización es real. También lo es la vulnerabilidad subyacente.
La cifra más importante en la renta fija europea en este momento es el rendimiento del Bund alemán a 10 años. Ha subido a un máximo de 15 años, un nivel que refleja una reevaluación fundamental por parte de los mercados sobre hacia dónde se dirige la política monetaria europea. Cuando el rendimiento de referencia de Alemania alcanza niveles no vistos desde 2011, no se trata de una nota técnica. Es una señal de que los inversores están descontando un entorno de tipos de interés estructuralmente diferente para la eurozona, y de que la larga era de política acomodaticia del BCE no sólo está en pausa: puede estar llegando a su fin.
A qué se enfrenta el BCE
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El Banco Central Europeo mantuvo su tipo de depósito en el 2,00% en su reunión del 30 de abril, pero la decisión no fue nada cómoda. La propia declaración del BCE reconoció que “los riesgos al alza para la inflación y los riesgos a la baja para el crecimiento se han intensificado”, lenguaje que describe la estanflación sin usar la palabra. La inflación general de la eurozona saltó al 3,0% en abril, frente al 2,6% en marzo, impulsada casi en su totalidad por los costos de energía derivados directamente de la perturbación de Ormuz.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, confirmó en la conferencia de prensa posterior a la reunión que se debatía activamente tanto una retención como un aumento. Los mercados han respondido con decisión. A partir de esta semana, los mercados monetarios están descontando una probabilidad del 86% de un aumento de 25 puntos básicos en la reunión del 11 de junio, un cambio sorprendente con respecto a finales de marzo, cuando el consenso esperaba que el BCE se mantuviera en espera durante el tercer trimestre. Ahora se tienen en cuenta tres aumentos para fin de año, lo que llevaría la tasa de depósito del 2,00% al 2,75% antes de enero.
Esa revisión de precios es lo que está impulsando al alza los rendimientos alemanes. Los elevados rendimientos soberanos en toda la eurozona están proporcionando un amortiguador parcial para el euro (los mayores rendimientos atraen entradas de capital de inversores que buscan retorno, lo que respalda la moneda), pero el mecanismo de apoyo sólo funciona mientras las perspectivas de crecimiento no se deterioren lo suficiente como para abrumarlas.
El canal de la energía
La transmisión de la perturbación de Ormuz a la inflación europea es directa y rápida. El petróleo por encima de 115 dólares influye en los precios de la gasolina, los costos de la energía industrial y los costos de transporte en cuestión de semanas. Los precios de la electricidad en Europa, que ya son dos o tres veces más altos que en Estados Unidos y China, están amplificando la presión sobre los fabricantes y los hogares simultáneamente. Las proyecciones de marzo del BCE mostraron que la inflación general aumentó del 2,1% en el primer trimestre de 2026 al 3,1% en el segundo trimestre, y esa proyección se construyó antes de los últimos movimientos del precio del petróleo.
Los elevados precios de la energía provocan simultáneamente dos cosas contradictorias en la política monetaria. Impulsan la inflación al alza, lo que crea presión para subir las tasas. Simultáneamente exprimen el crecimiento económico, lo que es un argumento en contra de una desaceleración. El BCE ahora está sorteando ambas presiones a la vez, que es precisamente la definición de la trampa estanflacionaria que los economistas del Deutsche Bank señalaron como su escenario de riesgo central para 2026.
Qué mirar
Dos acontecimientos a corto plazo determinarán significativamente la dirección del euro. La reunión de ministros de Finanzas del G7 reúne a los responsables de las políticas más directamente afectados por el shock energético: su tono sobre la respuesta coordinada, las liberaciones de petróleo de emergencia y la diplomacia de Ormuz serán importantes para las expectativas de los precios de la energía y, por lo tanto, para la fijación de la trayectoria de tasas del BCE.
Las lecturas del PMI y los datos de confianza del consumidor en toda la eurozona que llegarán esta semana mostrarán si el shock energético ha comenzado a afectar la actividad económica de una manera que cambie el cálculo de crecimiento versus inflación que está manejando el BCE. Un fuerte incumplimiento del PMI reduciría los argumentos para una subida de tipos en junio y debilitaría al euro. Una lectura resiliente reforzaría el argumento del aumento y brindaría apoyo.
El rango que Cambridge Currencies está señalando ahora captura el dilema con precisión: una subida agresiva en junio podría impulsar el EUR/USD hacia 1,19 dólares en cuestión de horas; una retención sorpresa podría hacer que retroceda hacia 1,16 dólares. Cualquiera que esté expuesto al euro en las próximas cuatro semanas corre un verdadero riesgo de evento bidireccional que los datos de los próximos días contribuirán en gran medida a resolver.
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