Londres, 3 de julio de 2026 (Análisis de EBM Newsdesk) —
Dos historias chocaron en los mercados de la noche a la mañana y el resultado fue inesperadamente constructivo para las acciones europeas. Un débil informe sobre las nóminas de Estados Unidos eliminó en gran medida de la mesa un aumento de 25 puntos básicos en las tasas de interés de la Reserva Federal para septiembre, colapsó el índice del dólar desde un máximo de trece meses y envió al oro nuevamente por encima de los 4.100 dólares. Asia rebotó con fuerza ante el alivio: el Kospi de Corea del Sur se disparó un 5,8%, recuperándose de la mayor parte del desplome del 7,9% del jueves, mientras que Samsung y SK Hynix saltaron un 9,2% y un 10,9% respectivamente. Y en Europa, tanto el Euro Stoxx 50 como el DAX alemán abrieron en nuevos máximos históricos.
Por qué Europa vuelve a tener un desempeño superior
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Creo que vale la pena examinar detenidamente el repunte europeo, porque no es simplemente un movimiento de simpatía hacia los futuros estadounidenses. Es la misma dinámica de rotación que hemos estado siguiendo durante meses y que se repite a gran escala.
Los índices europeos son tecnológicos por construcción. Cuando el comercio de IA y semiconductores se debilita (como lo ha hecho marcadamente en las últimas dos sesiones en Wall Street, con Marvell perdiendo un 10,2%, Micron un 5,5% y AMD un 5% sólo el jueves), los índices europeos quedan estructuralmente aislados. Si a eso le sumamos el hecho de que las acciones europeas cotizan a múltiplos precio-beneficio sustancialmente más bajos que sus contrapartes estadounidenses, tendremos un argumento de valor relativo que se vuelve cada vez más convincente a medida que los múltiplos tecnológicos estadounidenses se comprimen.
Esta dinámica es el espejo europeo de lo que está sucediendo en el Dow Jones, que alcanzó su máximo histórico el jueves incluso cuando el NASDAQ 100 cayó un 1,6%. Los inversores no abandonan las acciones, sino que rotan dentro de ellas. Y a nivel mundial, parte de esa rotación está llegando a las acciones europeas por las mismas razones estructurales por las que vimos a Europa superar a Estados Unidos durante varios meses a principios de este año. Examinamos de cerca esta divergencia cuando el aumento de tasas del BCE creó las condiciones para la rara inversión monetaria de Europa, y el argumento sobre el valor relativo que se estaba formando entonces no ha hecho más que fortalecerse desde entonces.
El número de nóminas y lo que realmente significa
Las nóminas no agrícolas de junio llegaron a 57.000, frente a las expectativas de 110.000, y la cifra de mayo se revisó drásticamente a la baja de 172.000 a 129.000. La tasa de desempleo cayó al 4,2%, pero esto parece reflejar una caída en la tasa de participación más que una genuina fortaleza del mercado laboral, lo que plantea su propio conjunto de preguntas sobre la salud subyacente de la economía estadounidense.
La reacción inmediata del mercado fue una fuerte liquidación del dólar. El índice del dólar cayó desde su máximo de trece meses por encima de 101,50 a 100,25, un movimiento significativo en una sola sesión. La probabilidad de que no haya cambios en las tasas antes de fin de año según la herramienta FedWatch de CME aumentó del 17% al 25%, y la probabilidad de un aumento en septiembre cayó del 50% al 43%.
Mi opinión es que esto no debería leerse demasiado. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha sido explícito en que lograr que la inflación vuelva al objetivo del 2% tiene prioridad sobre los datos de empleo, y la lectura de un solo mes de nóminas (por débil que sea) no cambiará la postura estratégica de la Reserva Federal. La señal más significativa es si esto presagia un genuino debilitamiento del impulso económico estadounidense. Si los resultados del segundo trimestre, que comenzarán en poco más de una semana, arrojan unas previsiones débiles junto con cifras destacadas sólidas, el mercado tendrá un panorama más completo. Por ahora, esto parece volatilidad en torno a una trayectoria de tasas que no ha cambiado fundamentalmente: es más probable que la Reserva Federal mantenga sus tasas este año que las suba, pero aún no las está recortando.
El BCE: La señal de riesgos equilibrados de Lagarde
La dimensión europea de la historia de las tasas recibió su propio catalizador en el foro de Sintra del BCE, donde la presidenta Christine Lagarde afirmó que los riesgos de inflación y crecimiento en toda la eurozona se están volviendo “más ampliamente equilibrados”. Este es el tipo de lenguaje que utiliza el BCE cuando quiere señalar una pausa en lugar de un compromiso con nuevas medidas, y, al producirse inmediatamente después de la subida de tipos del BCE en junio al 2,25%, que fue el primer aumento desde 2023, resulta tranquilizador para los sectores europeos sensibles a los tipos. La reciente caída del euro a un mínimo de un año frente al dólar ha hecho parte del trabajo de ajuste para el BCE, complicando el caso para nuevas alzas incluso cuando la debilidad de la moneda contrarresta parcialmente el alivio que se suponía que los menores precios del petróleo proporcionarían.
Petróleo: Se mantiene un cauteloso optimismo
Los precios del crudo apenas cambiaron durante la noche mientras los mercados evaluaban el progreso diplomático en curso entre Estados Unidos e Irán. El panorama estructural ha mejorado materialmente: los envíos saudíes se han más que duplicado en los últimos quince días en comparación con el primer trimestre, la producción de Kuwait aumentó marcadamente en junio y la estructura del mercado ha pasado de un atraso a un contango modesto, una señal técnica de que las expectativas de disponibilidad de suministro han mejorado. Ni el WTI ni el Brent han superado todavía decisivamente los niveles previos al conflicto, pero la dirección del rumbo es lo suficientemente clara como para que las primas de riesgo se estén comprimiendo. La situación de Ormuz sigue siendo el comodín de los costos energéticos europeos y, como hemos señalado constantemente, el impacto de esa prima de riesgo sobre la inflación europea ha sido el factor definitorio en las decisiones políticas del BCE este año.
Oro: una semana mejor, con cautela
El oro aprovechó las ganancias del jueves para acercarse a los 4.200 dólares durante la noche, su nivel más alto desde principios de la semana pasada, después de que los datos sobre las nóminas cambiaron las expectativas sobre las tasas y debilitaron al dólar. El MACD diario ha aumentado, lo que es técnicamente alentador. No estoy leyendo esto como una nueva corrida alcista. Como examinamos en detalle en nuestro análisis de por qué el oro ha dejado de comportarse como un refugio seguro, los elevados rendimientos reales bajo la Fed de Warsh crean un entorno estructuralmente adverso para los activos no rentables. Una ruptura sostenida por encima de los 4.200 dólares sería una señal más significativa. Hasta entonces, creo que los asignadores institucionales europeos deberían seguir tratando la reciente recuperación como una consolidación y no como una inversión de tendencia.
La conclusión
Este es un viernes constructivo para los mercados europeos, impulsado por tres factores convergentes: la disminución de la presión sobre las tasas en Estados Unidos, la debilidad del dólar que mejora el atractivo relativo de los activos europeos y la ventaja estructural de los índices tecnológicos livianos en un entorno de rotación. No llamaría a esto el comienzo de un ciclo sostenido de desempeño superior en Europa, pero las condiciones que impulsaron el período anterior de relativa fortaleza de Europa este año se están volviendo a reunir, y la temporada de resultados del segundo trimestre que comienza la próxima semana es la próxima prueba real para saber si se mantienen.
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