Budapest, 8 de julio – Análisis de EBM Newsdesk – Por Nick Staunton
Tesco está trabajando con banqueros en la venta de sus operaciones checas, húngaras y eslovacas, informó el Financial Times el 8 de julio de 2026: 561 tiendas, más de 22.000 empleados y el último vestigio significativo de un proyecto de internacionalización de tres décadas que comenzó en Hungría en 1995. Tesco dice que nunca comenta sobre rumores o especulaciones; Bloomberg ha coincidido con la historia. El detalle que todos los cables han pasado por alto es que la división no está fallando: si se excluyen las ventas de centros comerciales del año pasado, los beneficios de Europa Central crecieron un 8,1% a tasas constantes. El problema no es la trayectoria: es el techo.
Europa Central obtuvo un margen operativo ajustado del 2,5% el año pasado frente al 4,7% en el Reino Unido e Irlanda. Esa brecha no es un fallo de ejecución, y Lidl no ha superado al equipo de Ken Murphy. Es la consecuencia aritmética de operar una cadena de supermercados de propiedad extranjera en una jurisdicción donde el gobierno ha declarado ilegal un margen normal. Tesco no se retira de Europa. Es salir de un país y llevarse consigo a otros dos, porque la cadena de suministro no se puede desmantelar.
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El número que obliga a la venta
Los resultados preliminares de Tesco muestran que Europa Central generó 115 millones de libras de beneficio operativo ajustado frente a un beneficio del grupo de 3.152 millones de libras, aproximadamente el 3,6% del total. Las ventas comparables crecieron un 2,2%, las de alimentos frescos un 4,1% y las online un 17,5%. La satisfacción del cliente aumentó.
Nada de eso cambia el margen. Con un 2,5%, otros diez puntos básicos menos, Europa Central arrastra la rentabilidad del grupo cada año que permanece dentro del perímetro. Murphy ha invertido cinco años y 4.300 millones de libras en recompras para convencer al mercado de que Tesco es un cajero automático de capitalización en el Reino Unido. Un activo con margen limitado en una jurisdicción hostil es la única línea en la tabla segmentaria que socava esa historia.
Lo que realmente hizo Budapest
En marzo de 2025, Hungría limitó los márgenes de beneficio de los supermercados en treinta productos alimenticios básicos al 10% por encima del coste mayorista. La medida exime a los minoristas por debajo de un umbral de ingresos, lo que en la práctica excluye a las cadenas de franquicias de propiedad húngara y vincula a SPAR, Lidl, Auchan, Penny y Tesco. Se suma a un impuesto sobre el volumen de negocios minorista construido sobre el mismo principio. Viktor Orbán acusó a los tenderos extranjeros de “saquear a los húngaros”.
Desde entonces, la Comisión Europea ha dado a Budapest dos meses para eliminar los límites, argumentando que son tan restrictivos que las cadenas de propiedad extranjera se ven obligadas a vender con pérdidas y que los umbrales de ingresos disfrazados de reglas neutrales violan el principio de no discriminación de la UE. SPAR ya ganó un caso relacionado en el tribunal superior de la UE.
Bruselas tiene razón y Bruselas llega tarde. Un procedimiento de infracción dura años. Un límite de margen destruye el argumento de inversión en un solo período de informe, y este año se celebrarán elecciones en Hungría. Cuando llega el remedio, el activo ha sido vendido.
Esto no es nuevo. Es doctrina.
EBM describió el mecanismo en 2020, cuando un secretario de Estado húngaro explicó que Budapest recortó el impuesto de sociedades al 9% para todos, al tiempo que imponía sobreimpuestos específicos a sectores “dominados por monopolios y oligopolios”. Desde entonces, el Estado ha asumido posiciones de mando en la banca y las telecomunicaciones, y posteriormente los activos pasaron a propietarios cercanos al gobierno. El comercio minorista siempre fue el siguiente. Los tenderos extranjeros eran demasiado visibles, demasiado útiles políticamente y demasiado dependientes de los consumidores húngaros como para irse voluntariamente.
Se están yendo ahora.
Por qué Chequia y Eslovaquia también van
¿Por qué vender empresas checas y eslovacas rentables para escapar del problema húngaro? Europa Central es un único segmento reportable con compra compartida, distribución compartida y un patrimonio Clubcard construido durante quince años. Si se excluye a Hungría, una base de costos fijos construida para tres países sirve a dos, a una escala que ya no justifica una oficina central regional. Tesco ya ha señalado que la intensidad competitiva en Eslovaquia está provocando un deterioro.
Un comprador quiere toda la plataforma. Tesco quiere una salida limpia. Nadie quiere a Hungría sola.
quien lo compra
El capital privado tiene un apetito sin precedentes por los poco queridos activos cotizados de Europa: la misma dinámica que puso a easyJet en manos estadounidenses esta semana. Oliver Wyman espera que más de 1.500 activos respaldados por patrocinadores europeos por valor de unos 760.000 millones de dólares lleguen al mercado este año, y acuerdos de este tamaño ahora se forman como coaliciones de patrocinadores, fondos soberanos y oficinas familiares.
Pero un comprador financiero hereda el límite del margen. Lo mismo ocurre con un comprador comercial de Europa occidental. El postor para quien el límite no es un problema es aquel que está políticamente exento de él, o espera estarlo. Se trata de un campo limitado, y es la pregunta que los lectores de EBM deberían hacerse cuando se filtre la lista corta.
Bruselas está reescribiendo su política de fusiones para construir campeones europeos. Aún no se ha decidido qué hacer con un Estado miembro que legisla a un propietario extranjero para sacarlo de un mercado y luego supervisa la venta.
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