Advertencia a los gobiernos sobre el dinero barato

1 de septiembre de 2026 | 09:09 BST— Análisis de la mesa de noticias de EBM. Katie Winearls

Se suponía que los bonos gubernamentales eran la parte segura del sistema financiero. Cuando los mercados se asustaron, los inversores compraron deuda soberana, los rendimientos cayeron y los gobiernos recibieron dinero más barato para absorber el impacto. Esa cómoda relación se está rompiendo. La última liquidación global de bonos no es simplemente otra reacción del mercado al aumento de los precios del petróleo. Es una advertencia de que los inversores están empezando a exigir un precio mucho más alto por los préstamos a gobiernos cuyas necesidades de endeudamiento chocan con la inflación, el gasto en defensa, el envejecimiento de la población y un capital cada vez más caro.

La magnitud de la medida es sorprendente. El rendimiento del bono británico a 10 años saltó al 5,21 por ciento el martes, su nivel más alto desde la crisis financiera mundial. El equivalente de Japón alcanzó el 3 por ciento, un nivel no visto desde 1996, mientras que el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años subió al 4,78 por ciento y el rendimiento a 30 años alcanzó el 5,27 por ciento. Los costos de endeudamiento de Alemania y Francia también han aumentado considerablemente.

El catalizador inmediato es otro estallido de inestabilidad geopolítica. Los renovados combates en Medio Oriente han llevado el crudo Brent por encima de los 90 dólares el barril y los precios europeos del gas natural a sus niveles más altos en más de tres años. Ése es precisamente el tipo de shock de oferta que no les gusta a los banqueros centrales: la energía se vuelve más cara, las expectativas de inflación aumentan y los inversores comienzan a cuestionar si los recortes de las tasas de interés siguen siendo realistas.

Pero el petróleo es el detonante, no la historia subyacente. El problema más profundo es la credibilidad fiscal.

En todo el mundo desarrollado, los gobiernos se están endeudando fuertemente al mismo tiempo que el costo del servicio de la deuda existente está aumentando. El gasto en defensa está aumentando, las necesidades de infraestructura se están expandiendo y el envejecimiento de la población está ejerciendo presión sobre las pensiones y la atención sanitaria. Al mismo tiempo, el crecimiento económico sigue siendo demasiado débil en muchos países como para hacer desaparecer la creciente carga de la deuda mediante un PIB nominal más rápido.

Por lo tanto, el mercado de bonos se está volviendo mucho menos indulgente. El reciente análisis de EBM sobre los mayores riesgos del mercado de bonos de Europa mostró cuán rápidamente las preocupaciones sobre los déficits y la incertidumbre política pueden integrarse en los costos de endeudamiento soberano. Francia es un ejemplo particularmente importante: los inversores ya no están dispuestos a asumir que la pertenencia a la eurozona protege automáticamente a un gobierno grande del escrutinio fiscal.

Gran Bretaña tiene su propia versión del problema. Un rendimiento de los bonos por encima del 5 por ciento no significa que el país se encamine hacia una crisis de deuda soberana, pero sí significa que el margen de maniobra del gobierno se está reduciendo. Los mayores costos de refinanciamiento eventualmente se trasladan a las finanzas públicas, las hipotecas, el endeudamiento corporativo y las decisiones de inversión. El mercado de bonos puede parecer distante de la economía real; en la práctica, es uno de los mecanismos más importantes a través del cual las condiciones financieras llegan a las empresas.

Japón es potencialmente aún más trascendental. El aumento de su rendimiento a 10 años al 3 por ciento representa un cambio profundo para un mercado que pasó décadas operando bajo condiciones monetarias extraordinarias. Históricamente, los inversores japoneses han sido los principales tenedores de bonos extranjeros. Si los rendimientos internos se vuelven más atractivos, el incentivo para enviar capital al exterior se debilita. Las aseguradoras de vida podrían potencialmente reducir sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense y repatriar capital, creando otra fuente de presión sobre los mercados globales de renta fija.

Esta es la razón por la que el episodio actual merece más atención que el último movimiento diario de los rendimientos. El sistema financiero global se ha acostumbrado a una enorme oferta de capital barato. Esa suposición ahora se está poniendo a prueba simultáneamente en Washington, Londres, Tokio, Berlín y París.

Las implicaciones para las empresas europeas son sustanciales. El análisis bancario europeo de EBM ha puesto de relieve cuán estrechamente están vinculados los balances de los prestamistas a las tasas de interés, la deuda pública y las condiciones crediticias. Los rendimientos más altos pueden mejorar los rendimientos de algunos activos bancarios, pero también elevan los costos de financiamiento y aumentan el riesgo de que los prestatarios corporativos y hogares muy endeudados comiencen a tener dificultades.

Los mercados de valores enfrentan un problema diferente. Los bonos gubernamentales se vuelven más atractivos a medida que aumentan los rendimientos, lo que aumenta la competencia por el dinero de los inversores. Las tasas libres de riesgo más altas también reducen el valor presente de las ganancias corporativas futuras, ejerciendo especial presión sobre las costosas acciones de crecimiento. El reciente análisis de EBM sobre las acciones y el mercado de bonos europeos identificó precisamente esta tensión: las acciones europeas pueden seguir subiendo incluso cuando el mercado de bonos se vuelve cada vez más escéptico sobre el contexto económico y fiscal.

El peligro es que las autoridades malinterpreten la señal. Los gobiernos pueden suponer que, debido a que los rendimientos aún están por debajo de la tasa de inflación o de los extremos históricos, hay amplio margen para endeudarse más. Mientras tanto, los inversores pueden estar señalando algo más fundamental: quieren ver evidencia de que un endeudamiento adicional producirá crecimiento en lugar de simplemente financiar aumentos permanentes en el gasto.

El Banco Central Europeo está particularmente limitado. El reciente análisis de EBM sobre el dilema inflacionario del BCE argumentaba que Europa ya estaba enfrentando la incómoda combinación de mayor inflación y crecimiento más débil. Un renovado shock energético empeora ese dilema. Recortar las tasas para apoyar el crecimiento corre el riesgo de permitir que aumenten las expectativas de inflación; Mantener las tasas altas corre el riesgo de empujar a las economías ya frágiles hacia el estancamiento.

La misma tensión es visible en toda la economía global. En la práctica, el mercado está pidiendo a los gobiernos y a los bancos centrales que elijan entre apoyar el crecimiento y defender el poder adquisitivo de sus monedas y bonos. Puede que no haya una respuesta indolora.

El panorama más amplio

La liquidación de bonos no debe confundirse con el comienzo de otra crisis de deuda soberana al estilo de 2010. En última instancia, los rendimientos más altos pueden crear oportunidades atractivas para los inversores a largo plazo, especialmente después de años en los que la renta fija tuvo dificultades para ofrecer rendimientos reales significativos.

Pero algo importante ha cambiado.

Los gobiernos ya no pueden dar por sentado que los inversores financiarán déficits cada vez mayores con tasas de interés cada vez más bajas. La combinación de riesgo geopolítico, inflación energética, gasto en defensa, envejecimiento de la población y elevado endeudamiento ha encarecido el capital justo cuando aumenta su demanda.

Por eso es importante el mensaje del mercado de bonos.

La era del dinero gubernamental barato no necesariamente ha terminado. Pero es casi seguro que la era del dinero gubernamental barato e incuestionable sí lo es.

Y para los responsables de las políticas europeas, esa distinción podría convertirse en uno de los hechos económicos definitorios de la próxima década.