El franco suizo es la moneda más fuerte del mundo. Eso no es un alarde. Es un problema.
En las primeras seis semanas de 2026, el franco ha ganado un 3,5 por ciento frente al dólar estadounidense, alcanzando un máximo de 11 años a finales de enero. Frente al euro, ha subido a su nivel más alto en más de una década, y los estrategas del ING Bank describen la demanda como “excepcional”. Esto sigue a una apreciación del 12,7 por ciento frente al dólar durante todo 2025. El euro, que comenzó el año pasado a 0,94 francos suizos, cayó a un mínimo histórico de 0,918 francos suizos en noviembre antes de estabilizarse alrededor de 0,93 francos suizos.
Para los consumidores suizos esto es un regalo. Comprar en la eurozona nunca ha sido más barato. Las vacaciones en el extranjero son más asequibles. Los trabajadores transfronterizos (más de 400.000 de los cuales viajan diariamente desde Francia, Alemania e Italia) se están llevando a casa paquetes salariales más cuantiosos en términos de moneda local.
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Para las empresas suizas se trata de algo más cercano a una crisis en cámara lenta.
La economía de Suiza se basa en las exportaciones. Los productos farmacéuticos, la ingeniería de precisión, la relojería, los servicios financieros y los artículos de lujo generan la mayor parte de las ganancias corporativas, y la gran mayoría de esos ingresos se obtienen en euros, dólares y otras monedas. Cuando esas ganancias se vuelven a convertir en un franco cada vez más fuerte, las ganancias se reducen, incluso cuando el desempeño empresarial subyacente es sólido.
El efecto es agravante. En 2025, el franco se apreció significativamente más allá de lo que justificarían los diferenciales de inflación por sí solos. La inflación suiza cayó efectivamente a cero: 0,1 por ciento en diciembre, y algunos meses fueron negativos. La eurozona, por el contrario, todavía tenía una inflación superior al 2 por ciento. Normalmente, una moneda se fortalece gradualmente para reflejar una inflación interna más baja, preservando la paridad del poder adquisitivo a lo largo del tiempo. Pero en 2025, el franco superó esa trayectoria fundamental, impulsado por una demanda de refugio seguro que tenía poco que ver con la propia economía de Suiza y mucho con el caos en otros lugares.
Los desencadenantes fueron globales: la impredecible política comercial estadounidense bajo Trump, incluidos aranceles de hasta el 39 por ciento aplicados a productos suizos en agosto antes de que un acuerdo preliminar los redujera al 15 por ciento en noviembre; preguntas sobre la independencia de la Reserva Federal; inestabilidad geopolítica desde Ucrania hasta Medio Oriente; y una economía europea que se negó obstinadamente a acelerar. Cada aumento de la incertidumbre provocaba una avalancha de capitales en francos suizos. El dólar ha perdido aproximadamente un 10 por ciento desde principios de 2025 y el franco ha absorbido gran parte de esa fuga.
Los sectores más expuestos son los que definen la identidad económica suiza. Las exportaciones de relojes cayeron un 1,7 por ciento en 2025, hasta los 25.500 millones de francos suizos, y Estados Unidos, el mayor mercado de relojes de Suiza con un 17 por ciento de las exportaciones, se vio particularmente afectado por los cambios en los aranceles. Los volúmenes cayeron un 4,8 por ciento, lo que significa que la caída en el valor fue amortiguada sólo por el continuo impulso de la industria hacia precios más altos. Para empresas como Swatch y Richemont, la fortaleza del franco agrava un panorama ya difícil de debilitamiento de la demanda china y gasto de consumo cauteloso.
En el sector farmacéutico, el mayor sector exportador del país, la dinámica es diferente pero el dolor cambiario es el mismo. Roche y Novartis generan la mayor parte de sus ingresos en dólares y euros. Un franco fuerte contribuye poco a reducir la demanda extranjera de medicamentos contra el cáncer (la demanda es relativamente inelástica con respecto al precio), pero perjudica las ganancias reportadas cuando se traducen a francos suizos. Como señaló un economista, esta inelasticidad en realidad empeora el problema para el Banco Nacional Suizo, porque el mecanismo normal de autocorrección (donde una moneda fuerte reduce las exportaciones, lo que a su vez debilita la moneda) no funciona plenamente.
Nestlé, la empresa de alimentos más grande del mundo, enfrenta obstáculos de traducción similares. Su nuevo director general está planeando una reforma estratégica para reavivar el crecimiento, pero ninguna reestructuración puede compensar la matemática de ganar con monedas debilitadas y reportar con monedas que se fortalecen.
El Banco Nacional Suizo está atrapado. Su tasa de política ha estado en cero desde finales de 2024, después de haber sido recortada cinco veces consecutivas. La inflación es del 0,1 por ciento. El presidente Martin Schlegel reconoció en Davos en enero que la inflación podría ser negativa en 2026 y dijo que el BNS volvería a tipos de interés negativos “si fuera necesario”. Pero el listón está alto. Las tasas negativas, que Suiza soportó durante siete años, entre 2015 y 2022, son profundamente impopulares entre los ahorradores, castigan a los bancos y corroen el sistema de pensiones. La mayoría de los economistas esperan ahora que el BNS se mantenga en cero hasta al menos 2028.
La otra herramienta tradicional del BNS (la venta de francos en el mercado abierto para debilitar la moneda) también se ha visto limitada. Las compras de divisas se desplomaron hasta apenas 1.200 millones de francos suizos en 2024, frente a los 133.000 millones de francos suizos del año anterior. La razón es política: la administración Trump ha calificado anteriormente a Suiza de “manipuladora de divisas” y una intervención agresiva corre el riesgo de provocar aranceles de represalia.
Por lo tanto, las empresas suizas deben adaptarse, como lo han hecho antes. Durante décadas, los exportadores del país han construido redes de producción internacionales (fabricando donde venden, en lugar de donde tienen su sede) precisamente para aislarse de la fortaleza del franco. Esta flexibilidad es una ventaja competitiva, pero no puede eliminar los efectos de conversión en las ganancias declaradas.
Una encuesta de la UBS realizada a finales de 2025 entre 300 empresas suizas reveló que las empresas esperan que el euro se debilite aún más hasta los 0,91 francos suizos para finales de 2026, mientras que el dólar se cotizará a 0,78 francos suizos. La propia UBS es ligeramente más optimista y pronostica CHF 0,95 para el euro, pero sólo si la economía alemana se acelera. Si no es así, y si los riesgos geopolíticos se intensifican, el franco podría subir aún más.
La fortaleza del franco es un reflejo de todo lo que Suiza hace bien: baja deuda, política estable, inflación mínima, una economía productiva. También es, para las empresas que impulsan esa economía, un impuesto al éxito implacable y en gran medida ineludible.