Respuesta rápida: El shock petrolero desencadenado por el conflicto con Irán está elevando nuevamente la inflación, lo que podría obligar a los bancos centrales a retrasar los recortes de tasas o considerar aumentos. Ese cambio ahora está ejerciendo presión sobre los mercados globales de acciones, bonos y crédito, y aumenta el riesgo de mayores pérdidas si los precios de la energía se mantienen elevados.
Las acciones mundiales ya se han vendido bruscamente. El petróleo se cotiza por encima de los 110 dólares el barril. Los mercados asiáticos perdieron entre un 4% y un 6% el lunes. Pero la liquidación puede haber sido la primera reacción: el mayor riesgo es lo que viene después.
El movimiento inicial del mercado reflejó una lectura sencilla: guerra, petróleo al alza, acciones a la baja. Lo que ahora está surgiendo es algo más estructural y más peligroso. El conflicto con Irán no sólo está perturbando el suministro de energía. Está desmantelando los supuestos sobre los que se han construido los mercados globales durante los últimos 18 meses: que la inflación estaba bajo control, que se avecinaban recortes de tasas y que la economía global se encontraba en una senda de crecimiento estable, aunque modesta.
Únase al European Business Briefing
Los nuevos suscriptores de este trimestre participan en un sorteo para ganar un Rolex Submariner. Únase a más de 40.000 fundadores, inversores y ejecutivos que leen EBM todos los días.
Suscribir
Estos tres supuestos están ahora en entredicho simultáneamente.
El verdadero problema: la inflación ha vuelto
Durante la mayor parte de 2025, la inflación fue la historia que los mercados creían haber superado. El IPC general de la eurozona había vuelto al objetivo del 2% del BCE. La Reserva Federal había realizado tres recortes de tipos. La narrativa estaba zanjada: el aumento inflacionario pospandémico había terminado.
El precio del petróleo entre 110 y 115 dólares rompe esa narrativa en cuestión de semanas.
La energía influye directamente en prácticamente todos los precios al consumidor. Los costos del combustible aumentan primero, pero luego los costos del transporte, luego los precios de los alimentos y luego los productos manufacturados. La transmisión es rápida y amplia. Los precios de la gasolina en Estados Unidos ya han aumentado más de 1 dólar por galón en un solo mes. Nomura pronostica ahora que la inflación de la eurozona, que llegó al 1,9% en febrero (antes de que cayera una sola bomba sobre Irán), alcanzará el 2,5% en marzo a medida que el aumento energético comience a registrarse. Se trata de una revisión al alza de 0,6 puntos porcentuales con respecto a un mes de conflicto.
La narrativa de que “la inflación está bajo control” que apuntaló dos años de optimismo en el mercado se está resquebrajando. Como exploramos en nuestro análisis de cómo la guerra de Irán se convirtió en una guerra económica, en el momento en que las acciones y los bonos se venden simultáneamente –como ocurrió la semana pasada– algo estructural ha cambiado. Este ya no es un riesgo de titulares geopolíticos. Se trata de un shock de oferta inflacionario y los mercados no tienen una forma clara de valorarlo.
Por qué los recortes de tipos están ahora en duda
El dinero barato fue la base del repunte de las acciones posterior a 2024, y esa base ahora se está resquebrajando.
Antes de que comenzara el conflicto, los operadores habían descontado al menos dos recortes de tipos de la Reserva Federal en 2026. Se esperaba que el BCE, tras haber aplicado ocho recortes desde su máximo del 4% al 2%, se mantuviera estable o recortara una vez más. El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón seguían trayectorias moderadas similares. Toda la tesis de inversión para las acciones de crecimiento, los diferenciales de crédito y los mercados emergentes se basaba en la expectativa de que el ciclo de tasas había alcanzado su punto máximo y se dirigía hacia abajo.
El petróleo a 115 dólares hace que eso sea imposible de cumplir. Los bancos centrales no pueden reducir las tasas ante un shock inflacionario de oferta sin correr el riesgo de una nueva aceleración de los precios que tardó años en reducirse. Como se analiza en nuestro análisis de la posición del BCE antes de su decisión de marzo, las expectativas de aumento de tasas en la eurozona ya han sido revisadas, y los mercados de futuros ahora valoran uno o dos aumentos de 25 puntos básicos durante el resto de 2026, un escenario que se consideraba casi inconcebible hace ocho semanas.
El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años saltó del 3,97% antes de la guerra al 4,38% la semana pasada. “Más alto por más tiempo”, la frase que atormentó a los mercados durante 2023 y 2024, ha vuelto. Y esta vez ha llegado sin una fecha de finalización clara.
Qué significa esto para los mercados
La revisión de precios ya está en marcha en todas las clases de activos, pero aún queda mucho por hacer.
Las acciones son las más expuestas. Las acciones de crecimiento y la tecnología, que obtienen el mayor valor de las ganancias futuras descontadas, están bajo la mayor presión a medida que aumentan los rendimientos. El Nasdaq cayó un 2% la semana pasada. Las empresas más pequeñas, que son las más sensibles a los costos de endeudamiento, lideraron la caída. Las valoraciones basadas en el supuesto de una caída de los tipos deben recalibrarse en un entorno en el que, en cambio, los tipos podrían subir.
Los mercados de bonos están revisando sus precios en paralelo. El aumento de los rendimientos en todos los vencimientos significa una caída de los precios de los bonos, una combinación dolorosa para la cartera 60/40 que depende de los bonos para compensar las pérdidas de capital. Cuando ambos actúan contra los inversores simultáneamente, como lo han hecho esta semana, no hay dónde esconderse en una asignación convencional.
El panorama sectorial es más claro. Las acciones de energía son las beneficiarias obvias: los productores de esquisto estadounidenses están generando flujos de efectivo sustancialmente mayores con un petróleo de 110 dólares sin exposición al Golfo. Las existencias de defensa siguen elevadas. Todo lo demás (tecnología, consumo discrecional, finanzas expuestas al deterioro del crédito) está bajo presión. La liquidación global de acciones detallada en nuestro análisis anterior fue el movimiento inicial. La reevaluación de las expectativas de tipos es la segunda.
El mayor riesgo: el crecimiento comienza a resquebrajarse
Si el petróleo se mantiene elevado, esto deja de ser una historia de mercado y se convierte en una historia económica.
Los mayores costos de la energía funcionan como un impuesto para todas las empresas y todos los hogares simultáneamente. Los costos de transporte aumentan, lo que reduce los márgenes en la fabricación, el comercio minorista y la logística. El gasto de los consumidores en artículos de primera necesidad desplaza a las compras discrecionales. La inversión corporativa se desacelera a medida que aumenta la incertidumbre sobre los costos de los insumos.
El director ejecutivo de la AIE, Fatih Birol, en la advertencia más dura hasta el momento, dijo que la economía global enfrenta “una amenaza muy, muy importante” y afirmó explícitamente que ningún país sería inmune si la crisis continuaba. Como examinamos en nuestro análisis sobre si la guerra de Irán podría desencadenar una recesión mundial, una perturbación prolongada de Ormuz podría reducir en un 0,5% el PIB de la eurozona y, al mismo tiempo, añadir entre 0,6 y 0,7 puntos porcentuales a la inflación.
Ése es el escenario de estanflación que los analistas están empezando a valorar. Los crecientes costos de la energía chocan con la desaceleración del crecimiento económico, la única combinación para la cual los bancos centrales están menos preparados, porque las herramientas para combatir la inflación y las herramientas para apoyar el crecimiento apuntan en direcciones opuestas.
¿Qué pasa después?
Ahora están en juego tres escenarios y la distancia entre ellos es enorme.
En el primero, el Estrecho de Ormuz se reabre en cuestión de semanas, ya sea mediante un acuerdo diplomático o la capitulación iraní bajo presión económica. El petróleo retrocede hacia los 85-90 dólares. Las expectativas de inflación se estabilizan. Los mercados recuperan gran parte del terreno perdido a medida que se restablecen parcialmente las expectativas de recortes de tipos. Este escenario requiere un resultado político que actualmente no tiene una arquitectura diplomática detrás.
En el segundo, el petróleo se mantiene en el rango de 100 a 115 dólares durante meses. Los bancos centrales mantienen sus tasas o señalan aumentos. Los mercados de valores caen a medida que las ganancias se revisan a la baja y los múltiplos de valoración se comprimen. Las condiciones crediticias se endurecen. La economía global se desacelera significativamente pero evita una contracción total. Este es el caso base que la mayoría de las oficinas institucionales están empezando a modelar.
En el tercero, Trump cumple su ultimátum y ataca las centrales eléctricas iraníes. Teherán toma represalias a gran escala contra la infraestructura energética del Golfo. Ormuz permanece cerrada. El petróleo avanza hacia los 150 dólares. El sistema financiero enfrenta un shock de liquidez además del shock inflacionario, y la liquidación se vuelve sistémica en lugar de cíclica.
Por ahora, los mercados todavía están en la fase de ajuste: reevaluar los supuestos sin aún fijar los precios en una catástrofe. Pero el próximo movimiento del petróleo puede decidirlo todo. Hasta que haya un camino creíble para reabrir el Estrecho de Ormuz, cada repunte es una oportunidad de venta y cada dato es secundario frente a la única pregunta que ningún modelo económico puede responder: ¿cuánto durará esto?