El dólar estadounidense ha dominado durante mucho tiempo el sistema financiero mundial, pero su posición ya no es tan segura como antes. En una nueva era de fragmentación monetaria, los responsables políticos, las empresas y los inversores ya no pueden permitirse el lujo de apostar su último dólar a su supremacía continua, escribe el corresponsal de Negocios y Regulación, Harry Margulies.
Durante décadas, el dólar estadounidense ha sido el pilar central del sistema financiero mundial. Sigue siendo la moneda de reserva dominante en el mundo y sigue apuntalando el comercio, la inversión y las finanzas internacionales.
La escala de ese dominio es sorprendente. El dólar figura en alrededor del 89 por ciento de las transacciones mundiales de divisas, y su profunda integración en los mercados globales lo convierte en la moneda predeterminada para todo, desde la fijación de precios de las materias primas hasta la emisión de deuda soberana.
Esta posición no surgió por casualidad. Refleja un sistema que confiere importantes ventajas a Estados Unidos. Al emitir la principal moneda de reserva del mundo, Estados Unidos puede financiar déficits comerciales persistentes exportando efectivamente su propia moneda: papel a cambio de bienes, servicios y activos reales. Elimina el riesgo cambiario de su deuda y extiende la influencia geopolítica a través del sistema financiero basado en el dólar.
Esa influencia va mucho más allá de las fronteras de Estados Unidos. Incluso las transacciones entre bancos fuera de Estados Unidos siguen expuestas porque el acceso a la compensación en dólares, a la banca corresponsal y a sistemas como SWIFT es indispensable. Pocas instituciones están dispuestas a correr el riesgo de quedar aisladas. El sistema se ve reforzado por poderosos efectos de red: el comercio se factura en dólares, los precios de las materias primas se cotizan en dólares y las finanzas globales (desde la emisión de deuda hasta los derivados) siguen basándose abrumadoramente en dólares.
Al mismo tiempo, el dominio del dólar se basa en la incomparable escala, liquidez y seguridad percibida de los activos financieros estadounidenses, en particular los bonos del Tesoro. Los inversores y los bancos centrales necesitan no sólo una moneda, sino un lugar donde desplegar grandes sumas de dinero con confianza. Por ahora, sólo Estados Unidos ofrece eso a escala.
Sin embargo, esta posición ya no es tan indiscutible como antes.
La participación del dólar en las reservas mundiales ha disminuido de más del 70 por ciento a principios de la década de 2000 a poco menos del 57 por ciento en el cuarto trimestre de 2025. Si bien gran parte de esto refleja efectos de valoración del tipo de cambio más que ventas activas por parte de los bancos centrales, la tendencia más amplia hacia la diversificación es clara. Un dólar más débil frente al euro, el aumento de los precios del oro y los cambios en la composición de las reservas apuntan a una reevaluación de su papel en el centro del sistema.
Algunas de las presiones son estructurales. Para suministrar al mundo activos seguros en dólares, Estados Unidos debe tener déficits persistentes, lo que los economistas describen como el dilema de Triffin. Una moneda de reserva dominante también tiende a ser más fuerte de lo que los fundamentos internos por sí solos justificarían, erosionando la competitividad de las exportaciones con el tiempo. Por lo tanto, lo que a menudo se describe como un “privilegio exorbitante” es también una limitación.
Otras presiones son políticas y estratégicas. Los persistentes déficits fiscales, los crecientes niveles de deuda (que ahora superan los 39 billones de dólares) y las repetidas políticas arriesgadas en torno al techo de la deuda estadounidense corren el riesgo de erosionar la confianza con el tiempo. El uso cada vez mayor de sanciones financieras, si bien son efectivas en el corto plazo, también ha alentado a los países a explorar sistemas alternativos que reduzcan la exposición al dólar.
En términos más generales, la intención está empezando a cambiar. Un número cada vez mayor de países está tratando de diversificar sus reservas y reducir la dependencia del dólar, incluso si la inercia sigue siendo fuerte. Al mismo tiempo, los sistemas de pago alternativos, los mecanismos de liquidación bilateral y el desarrollo de monedas digitales de los bancos centrales están reduciendo gradualmente las barreras para operar fuera del sistema del dólar.
A pesar de esto, ningún rival está todavía preparado para ocupar el lugar del dólar.
El euro sigue siendo la alternativa más importante, pero se basa en una unión monetaria sin una integración fiscal total. Carece de una columna vertebral fiscal unificada y de un único activo seguro comparable a los bonos del Tesoro estadounidense. La moneda de China refleja un peso económico creciente, pero el estatus de las reservas depende en última instancia de la confianza (en las instituciones, la transparencia y la movilidad del capital), áreas donde la confianza sigue siendo incompleta. Los Derechos Especiales de Giro carecen tanto de escala como de usabilidad práctica.
El oro está resurgiendo como cobertura contra la incertidumbre: los bancos centrales compraron 863 toneladas en 2025 y pronostican cerca de 850 toneladas para 2026. Su atractivo refleja las preocupaciones sobre la inflación, la deuda y el riesgo sistémico. Sin embargo, no genera rendimiento, carece de flexibilidad y no puede soportar la escala de los mercados financieros modernos. Las criptomonedas enfrentan obstáculos aún mayores, ya que carecen de respaldo institucional, estabilidad y un prestamista de último recurso.
En conjunto, estas alternativas no apuntan al destronamiento del dólar sino a un futuro en el que el dólar seguirá siendo dominante pero menos central.
Es probable que el comercio se resuelva en una gama más amplia de monedas, con más acuerdos bilaterales y un surgimiento gradual de bloques financieros regionales. El cambio, si se produce, probablemente comenzará en los márgenes antes de hacerse visible en el centro.
Un cambio de este tipo tendrá implicaciones importantes. Un sistema más fragmentado significa una mayor volatilidad monetaria, acuerdos financieros más complejos y una capacidad reducida de cualquier país para moldear los resultados globales a través de su moneda únicamente. También introduce nuevos riesgos estratégicos para gobiernos, instituciones e inversores acostumbrados a operar dentro de un sistema centrado en el dólar.
En el corto plazo, la posición del dólar sigue siendo segura, respaldada por mercados financieros profundos y un uso global arraigado, con una parte importante del comercio mundial, incluidos los mercados energéticos, todavía realizado en dólares.
Sin embargo, en el mediano plazo es probable que se produzcan cambios incrementales. Ninguna moneda de reserva existe de forma aislada y el dólar no es una excepción. A más largo plazo, el resultado es menos seguro.
La historia, sin embargo, ofrece un precedente tranquilizador en la transición de la libra esterlina al dólar estadounidense. Ese cambio fue gradual y el sistema global se adaptó.
El punto clave para los responsables de las políticas, las empresas y los inversores es que la supremacía duradera del dólar ya no puede darse por sentada. No está a punto de ser reemplazado, pero a medida que el sistema financiero global avanza hacia la fragmentación, está empezando a importar menos. Por lo tanto, seguir dependiendo de una moneda única dominante conlleva riesgos crecientes que no deben ignorarse.
Harry Margulies es un periodista, autor, comentarista e intelectual público cuyo trabajo interroga la religión, la política y la moralidad con agudo ingenio y claridad intrépida. Sobreviviente del Holocausto de segunda generación, nació en Austria y pasó un tiempo en un campo de refugiados austríaco antes de mudarse a Suecia. Educado por rabinos ortodoxos durante su infancia, finalmente abandonó la fe en su adolescencia, un viaje que ha dado forma a su compromiso de toda la vida con el secularismo, el pensamiento crítico y la libertad de expresión. Su último libro, ¿Es Dios real? Hell Knows, ha sido descrito por Björn Ulvaeus de ABBA como “divertido, agudo y sin miedo”.
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