Análisis de la redacción de EBM
LONDRES, 6 de mayo – El índice del dólar cayó el miércoles por la mañana después de que el presidente Donald Trump anunciara la pausa del Proyecto Libertad (la operación naval estadounidense lanzada el fin de semana para escoltar envíos comerciales a través del Estrecho de Ormuz) sólo un día después de su inicio. El secretario de Estado, Marco Rubio, fue más allá en una sesión informativa en la Casa Blanca el martes, declarando que la Operación Furia Épica, la campaña militar más amplia lanzada por Estados Unidos e Israel contra Irán en febrero, había “terminado”. Estados Unidos ahora ha adoptado una postura defensiva, y Rubio confirmó que “no se disparará a menos que nos disparen al principio”. El bloqueo de Ormuz sigue vigente, pero la perspectiva de una mayor escalada ofensiva ha disminuido materialmente, y la oferta de refugio seguro que ha sostenido al dólar desde el ataque del buque de guerra del lunes ha comenzado a debilitarse.
La lectura del mercado es sencilla pero condicional. Si la pausa de Trump se mantiene, el petróleo baja, los rendimientos de los bonos del Tesoro bajan y la reciente fortaleza del dólar se desvanece. Si el IRGC de Irán pone a prueba la nueva postura defensiva (y los continuos ataques del martes a las defensas aéreas de los Emiratos Árabes Unidos y el ataque a un buque comercial francés sugieren que podría hacerlo), todo el comercio de desescalada se revierte en una sola sesión comercial. La publicación del viernes sobre las nóminas no agrícolas se convierte en el factor decisivo en cualquiera de los escenarios, y los operadores han pasado de posicionarse en torno a los titulares geopolíticos a posicionarse en torno a los datos laborales de EE.UU. dentro de 48 horas.
La caída del dólar el miércoles es un movimiento pequeño que conlleva una gran cantidad de incertidumbre geopolítica. Ahora ambas direcciones son posibles.
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Lo que realmente dijeron Trump y Rubio
La publicación de Trump en Truth Social el martes detuvo el Proyecto Libertad con el argumento de que “se ha logrado un gran progreso hacia un acuerdo completo y final” con Irán. La pausa es explícitamente condicional: “por un corto período de tiempo para ver si el Acuerdo puede finalizarse y firmarse”. No se trata de una reversión permanente y el bloqueo de Ormuz impuesto el 13 de abril sigue activo. CENTCOM sigue operando en el estrecho con destructores, aviones y 15.000 efectivos desplegados para el Proyecto Libertad, pero las operaciones de escolta ofensiva han cesado.
El planteamiento de Rubio fue más decisivo. La Operación Furia Épica, la campaña de bombardeos y misiles de dos meses contra la infraestructura nuclear y militar iraní, ha terminado. Estados Unidos ha notificado al Congreso que las hostilidades han sido “terminadas” a medida que se acercaba el umbral de los poderes de guerra de 60 días, lo que habría requerido una autorización legislativa formal. El cambio a una postura defensiva es, en términos legales, una forma de evitar esa votación.
Para los mercados, la distinción importa menos que la dirección. El riesgo de que se intensifique aún más una guerra a tiros entre Estados Unidos e Irán ha disminuido drásticamente. El riesgo de que Ormuz reabra rápidamente no ha aumentado.
Por qué cayó el dólar y por qué el movimiento es pequeño
Tres fuerzas están tirando del dólar simultáneamente.
La distensión geopolítica ha reducido la búsqueda de refugio seguro que apoyó al dólar durante las últimas tres semanas. Los precios del petróleo han bajado, lo que elimina parte del riesgo de inflación importada que había hecho subir los rendimientos de los bonos del Tesoro y con ellos el dólar. Y la intervención del gobierno japonés para respaldar el yen, que había comenzado a fines de abril, ha continuado, un contrapeso estructural a la fortaleza del dólar frente a las monedas asiáticas.
Frente a esas tres palomas se encuentra un halcón. Los datos económicos estadounidenses publicados esta semana han sido mixtos, pero lo suficientemente firmes como para que la Reserva Federal no tenga prisa por recortar las tasas. Las ofertas de empleo de JOLTS disminuyeron en marzo, pero estuvieron ligeramente por encima de las expectativas, lo que sugiere que la demanda laboral se está enfriando pero no colapsando. El PMI de servicios de ISM disminuyó modestamente y se registró justo por debajo de las previsiones, lo que apunta a una moderación en lugar de una contracción. Ninguna de las dos impresiones justifica un recorte de emergencia de los tipos, pero tampoco justifica nuevas subidas.
El resultado es un dólar que cae sin convicción. Los operadores están obteniendo ganancias de las operaciones con primas geopolíticas y esperando el viernes.
La prueba del viernes
El informe de nóminas privadas de ADP de hoy sirve como calentamiento. La publicación de las nóminas no agrícolas del viernes es la verdadera prueba. El consenso es que se agregarán alrededor de 130.000 puestos de trabajo en abril y que el desempleo se mantendrá sin cambios en el 4,2 por ciento. Un error importante en cualquier dirección remodela la curva de tipos y, con ella, el dólar.
Una cifra débil (nóminas por debajo de 100.000 o un desempleo que aumenta hasta el 4,3 por ciento) agravaría la situación de desescalada y empujaría al dólar considerablemente a la baja. La Reserva Federal tendría cobertura política para comenzar a recortar en junio en lugar de septiembre. Una cifra fuerte (nóminas laborales superiores a 175.000, crecimiento salarial superior al 4 por ciento) revertiría la caída del dólar y obligaría a los operadores a descartar por completo la senda de recortes de tipos. Este último escenario también protege los rendimientos de los bonos del Tesoro y respalda al dólar frente a los rendimientos del Bund, que han subido esta semana por los temores de inflación relacionados con Irán.
Qué significa esto para las empresas europeas
Para los tesoreros corporativos europeos, el movimiento del dólar del miércoles es un recordatorio de que el riesgo geopolítico en el comercio aún no se ha estabilizado. Tres cosas importan durante las próximas 72 horas.
La trayectoria del dólar hasta el viernes marcará la pauta para la cobertura euro-dólar hasta junio. La trayectoria del acuerdo de paz que Polymarket ha valorado ahora en un 54 por ciento para el 31 de diciembre es el escenario moderado para el dólar. Si ese precio se mantiene, el EUR/USD tiene más posibilidades de crecimiento.
El alivio del costo de la energía no depende de la pausa de las operaciones ofensivas sino del fin del propio bloqueo de Ormuz, lo cual no ha sucedido. El Brent a 114 dólares ha bajado ligeramente, pero la presión estructural de oferta sigue vigente.
Y las perspectivas más amplias de inflación en la zona del euro dependen de la misma cuestión. Si la desescalada de Irán se mantiene y el petróleo regresa a los 90 dólares, la ansiosa postura del BCE de la semana pasada se convierte en una postura dura, y las expectativas de recorte de tasas en junio se evaporan. Si no es así, el escenario de recesión sobre el que Yannis Stournaras, del Banco de Grecia, advirtió la semana pasada se convierte en el caso central.
La próxima prueba llega el viernes a las 13:30 BST. Los mercados están valorando dos resultados binarios. No pueden fijar el precio de ambos a la vez, y la resolución moverá todos los contratos importantes de divisas, bonos y energía en cuestión de minutos.
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