La captura de Maduro genera ganancias del 30% para los inversores en deuda en dificultades, ya que entre 150.000 y 170.000 millones de dólares en bonos impagos y laudos arbitrales parecen recuperables de repente.
La captura del presidente venezolano Nicolás Maduro por parte de Estados Unidos ha desatado una búsqueda frenética entre los fondos de cobertura y los inversores en deuda en problemas por parte de la enorme cantidad de reclamaciones financieras impagas de Venezuela de entre 150.000 y 170.000 millones de dólares, uno de los incumplimientos soberanos no resueltos más grandes del mundo. Los bonos venezolanos subieron hasta un 30% en los primeros días después del arresto de Maduro el 3 de enero, entregando ganancias inesperadas a fondos especializados que pasaron años acumulando deuda con grandes descuentos en la apuesta de que el cambio político eventualmente liberaría valor de los 303 mil millones de barriles de reservas de petróleo del país.
Altana Credit Opportunities Fund, que posicionó el 100% de su cartera en deuda en dificultades venezolana desde 2020 a precios de entrada de alrededor de 6 centavos por dólar, ganó aproximadamente un 30% en los primeros días de negociación de 2026, según Bloomberg. Broad Reach Capital, Winterbrook Capital y otros inversores especializados obtuvieron rendimientos descomunales similares que acumularon posiciones en los 60 mil millones de dólares en bonos en default emitidos por el gobierno de Venezuela y la petrolera estatal PDVSA, valores que se habían comercializado a tan solo 15 a 20 centavos después del default de 2017 y las posteriores sanciones estadounidenses.
Los bonos soberanos venezolanos subieron de 33 a 42 centavos (una ganancia del 27%), mientras que los bonos de PDVSA saltaron de 26 a 33 centavos a medida que los mercados revalorizaron la probabilidad de una eventual reestructuración y recuperación de la deuda. Estas ganancias se materializan sólo en papel por ahora, ya que el cobro real depende de navegar por una compleja red de reclamos de acreedores en competencia, restricciones de sanciones y la incierta transición política que, según Washington, seguirá al control militar de la infraestructura petrolera venezolana.
El panorama de la deuda: 60.000 millones de dólares en bonos, entre 90.000 y 110.000 millones de dólares más
Venezuela incumplió los pagos de bonos internacionales en noviembre de 2017 después de años de colapso económico y sanciones estadounidenses que cortaron el acceso a los mercados internacionales de capital. Desde entonces, los intereses impagos se han acumulado sustancialmente, elevando el total de reclamaciones de los acreedores muy por encima del valor nominal original de 60.000 millones de dólares de los bonos en circulación. Cuando se combinan con préstamos bilaterales de China y Rusia, laudos arbitrales de empresas expropiadas y sentencias judiciales, los analistas estiman que la deuda externa total de Venezuela asciende a entre 150.000 y 170.000 millones de dólares.
Esta asombrosa responsabilidad eclipsa la colapsada economía de Venezuela. El Fondo Monetario Internacional estima que el PIB nominal del país será de sólo 82.800 millones de dólares para 2025, lo que implica una relación deuda-PIB de entre 180 y 200%, una de las más altas del mundo. La escala de las obligaciones hace que la recuperación total sea imposible sin una espectacular reactivación económica impulsada por la restauración de la producción de petróleo, que ha caído de 3,5 millones de barriles por día a finales de los años 1990 a aproximadamente 800.000 barriles por día en la actualidad.
La jerarquía de acreedores plantea complicaciones adicionales. ConocoPhillips tiene un laudo arbitral de 8.700 millones de dólares del Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones por activos expropiados en 2007. Crystallex y otras empresas obtuvieron sentencias similares que los tribunales estadounidenses han reconocido como obligaciones de deuda ejecutables. Se estima que estas demandas de arbitraje suman entre 90.000 y 110.000 millones de dólares, además de los 60.000 millones de dólares en bonos impagos, creando un campo abarrotado de demandantes competidores que persiguen los limitados activos extranjeros de Venezuela, en particular Citgo Petroleum, la refinería con sede en Estados Unidos cuya propiedad ha sido impugnada en los tribunales de Delaware desde 2019.
Un tribunal de Delaware ha registrado aproximadamente $19 mil millones en demandas contra PDV Holding, la empresa matriz de Citgo, superando con creces el valor estimado de los activos totales de Citgo. Este desajuste entre los reclamos y las garantías recuperables significa que muchos acreedores enfrentan severos recortes independientemente de los resultados políticos, y las recuperaciones probablemente sigan los precedentes de Argentina o Ecuador, donde los tenedores de bonos aceptaron entre 40 y 60 centavos por dólar en reestructuraciones que ampliaron los plazos de pago e incluyeron instrumentos de recuperación vinculados al PIB.
Estrategias de inversión: apuestas asimétricas a la baja
Los inversores en deuda en dificultades que se beneficiaron de la crisis venezolana desplegaron estrategias clásicas de fondos buitre: comprar obligaciones impagas con grandes descuentos cuando el riesgo político parecía insuperable, y luego esperar a que el cambio de régimen o la estabilización económica desencadenaran una revalorización hacia valores de recuperación. La tesis central giraba en torno a la garantía de activos tangibles (303 mil millones de barriles de reservas probadas de petróleo que representan aproximadamente el 17% del total mundial), creando un valor mínimo fundamental que las sanciones y el caos político oscurecieron pero no pudieron eliminar.
Lee Robinson, de Altana, que anteriormente obtuvo rendimientos descomunales vendiendo hipotecas de alto riesgo en 2008, veía la deuda venezolana como un riesgo político mal valorado que ofrecía pagos asimétricos. La asignación del 100% de su fondo a posiciones venezolanas desde 2020, compradas alrededor de 6 centavos, reflejaba la convicción de que las desventajas estaban limitadas por sanciones ya incorporadas en los precios, mientras que el potencial alcista seguía siendo explosivo si la política estadounidense cambiaba. La intervención militar de la administración Trump reivindicó esa tesis de manera espectacular, aunque si las ganancias iniciales del 30% se traducen en ganancias sostenidas depende de los términos de la reestructuración que siguen siendo muy inciertos.
Broad Reach Capital entró a finales de 2024 con 20-25 centavos antes de la elección de Trump, con Venezuela contribuyendo aproximadamente 5 puntos porcentuales a los retornos brutos a principios de enero y generando un 12% de retornos netos para 2025. Winterbrook Capital acumuló asignaciones importantes venezolanas en niveles problemáticos durante varios años a través de estrategias especializadas dirigidas precisamente a este escenario de revisión de precios impulsado por eventos políticos.
El desafío de la recuperación: conflictos y limitaciones
Sin embargo, el camino desde las ganancias en papel hasta la recaudación real enfrenta obstáculos formidables. Los precios actuales de los bonos, de alrededor de 42 centavos, implican que los mercados todavía esperan recortes significativos tanto en el capital como en los intereses acumulados. El caso base de Citigroup modela una recuperación en el rango de los 40 centavos utilizando un análisis de rendimiento de salida, suponiendo recortes de capital del 50%, nuevos bonos a 20 años para el capital restante e instrumentos de cupón cero a 10 años para pagos de intereses atrasados.
La capacidad de Venezuela para restablecer la producción de petróleo es fundamental para las proyecciones de recuperación. Con 3 millones de barriles por día y 70 dólares por barril, los ingresos petroleros anuales alcanzarían los 77 mil millones de dólares, cantidad teóricamente suficiente para pagar la deuda reestructurada. Sin embargo, PDVSA estima que se necesitan 58 mil millones de dólares sólo para actualizar los oleoductos que no han recibido mantenimiento en 50 años, mientras que la reconstrucción integral de la infraestructura podría requerir entre 110 y 183 mil millones de dólares, según varias auditorías de la industria. El cronograma de recuperación de la producción de 18 meses sugerido por la Casa Blanca parece optimista dados estos requisitos de capital y la diezmada fuerza laboral técnica de Venezuela.
El énfasis de Trump en la participación de las compañías petroleras estadounidenses crea conflictos adicionales. Empresas estadounidenses como ConocoPhillips enfrentan incentivos contradictorios: maximizar la recuperación legal de los laudos arbitrales versus aceptar reclamaciones reducidas para volver a ingresar como operadores comerciales. Los ingresos petroleros comprometidos para el servicio de la deuda no pueden financiar simultáneamente los rendimientos de los operadores y la inversión de capital, lo que obliga a decisiones de asignación difíciles que enfrentan a los acreedores con las empresas y el propio soberano.
El cumplimiento de las sanciones añade otra capa de complejidad. Las órdenes ejecutivas emitidas entre 2017 y 2018 bloquearon la mayoría de las transacciones con deuda venezolana y el acceso a los mercados estadounidenses. El alivio temporal otorgado en octubre de 2023 se revocó en 2024, y nuevas sanciones afectaron a los comerciantes de petróleo a finales de diciembre de 2025, pocos días antes de la captura de Maduro. El cambio de régimen plantea preguntas básicas sin respuestas claras: ¿Cuándo terminan las sanciones? ¿Quién constituye el gobierno venezolano durante el control militar? ¿Qué funcionarios siguen siendo personas bloqueadas bajo las restricciones del Tesoro?
Los bancos que procesan pagos que afectan a personas sancionadas enfrentan riesgos de aplicación de la ley, mientras que las licencias de la OFAC siguen siendo discrecionales y lentas. Para los inversores en deuda en dificultades, estas incertidumbres significan que las espectaculares ganancias de valor de mercado en enero de 2026 pueden resultar difíciles de monetizar si la arquitectura de sanciones se mantiene, los procesos legales se prolongan durante años y las negociaciones de reestructuración se atascan en demandas de acreedores en competencia respaldadas por miles de millones en laudos arbitrales pero con activos recuperables limitados para satisfacerlas todas.
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