LECTURA DEL FIN DE SEMANA DE EBM:
9 DE MAYO: Entre 2019 y 2022, Suecia construyó más canchas de pádel que cualquier país fuera de España: pasó de unos cientos a más de 4200 canchas en 36 meses, y solo Uppsala pasó de 14 a casi 100 en un solo año. A finales de 2024, más de 100 instalaciones habían cerrado, 90 empresas de pádel se habían declarado en quiebra y We Are Padel, respaldado por Triton, había cerrado 50 de sus 63 clubes suecos. Fuentes del sector estiman actualmente que el capital total destruido se acerca a los 500 millones de euros. La pregunta interesante no es qué salió mal en Suecia. Por eso los oleoductos del Reino Unido y Alemania están repitiendo el error.
Triton y Coeli Private Equity, los dos mayores patrocinadores institucionales del boom sueco, trataron al pádel como un arbitraje inmobiliario industrial: metros cuadrados suburbanos baratos, un deporte de baja fricción y un aumento de la demanda en la era de la pandemia que parecía estructural. No lo fue. El oleoducto de la LTA en el Reino Unido proyecta ahora entre 1.300 y 1.400 canchas para fines de 2026, frente a 1.004 a mediados de 2025, y 413 construidas solo en 2024. El capital que respalda esas construcciones tiene el mismo ADN que el capital sueco que desapareció.
El pádel no pasó de moda en Suecia. Según la Federación Internacional de Pádel, más de 600.000 suecos todavía practicaban este deporte a principios de 2024, una tasa de participación que, per cápita, sigue siendo más alta que la de cualquier país de Europa, excepto España. La caída no fue un colapso de la demanda. Fue un colapso de la oferta, desencadenado por un modelo de financiación que confundió un auge de participación con una tesis de infraestructura.
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Las cifras suecas cuentan una historia de asignación de capital, no una historia deportiva
El manual del operador sueco entre 2020 y 2022 era sencillo. Alquilar un almacén suburbano en las afueras de Estocolmo, Gotemburgo o Malmö, instalar entre cuatro y ocho tribunales, cobrar entre 30 y 40 euros por hora judicial y suponer que una ciudad de 200.000 habitantes podría absorber de 80 a 100 tribunales indefinidamente. Las matemáticas determinaron cuándo la electricidad en el sur de Suecia costaba lo que costaba en 2019. Para el invierno de 2022, los precios de la electricidad en el sur de Suecia eran aproximadamente cinco veces superiores a los niveles anteriores a 2020. Calentar e iluminar una sala de pádel cubierta de 1.500 metros cuadrados durante un invierno nórdico se volvió estructuralmente antieconómico.
Ese fue el detonante. La debilidad subyacente era que casi ninguna de estas instalaciones tenía una posición competitiva defendible. Eran almacenes con redes, ubicados junto a almacenes idénticos con redes, todos persiguiendo la misma reserva fuera de las horas pico. Cuando el propietario de We Are Padel registró una amortización de 716 millones de coronas suecas (aproximadamente 65 millones de euros) y PDL United necesitó un rescate de 24 millones de euros antes de quebrar de todos modos, la comunidad de capital privado sueco hizo los cálculos y salió adelante. Algunas de las salas son ahora supermercados de descuento Willys. Otros almacenan paneles solares y neumáticos.
Lo que acertaron los supervivientes
Las instalaciones suecas que superaron la crisis no fueron las más baratas, las más grandes ni las mejor financiadas. Eran los que se construyeron en los códigos postales correctos.
Tres movimientos estructurales separaron a los supervivientes de las víctimas. Primero, la ubicación: los operadores que ubicaron tribunales en densos centros urbanos (Östermalm de Estocolmo, el centro de Gotemburgo, el distrito de Vasastan) mantuvieron sus tasas de utilización por encima del 70% durante lo peor de la crisis energética. Los operadores suburbanos, incluso a diez kilómetros del centro de una ciudad, no lo hicieron. En segundo lugar, la programación: los supervivientes construyeron academias de entrenadores adecuadas, ligas estructuradas y noches de ligas corporativas, convirtiendo una reserva de cancha en un compromiso social recurrente en lugar de un gasto de ocio discrecional. En tercer lugar, la hospitalidad: las salas de pádel que integraban cafetería, bar y espacio para eventos (lo que el sector inmobiliario y de ocio europeo ahora llama un activo del Tercer Espacio) mantuvieron su presencia cuando los operadores de canchas desnudas perdieron el suyo.
Esta no es una idea del pádel. Es la misma lección que aprendió el sector de gimnasios británicos en 2008, la misma que el fitness boutique aprendió en 2020 y la misma que el mercado europeo de hoteles boutique lleva quince años internalizando. El ocio discrecional no es un bien inmueble. Es infraestructura comunitaria con características inmobiliarias, y la estructura de capital tiene que reflejar eso.
El oleoducto del Reino Unido está repitiendo el primer error de Suecia
El mercado del pádel del Reino Unido en mayo de 2026 parece estructuralmente idéntico al mercado sueco de principios de 2022. El número de pistas se triplicará año tras año. El capital institucional llega a raudales. Los polígonos industriales se convierten rápidamente porque la planificación es más fácil. La Lawn Tennis Association recomienda ahora estudios de ruido en cualquier cancha situada a menos de 50 metros de una propiedad residencial, señal de que el modelo de conversión barata ya está llegando a su límite político.
La historia de la energía también está por llegar. Los precios de la electricidad industrial en el Reino Unido aún no están en los niveles suecos de 2022, pero los cargos permanentes y los costos no relacionados con los productos básicos han aumentado considerablemente desde 2024, y cualquier operador que gestione una sala cubierta como una instalación con iluminación y calefacción las 24 horas, los 7 días de la semana, está expuesto exactamente a la misma trampa de la curva de costos que rompió We Are Padel.
Lo que tiene el Reino Unido, y Suecia no, es una cadencia de construcción ligeramente más lenta y una lectura mucho más temprana del modo de falla. Los operadores que reconozcan esto (que el activo es un negocio de membresía comunitaria con un tribunal adjunto, no un juego de rendimiento inmobiliario con reservas adjuntas) sobrevivirán a la inevitable corrección de la oferta. Los operadores que no lo hagan venderán salas a tiendas de comestibles con descuento en 2028.
El pádel es invertible. El oleoducto actual no lo es
Nada de lo anterior es un argumento en contra del pádel. El análisis de Deloitte para 2023 sitúa el ecosistema mundial del pádel en 2.000 millones de euros y proyecta más de 4.000 millones de euros para 2026, con unas canchas duplicándose hasta 85.000 en todo el mundo. La Federación Internacional de Pádel cuenta actualmente con 35 millones de jugadores en más de 150 países. Sólo España tiene más de 17.000 juzgados. El deporte no es una moda pasajera.
La tesis de la inversión, sin embargo, es más limitada de lo que afirman las plataformas de marketing. Se agravarán las ubicaciones urbanas premium con hospitalidad integrada, programación de liga estructurada y una base de membresía local defendible. Las grandes salas suburbanas que dependen de reservas transitorias, precios de bajo margen y electricidad barata no sobrevivirán al próximo ciclo descendente en ningún mercado que tenga las características suecas: altas cargas de refrigeración/calefacción interior, precios crecientes de la energía y capital que confundió participación con permanencia.
Para los inversores europeos que analizan el oleoducto DACH alemán, el mercado francés o las últimas construcciones del Reino Unido e Irlanda, la regla que surge del desastre sueco es sencilla. Asegurar la ubicación, la comunidad y la programación. No suscribas el almacén.
Los 500 millones de euros que Suecia perdió pagaron esa lección. El mercado que aprende más barato gana el siguiente ciclo.
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