Análisis de la redacción de EBM
18 de mayo de 2026. Europa está volviendo a cerrar acuerdos, y esta vez Bruselas los aplaude. Las fusiones y adquisiciones europeas alcanzaron los 746.000 millones de dólares en 2025, un 12 % más que el año anterior, y el segundo semestre aumentó un 23 % respecto al primero. Ahora que el informe Draghi está remodelando la forma en que la Comisión Europea piensa sobre la competencia, los acuerdos que se discutirán en 2026 son más grandes, más audaces y estructuralmente diferentes de cualquier cosa que Europa haya intentado antes. La UE está pasando de bloquear fusiones a crear defensores, y las industrias en la línea de fuego son las telecomunicaciones, la banca, la defensa y los servicios financieros.
Durante décadas, el enfoque de la Comisión Europea en materia de fusiones y adquisiciones fue simple: si una fusión reducía la competencia, bloquearla o imponer condiciones. Los precios al consumidor fueron la prueba principal. La escala era una preocupación secundaria. Los resultados eran predecibles. El sector de las telecomunicaciones de Europa se fragmentó en docenas de operadores nacionales demasiado pequeños para invertir adecuadamente en infraestructura 5G. Su sector bancario se fracturó en cientos de prestamistas demasiado pequeños para competir con JP Morgan, cuya capitalización de mercado por sí sola supera la de los diez bancos más grandes de la UE juntos.
El informe de competitividad 2024 de Mario Draghi cambió la conversación. Lanzado ante una alarma generalizada entre los responsables políticos europeos, describió la trayectoria de Europa como una “agonía lenta” a menos que construya una escala genuina en sectores estratégicos. El argumento central del informe sobre las fusiones y adquisiciones fue contundente: la política de competencia europea se había centrado demasiado en los precios al consumidor a corto plazo y había perdido de vista la economía digital global, donde las empresas necesitan escala para competir e innovar. Específicamente en las telecomunicaciones, Draghi pidió “modificar la postura de la UE hacia la escala y la consolidación” como la “iniciativa fundamental” para lograr un verdadero mercado único. Alemania y Francia respondieron en un artículo conjunto pidiendo reglas de competencia que permitan que surjan “campeones europeos de clase mundial” en sectores clave.
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La Comisión ha escuchado. Una consulta pública lanzada para revisar las directrices de la UE sobre fusiones (examinando cómo se deben sopesar la innovación, la eficiencia, la resiliencia y la intensidad de la inversión en las evaluaciones de fusiones) indica que Bruselas está preparando el terreno regulatorio para una nueva era de consolidación. Por primera vez en una generación, se describe a los reguladores como “cada vez más receptivos a objetivos políticos más amplios a favor del crecimiento” y “más abiertos a fusiones a gran escala, incluidos acuerdos de 4 a 3 que anteriormente enfrentaban importantes barreras de competencia”.
De dónde vienen las ofertas
Las telecomunicaciones son el frente más activo. En Francia, Bouygues, Iliad y Orange han presentado una oferta conjunta de 17.000 millones de euros por SFR, el operador controlado por Altice de Patrick Drahi. El acuerdo –una división a tres bandas de un importante operador nacional– es exactamente el tipo de transacción que Bruselas habría estrangulado al nacer hace cinco años. En el nuevo entorno regulatorio, esto se está fomentando activamente. La transacción de SFR, si se completa, establecería el modelo para la consolidación en todos los demás mercados fragmentados de telecomunicaciones europeos.
La consolidación bancaria es el otro frente importante. El intento de UniCredit de adquirir Commerzbank (aún no resuelto pero aún vivo) representa el intento de fusión bancaria transfronteriza más importante en Europa desde la crisis financiera. El argumento del informe Draghi de que los bancos europeos necesitan “un alcance verdaderamente continental de operaciones” para apoyar adecuadamente a las empresas europeas ha dado cobertura política a acuerdos que anteriormente generaron resistencia nacionalista. La consolidación de los servicios financieros en general se está acelerando, y los negociadores describen las combinaciones de banca y gestión de activos como el segmento más activo en la cartera europea de fusiones y adquisiciones.
La defensa es la categoría de más rápido crecimiento. Los presupuestos de defensa europeos están avanzando hacia objetivos sin precedentes tras la agresión sostenida de Rusia y la retirada de las garantías de seguridad estadounidenses. Carteras de pedidos llenas y cadenas de suministro fragmentadas están impulsando a los principales actores a ejecutar adquisiciones conjuntas de fabricantes de drones, inteligencia artificial y municiones. La cartera de pedidos de Rheinmetall, de 73.000 millones de euros, es la cifra que dice todo sobre adónde se va el dinero.
La cuestión de la financiación
La cartera de acuerdos es sólida. El entorno financiero es más complicado. El setenta y ocho por ciento de los negociadores europeos espera que las condiciones de financiación empeoren en los próximos doce meses. Se espera que las reservas de efectivo sean la principal fuente de financiación para el 51% de los encuestados, y que los mercados de capitales de deuda utilicen el 38%. Dos tercios de los negociadores están considerando estructuras alternativas (instrumentos convertibles, ganancias, financiamiento del vendedor) como resultado de estándares crediticios más estrictos.
El mismo entorno de tipos de interés que presiona a los bancos europeos está encareciendo la financiación de adquisiciones apalancadas de lo que era en el período 2019-2022, cuando el capital privado compró fútbol, infraestructura y servicios financieros europeos a tipos históricamente baratos. Los fondos soberanos y el capital de seguros compiten cada vez más con los bancos como financiadores de transacciones, creando nuevas estructuras pero también nuevos cronogramas y nuevas expectativas de gobernanza.
El ángulo americano
Wall Street está observando. Mientras los megaacuerdos estadounidenses chocan contra los muros antimonopolio internos bajo un Departamento de Justicia que permanece activo a pesar del cambio de administración, el efectivo corporativo y el capital privado de las empresas estadounidenses se están moviendo hacia empresas europeas de mediana capitalización infravaloradas en tecnología, infraestructura y servicios financieros. La trayectoria de las tasas del BCE (tres aumentos ya descontados hasta fin de año) será importante para la economía del acuerdo, pero el argumento fundamental de que los activos europeos son baratos en relación con sus equivalentes estadounidenses está impulsando un interés transfronterizo sostenido independientemente del entorno de tasas.
Se espera que la región del Benelux experimente el mayor crecimiento en fusiones y adquisiciones de cualquier subregión europea durante los próximos doce meses, seguida por el Reino Unido e Irlanda y luego Austria y Suiza. Los Países Bajos mostraron un aumento del 171,6% en el valor de las fusiones y adquisiciones en 2025, el mayor aumento porcentual de cualquier mercado europeo importante. España subió un 63% y Bélgica un 57%. La geografía de las fusiones y adquisiciones europeas está cambiando, y los mercados más pequeños que antes permanecían al margen ahora se están convirtiendo en campos de batalla activos.
El cuadro de mando de Draghi
Un año después de la publicación del informe Draghi, sólo se había aplicado plenamente el 11,2% de sus 383 recomendaciones. El cambio regulatorio en materia de fusiones y adquisiciones es una de las áreas donde el progreso ha sido real. La revisión de las directrices de fusión está activa. El lenguaje de Bruselas ha cambiado. Se permite que el acuerdo con SFR continúe.
Pero la brecha de inversión que identificó Draghi (800 mil millones de euros por año en gasto adicional necesario para cerrar la brecha con Estados Unidos y China) sigue sin financiamiento casi en su totalidad. El Fondo Europeo de Competitividad propuesto en respuesta cubriría menos de una décima parte de esa brecha en siete años. La confrontación de la UE con China en materia de comercio y su dependencia estratégica de las cadenas de suministro chinas para la transición verde hacen que la cuestión de la escala sea más urgente, no menos.
Las fusiones y adquisiciones son una herramienta. No es la respuesta completa. Pero en 2026, es la herramienta que Europa está buscando más activamente, y el marco regulatorio que bloqueó la última generación de acuerdos campeones europeos finalmente está siendo desmantelado.
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