Análisis de mercados de EBM: por Nick Staunton, editor en jefe
Los mercados europeos tuvieron un miércoles difícil. La ansiedad geopolítica, una serie de lecturas de inflación incómodas y datos del PMI que confirman que las economías más grandes de la eurozona siguen firmemente en contracción se combinaron para empujar a las acciones a la baja en todos los ámbitos. La sesión cristalizó un problema que se ha estado acumulando durante varias semanas: el conflicto de Medio Oriente ya no es sólo un riesgo geopolítico: se está convirtiendo en un riesgo inflacionario arraigado, y los mercados están comenzando a valorar las consecuencias.
La lectura de inflación que cambió la conversación
Los datos que dominaron la sesión del miércoles no fueron los movimientos de las acciones en sí, sino las cifras subyacentes. Tanto la inflación general como la subyacente de la eurozona se ubicaron por encima del objetivo del 2% del Banco Central Europeo a principios de esta semana, un recordatorio de que la tendencia desinflacionaria que había dado a los banqueros centrales espacio para mantener las tasas no es tan duradera como el mercado esperaba.
Los datos de precios al productor publicados el miércoles reforzaron claramente ese panorama. Los precios anuales al productor aumentaron un 4,9%, la lectura más fuerte desde marzo de 2023. Los precios al productor son un indicador adelantado de la inflación al consumidor: lo que los fabricantes pagan hoy tiende a reflejarse en los precios de las tiendas dentro de dos o tres meses. Una lectura de esta magnitud, en este momento del ciclo, complica significativamente la posición del BCE antes de su reunión de junio.
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El mercado de bonos reaccionó de inmediato. Los rendimientos de los bonos gubernamentales europeos subieron a lo largo de la curva a medida que los operadores revalorizaron la probabilidad de una subida de tipos del BCE. Los mayores rendimientos crean un obstáculo directo para las acciones: aumentan la tasa de descuento aplicada a las ganancias futuras y hacen que los activos de renta fija sean más competitivos en relación con las acciones. El movimiento de rendimiento no fue dramático, pero en un mercado que ya tenía una prima de riesgo geopolítico elevada, fue suficiente para acelerar la liquidación de acciones.
Como informamos en nuestro análisis de cómo los elevados precios del petróleo están creando una presión inflacionaria estructural en los mercados europeos, el canal de la energía es el mecanismo más directo a través del cual el conflicto de Medio Oriente está influyendo en los datos de inflación. El petróleo por encima de 90 dólares eleva los costos de transporte, los costos de los insumos de fabricación y las facturas de energía simultáneamente, y cada uno de ellos influye en la cifra general del IPC que el BCE tiene el mandato de controlar.
Alemania y Francia siguen en contracción
Los datos del PMI agregaron una segunda capa de preocupación. El PMI compuesto de Alemania subió ligeramente, pero se mantuvo por debajo del umbral de 50 que separa la expansión de la contracción. La lectura de Francia fue peor: firmemente en territorio de contracción. A nivel agregado de la eurozona, el PMI compuesto se mantuvo por debajo de 50, lo que confirma que el impulso económico de la región es negativo precisamente en el momento en que la inflación se está volviendo a acelerar.
Esta combinación –de carácter estanflacionario aunque todavía no etiquetada– es el escenario que a los bancos centrales les resulta más difícil navegar. Subir las tasas para abordar la inflación corre el riesgo de profundizar la contracción. Mantener las tasas corre el riesgo de permitir que las expectativas de inflación se desanclen. El BCE no tiene una opción cómoda en su reunión de junio y los datos del miércoles redujeron aún más su margen de maniobra.
Como exploramos en nuestra cobertura sobre cómo la agenda de competitividad de la UE está siendo moldeada por la intersección de los costos de la energía y la presión regulatoria, la producción industrial alemana y francesa ha estado bajo presión sostenida durante más de un año. Las lecturas del PMI confirman que ninguna de las economías ha encontrado todavía un camino de recuperación, y el entorno de costos energéticos que el conflicto de Medio Oriente está perpetuando hace que esa recuperación sea más difícil, no más fácil, de lograr.
La prima del Estrecho de Ormuz no va a desaparecer
La variable geopolítica que se esconde detrás de todos los datos del miércoles es la que los mercados pueden cuantificar con menor precisión. El Estrecho de Ormuz permanece cerrado a la mayoría de los envíos comerciales. Irán ha renovado sus amenazas de extender la perturbación al estrecho de Bab el Mandeb. Las operaciones militares israelíes en el Líbano están complicando aún más el entorno diplomático.
La consecuencia del mercado es un precio del petróleo que conlleva una prima geopolítica por encima de su precio fundamental de compensación entre oferta y demanda, y esa prima se refleja directamente en los datos de inflación europeos, los costos de los insumos corporativos europeos y las facturas de energía de los consumidores europeos. Como informamos en nuestro análisis de por qué el petróleo a 100 dólares sigue siendo el escenario base dadas las condiciones geopolíticas actuales, las condiciones estructurales para unos precios del crudo elevados y sostenidos están todas dadas y no muestran signos de resolverse en el corto plazo.
Para los mercados de valores europeos, la implicación es sencilla. Los sectores que consumen mucha energía (químicos, manufactura, logística, aviación) tienen estructuras de costos elevadas que comprimen los márgenes. Los sectores sensibles a las tasas (bienes raíces, servicios públicos, finanzas) enfrentan obstáculos debido al aumento de los rendimientos de los bonos. Las defensivas se están resistiendo mejor pero no son inmunes. La configuración del mercado es aquella en la que el camino de menor resistencia sigue siendo descendente hasta que la situación geopolítica mejore o los datos de inflación cambien.
Según Bloomberg, las acciones europeas están en camino de registrar su peor desempeño semanal desde abril, con las pérdidas concentradas en los sectores cíclicos más expuestos a la combinación de costos de energía y desaceleración de la demanda.
Qué mirar
El calendario a corto plazo ofrece dos puntos focales. La reunión del BCE de mañana definirá la trayectoria de las tasas para el verano: un aumento confirmaría que el banco central está priorizando el control de la inflación sobre el apoyo al crecimiento, con consecuencias significativas tanto para los mercados de bonos como para las acciones. Y el calendario diplomático de Oriente Medio, tal como está, sigue generando titulares de riesgo que pueden mover los mercados en cualquier dirección en cuestión de horas.
Como informamos en nuestro resumen de mercados que cubre la sesión del lunes y el contexto más amplio de la valoración del riesgo geopolítico en todas las clases de activos, el patrón de comportamiento de los inversores en las últimas semanas ha sido comprar rápidamente las caídas geopolíticas ante cualquier indicio de progreso diplomático, y luego vender nuevamente cuando el progreso no se materializa. La sesión del miércoles sugiere que el patrón puede estar cambiando y que los mercados están comenzando a valorar un período más sostenido de riesgo elevado en lugar de una resolución a corto plazo.
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