ANÁLISIS DE NEWSDESK de EBM-Nick Staunton- Editor en jefe
Las acciones que definieron los mercados europeos en 2025 están perdiendo impulso en 2026. La entrada de pedidos es más lenta de lo esperado, las restricciones fiscales están haciendo efecto y el saturado comercio se está deshaciendo. El superciclo de defensa es real, pero ya se ha conseguido dinero fácil.
Las acciones de defensa europeas fueron el comercio definitorio de 2025. Rheinmetall subió cerca del 200% en doce meses. Sólo en los primeros días de 2026, SAAB ganó un 28%. BAE Systems aumentó un 6% con un solo aumento de ganancias en febrero. El índice Morningstar Developed Europe Aerospace and Defense registró el mejor comienzo de año de su historia. Los inversores que se posicionaron temprano en la tesis del rearme obtuvieron retornos extraordinarios.
Ese comercio ahora está a la inversa. El índice Stoxx Europe Aerospace and Defense ha bajado un 1,2% en lo que va del año, frente a un rendimiento del 4,8% del Stoxx 600 más amplio. Rheinmetall, el referente del sector, se sitúa casi un cuarto por debajo de su máximo de septiembre. La pregunta que enfrentan los inversores institucionales ya no es si Europa gastará más en defensa. Va a. La pregunta es si las acciones ya han descontado todo lo que el gasto generará, y la respuesta, cada vez más, es sí.
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¿Qué impulsó el mitin?
La tesis era sencilla y en gran medida correcta. Décadas de subinversión crónica en la capacidad de defensa europea, combinadas con la invasión rusa de Ucrania y la presión explícita de la administración Trump sobre los aliados de la OTAN para que alcanzaran el umbral de gasto del 2% del PIB, crearon una señal de demanda estructural que los mercados no habían valorado previamente. La decisión de Alemania de aflojar el freno constitucional a la deuda y comprometer un paquete plurianual de 500.000 millones de euros que cubra defensa, infraestructura y capacidad industrial fue el cambio de política más significativo. Validó la narrativa del rearme a escala.
Los números siguieron. Entre los miembros de la UE que también son aliados de la OTAN, el gasto en defensa promedia ahora firmemente por encima del 2% del PIB, y los pronósticos apuntan a aumentos continuos a lo largo de la década. Francia ha reafirmado sus planes de avanzar hacia entre el 3% y el 3,5% del PIB según su ley de programación militar actualizada. El argumento estructural a favor de los contratistas de defensa europeos (Rheinmetall, Leonardo, Thales, KNDS, BAE Systems) permanece intacto.
Por qué el rally se ha estancado
El problema no es la demanda. Lo que más importa es el cronograma de cumplimiento entre el compromiso político y el contrato comercial, y las restricciones fiscales que están frenando ese cumplimiento en los mercados.
La entrada de pedidos ha sido más lenta de lo que esperaban los inversores. Los analistas de Morgan Stanley han señalado específicamente retrasos y escalonamientos en los contratos en Francia y el Reino Unido, impulsados por la presión fiscal en ambos países. Francia tiene un déficit que limita la flexibilidad de las adquisiciones a corto plazo a pesar de los compromisos de gasto principales. El aumento del presupuesto de defensa del Reino Unido anunciado en la revisión del gasto de marzo incluía compromisos que tardan años en traducirse en ingresos para los contratistas individuales.
La guerra con Irán, que estalló en febrero y que inicialmente parecía probable que acelerara las adquisiciones de defensa europeas, no ha generado el aumento de contratos esperado. Rheinmetall lo reconoció directamente: calificó el aumento del gasto en defensa aérea como “inevitable”, pero esa declaración no impidió que el precio de sus acciones retrocediera. Los mercados ya habían valorado la inevitabilidad. Ahora están esperando las facturas.
La reciente nota de Citigroup captó con precisión la dinámica del posicionamiento. Se están recortando las posiciones alcistas abarrotadas. Cuando todos poseen la misma operación y el catalizador para el siguiente tramo alcista se retrasa, la caída es mecánica más que fundamental. Loredana Muharremi, analista de acciones de Morningstar, lo expresó claramente: los inversores se están volviendo muy exigentes y selectivos.
El caso estructural permanece intacto
Nada de esto significa que el superciclo de defensa haya terminado. Significa que la primera fase, la fase de recalificación, en la que los mercados aplicaron múltiplos nuevos y más altos a las ganancias que ya se estaban generando, está completa. La segunda fase, en la que el crecimiento real de los pedidos y la entrega de ganancias tienen que justificar esos múltiplos, apenas está comenzando. Esa fase es más difícil, más lenta y más específica de cada acción.
El sector de defensa representa ahora casi el 5% del índice Morningstar Europa, una ponderación que habría sido inconcebible hace cinco años y que refleja un cambio estructural genuino en la forma en que se asigna el capital a las acciones europeas. Las entradas a largo plazo siguen siendo positivas. Los datos de LSEG muestran entradas netas de 1.320 millones de dólares en el ETF WisdomTree Europe Defense en 2026, incluidos 377 millones de dólares desde que comenzó la guerra de Irán. El capital institucional no abandona el sector. Se está volviendo más exigente dentro de él.
El panorama de crecimiento a largo plazo permanece intacto, como ha señalado Susannah Streeter de Hargreaves Lansdown. Los países que están reconstruyendo su capacidad militar después de décadas de subinversión representan un ciclo de demanda que se extiende hasta bien entrada la década de 2030. El oleoducto es real. La pregunta es cuánto de esto ya se ha incluido en el precio de las acciones que cotizan a múltiplos elevados en relación con la entrega de ganancias a corto plazo.
Los riesgos que el repunte oscureció
El desempeño superior del sector en 2025 comprimió la prima de riesgo que históricamente habían tenido las acciones de defensa. Esos riesgos no han desaparecido. Los grandes contratos de adquisiciones enfrentan habitualmente demoras y sobrecostos que erosionan los márgenes de los contratistas y tensan las relaciones gubernamentales. Las licencias de exportación pueden revocarse o retrasarse. Las normas de contratación de la UE favorecen a los proveedores nacionales de manera que crean ganadores y perdedores a nivel nacional y no en todo el sector en su conjunto. Y la aritmética fiscal en varias de las principales economías europeas (Francia y el Reino Unido de manera más visible) crea una incertidumbre genuina sobre el ritmo de los compromisos de gasto que se traducen en los contratos firmados.
El superciclo de defensa es real. La era de las compras indiscriminadas en su interior ha terminado. Lo que viene a continuación es la selección de valores en un sector donde el viento de cola macro es fuerte pero el riesgo de ejecución micro está cambiando de precio exactamente en el momento en que las valoraciones dejan el menor margen para la decepción.
“Rheinmetall está casi un cuarto por debajo de su pico de septiembre. El índice Stoxx Europe Aerospace and Defense está teniendo un desempeño inferior al del mercado en general. El superciclo de defensa está intacto, pero ya se ha ganado dinero fácil”.
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