Londres, 29 de junio (Análisis de EBM Newsdesk) —Por Nick Staunton, editor en jefe
Las acciones asiáticas cerraron al alza el lunes, incluso cuando el alto el fuego entre Irán e Israel mostró nuevos signos de tensión durante el fin de semana, en una sesión que captó algo que creo que los mercados todavía están infravalorando: el comercio de infraestructura de inteligencia artificial y la prima de riesgo del Golfo son ahora el mismo comercio, no dos operaciones separadas.
Lo que realmente movió los mercados hoy
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Hong Kong lideró el avance de Asia después de informes de que Kunlunxin, la unidad de chips de Baidu, tiene como objetivo cotizar en bolsa en Hong Kong. The Information informó que la unidad planea salir a bolsa con una valoración objetivo de 50 mil millones de dólares, y se pidió a los inversores que compren chips por un valor de tres a siete veces el valor de su suscripción planificada; Reuters señaló que no podía verificar de inmediato el informe. Charla de noticias WTAQ Charla de noticias WTAQ
En Seúl, el ambiente era más cauteloso. Las acciones de Samsung y SK Hynix estuvieron bajo presión antes de una sesión informativa presidencial en la que se esperaba que los dos grupos confirmaran inversiones de entre aproximadamente 650 mil millones de dólares y 1,3 billones de dólares durante la próxima década, como parte de la estrategia industrial de “Tres Mega Proyectos” del Presidente Lee Jae Myung. En Tokio, SoftBank extendió una caída reciente, con las acciones bajo presión desde que Bloomberg informó que las acciones de la compañía cayeron más desde agosto de 2024 por la preocupación de que OpenAI pueda retrasar su oferta pública inicial hasta el próximo año, postergando la ganancia financiera inesperada con la que SoftBank había estado contando. Informe sobre criptomonedasBloomberg
El número de Corea es la verdadera historia aquí
Creo que la cifra de Samsung/SK Hynix merece más atención que los rumores de la IPO de Kunlunxin, simplemente por su escala. Se espera que Samsung Electronics y SK Hynix construyan cada uno de cuatro a cinco fábricas de semiconductores en el área de Gwangju, Samsung también construirá plantas de empaquetado de chips en Chungcheong del Sur y SK Hynix ampliará la producción de NAND en Chungcheong del Norte. Fortuna
Mi lectura: Corea del Sur está apostando formalmente su base industrial a que la demanda de memoria de IA se mantenga estructuralmente elevada durante una década. Se trata de un compromiso mucho mayor y más arriesgado que una sola oferta pública inicial (IPO), y se produce en un momento en que los precios de las acciones de ambas compañías ya han caído tras los informes sobre los anuncios previstos: los mercados están nerviosos por la escala de financiación incluso antes de que se seque la tinta. Los lectores habituales reconocerán esto como el segundo acto de una historia que señalamos hace un mes, cuando el auge de los chips en Corea comenzó a dejar a los mercados europeos en la sombra, y nuevamente cuando la liquidación vinculada a la IA del Kospi expuso cuán concentrado y apalancado se había vuelto ese repunte. Fortuna
Por qué creo que la estructura de Kunlunxin debería preocupar a los inversores más que la valoración
La cifra principal (50 mil millones de dólares) no es realmente la parte interesante de la historia de Kunlunxin. La estructura es. Pedir a los inversores de IPO que se comprometan con la compra de chips como condición para la asignación desdibuja la línea entre accionista y cliente de una manera que los reguladores ya han señalado. El Banco de Pagos Internacionales advirtió durante el fin de semana sobre exactamente este tipo de financiamiento circular en los acuerdos de chips de IA, donde la señal de “demanda” de una empresa es fabricada por los términos de su propia recaudación de fondos en lugar del apetito comercial independiente.
Mi opinión: cuando una empresa de chips tiene que combinar su oferta pública inicial con compromisos de compra para que la cartera de pedidos parezca creíble, eso no es confianza: es una señal. Vale la pena observar cómo las agencias de crédito ya han comenzado a darle vueltas a la apuesta concentrada de IA de SoftBank por razones similares.
La diapositiva de SoftBank es un síntoma, no la enfermedad
La debilidad de SoftBank es la lectura más clara de dónde se encuentra realmente el sentimiento de IA en este momento, y no es donde sugiere el repunte de las acciones. Las acciones han sido sacudidas durante semanas por la misma ansiedad subyacente: una sola empresa privada, OpenAI, representa una parte enorme del valor de la cartera de SoftBank, y cualquier retraso en el camino de esa empresa hacia los mercados públicos elimina el catalizador sobre el que se construyó toda la posición.
Yo señalaría esto como el tejido conectivo entre la sesión de Asia de hoy y la historia más amplia de la infraestructura de IA que hemos estado siguiendo desde la primavera: la misma dinámica que produjo una de las sesiones más agudas del año cuando una reevaluación de la valoración de la IA chocó con un nuevo estallido en Irán. El patrón se repite constantemente: la euforia por la IA aumenta, un solo dato la perfora y el riesgo del Golfo permanece subyacente a todo el asunto todo el tiempo.
Los precios de los mercados no son tan sólidos como sugiere la acción de los precios
Aquí es donde creo que el mercado está cometiendo un error. Los índices bursátiles cotizan como si la desescalada entre Irán e Israel estuviera resuelta. No lo es. El patrón a lo largo de este conflicto ha sido siempre el mismo: un anuncio de alto el fuego desencadena una recuperación del alivio (los índices europeos y estadounidenses alcanzaron nuevos récords en el último anuncio del acuerdo de paz, con el crudo Brent cayendo a un mínimo de tres meses) y luego, en cuestión de semanas, el alto el fuego se pone a prueba con nuevos ataques, y la prima de riesgo que se había estado “desvaneciendo” vuelve a aparecer. Ya lo vimos suceder una vez, cuando los ataques con misiles iraníes contra Israel destrozaron seis semanas de optimismo sobre el alto el fuego en una sola sesión.
Mi lectura es que las condiciones estructurales no han cambiado en absoluto entre ciclos; sólo lo ha hecho el estado de ánimo del mercado respecto a ellas. El Brent, que se sitúa entre los 80 y los 90 dólares en este momento, refleja un optimismo que no creo que la diplomacia subyacente haya realmente dado resultado.
Un nuevo presidente de la Reserva Federal añade otra capa de incertidumbre
Hay una variable interna estadounidense que agrava todo esto y que creo que se infrapondera en las conversaciones sobre las acciones de chips asiáticas y el riesgo del petróleo del Golfo: Kevin Warsh lleva ya varias semanas en su mandato como presidente de la Reserva Federal, tras haber sido confirmado en la votación más estrecha en la historia de la institución. Actualmente, los mercados están valorando probabilidades significativas de un movimiento de tasas antes de fin de año en lugar de los recortes que la nueva administración había estado esperando, una dinámica que influye directamente en lo costoso que se vuelve el financiamiento de la infraestructura de IA a partir de aquí, y que creo que está subestimada en relación con los titulares geopolíticos que dominan la cobertura.
Una transición política interna en el Reino Unido también queda en el fondo
Por separado, y digno de mención para cualquiera que siga los nombres expuestos en el Reino Unido: Westminster se encuentra en mitad de la transición, con Andy Burnham como el único candidato declarado para suceder a Keir Starmer como líder laborista y primer ministro, una transferencia de poder que podría completarse a mediados de julio. No creo que esto esté moviendo los mercados hoy en día, pero un cambio en Downing Street que se produce en el mismo momento en que los precios de la energía son elevados y una Reserva Federal más agresiva es el tipo de coincidencia que vale la pena descartar en lugar de ignorar.
Dónde se sitúa realmente la exposición europea
Para los lectores de EBM, creo que la conclusión práctica se divide en dos grupos. En primer lugar, cualquiera que tenga exposición a semiconductores o infraestructura de inteligencia artificial a través de fondos europeos debe reconocer cuán concentrada está ahora esa exposición en un puñado de nombres coreanos y adyacentes a Estados Unidos, una dinámica de la que Bruselas es muy consciente mientras impulsa su propia agenda de soberanía sobre chips y nubes, precisamente porque Europa no tiene casi ninguna de las ventajas de este ciclo y la mayor parte de las desventajas son su dependencia de las importaciones. En segundo lugar, la exposición a los costos de la energía sigue siendo el riesgo más inmediato para los industriales y consumidores europeos, dada la rapidez con la que la prima de riesgo del Golfo se ha recuperado anteriormente.
La conclusión
Creo que la sesión de hoy es un recordatorio de que el ciclo de capital de la IA y el riesgo geopolítico del Golfo se han convertido en la misma variable macro, no en dos variables separadas. El compromiso de 1,3 billones de dólares de Corea es una apuesta de una década a que la demanda de IA se mantenga estructuralmente elevada; La diapositiva de SoftBank es una prueba en vivo de lo que sucede cuando una sola pieza de esa apuesta se tambalea; y los repetidos casi colapsos del alto el fuego en Irán son el comodín que se esconde detrás de ambos. Mi sincera opinión es que los mercados están valorando más certeza en los tres frentes de lo que respaldan los hechos actualmente, y es poco probable que la próxima sorpresa, cuando llegue, provenga de solo uno de ellos.