Frankfurt, 21 de julio de 2026 — Análisis de EBM Newsdesk: Anthony Gill
Se espera que el Banco Central Europeo deje las tasas de interés sin cambios el jueves, haciendo una pausa después del aumento del mes pasado, ya que la caída de la inflación de la eurozona da tiempo a las autoridades para evaluar si el último shock energético se extenderá a la economía en general.
La inflación anual en todo el bloque monetario cayó al 2,8% en junio desde el 3,2% en mayo. La inflación subyacente, excluidos la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, se redujo al 2,4%, mientras que la inflación de los servicios disminuyó al 3,2%. Los precios de la energía seguían siendo un 8,7% más altos que un año antes, pero la desaceleración generalizada ha reducido la presión inmediata para otro aumento.
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El BCE elevó su tipo de depósito en 25 puntos básicos hasta el 2,25% en junio en respuesta a la presión inflacionaria generada por el conflicto de Oriente Medio. Su tasa principal de refinanciación se sitúa ahora en el 2,40%, mientras que la tasa marginal de préstamo es del 2,65%.
Una encuesta de Reuters entre 74 economistas encontró expectativas abrumadoras de que el Consejo de Gobierno mantendrá las tasas en su reunión del 23 de julio. La pregunta más importante para los mercados es si la pausa durará más allá del verano.
La inflación ha caído, no desaparecido
Las cifras de junio son tranquilizadoras sin resultar cómodas.
La inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% del BCE y parte de la mejora mensual refleja una moderación de la inflación energética tras los fuertes aumentos registrados a principios de la primavera. Los precios de los servicios (vigilados de cerca porque están influenciados por los salarios y la demanda internos) siguen aumentando más rápido que la tasa general.
Las proyecciones de junio del BCE pronostican una inflación promedio del 3% en 2026 y del 2,3% en 2027, y se espera un retorno al 2% solo en 2028. Se proyecta que la inflación, excluyendo energía y alimentos, promediará el 2,5% tanto en 2026 como en 2027.
Eso deja al Consejo de Gobierno sopesando dos riesgos. Subir las tasas demasiado rápido podría profundizar una desaceleración económica que ya está afectando la inversión y la demanda de crédito. Esperar demasiado podría permitir que otro shock energético afecte los fletes, los alimentos, los salarios y los precios al consumidor.
Por ahora, los datos más débiles de junio favorecen la paciencia.
El petróleo mantiene septiembre en juego
Una pausa en julio no significaría que el ciclo de endurecimiento haya terminado.
El crudo Brent ha vuelto a subir bruscamente tras la reanudación de los combates entre Estados Unidos e Irán y nuevas perturbaciones en el Estrecho de Ormuz. Alrededor del 70% de los economistas encuestados por Reuters esperan que el BCE suba los tipos al menos una vez más este año, siendo septiembre la reunión más probable.
El argumento a favor de otro aumento se basa menos en la cifra de inflación de junio que en lo que sigue.
Un aumento de corta duración en los precios del petróleo elevaría temporalmente la inflación general, pero podría no justificar nuevas medidas. Un shock sostenido sería más peligroso, particularmente si las empresas trasladan los mayores costos de transporte y producción a los clientes o los trabajadores buscan compensación a través de salarios más altos.
El informe publicado sobre la reunión de junio del BCE mostró que los responsables de las políticas se enfrentan a esa distinción. Las expectativas de inflación basadas en el mercado habían caído desde sus máximos de abril, pero se mantenían por encima del 3% para 2026 y por encima del objetivo del BCE para 2027.
Por lo tanto, es poco probable que Christine Lagarde cante victoria el jueves o sugiera que los tipos han tocado techo. El BCE ha dicho repetidamente que sus decisiones se tomarán reunión tras reunión y que no se compromete a seguir un camino predeterminado.
El crecimiento refuerza los argumentos a favor de la moderación
Los argumentos a favor de mantener las tasas se ven reforzados por la débil actividad económica.
El crecimiento de la eurozona fue sólo del 0,2% en el último trimestre, mientras que los economistas encuestados por Reuters esperan que la economía se expanda sólo un 0,5% durante 2026. Los mayores costos de la energía están debilitando el consumo y la rentabilidad industrial, al mismo tiempo que las condiciones de financiamiento más estrictas están afectando a las empresas y los hogares.
La última encuesta sobre préstamos bancarios del BCE muestra que los bancos endurecieron moderadamente los estándares crediticios para las empresas durante el segundo trimestre y esperan un mayor endurecimiento en todas las categorías de préstamos en el tercero. Las tasas de rechazo aumentaron, y la industria automovilística y la fabricación con uso intensivo de energía se enfrentaron a condiciones particularmente restrictivas.
Las empresas ya están sintiendo el impacto. En una encuesta separada del BCE, un 42% neto de las empresas de la eurozona informaron aumentos en las tasas de interés de los préstamos bancarios durante el segundo trimestre, frente al 26% en la encuesta anterior. Las necesidades de financiación aumentaron ligeramente, mientras que la disponibilidad de préstamos se mantuvo prácticamente sin cambios.
Por lo tanto, otro aumento del BCE esta semana afectaría a una economía en la que las condiciones monetarias ya se están volviendo más restrictivas sin una intervención adicional de Frankfurt.
Una pausa, no un giro
El resultado más probable el jueves es una suspensión acompañada de una advertencia.
La caída de la inflación le da al BCE pruebas suficientes para esperar. El débil crecimiento le da una razón para hacerlo. Pero los elevados precios del petróleo, la persistente inflación de los servicios y la posibilidad de efectos de segunda ronda impiden que las autoridades indiquen que el peligro ha pasado.
Para las empresas europeas, la distinción es importante. Una pausa en julio puede estabilizar los costos de endeudamiento durante varias semanas, pero no promete un crédito más barato. Los bancos están endureciendo sus propios estándares de aprobación y los mercados aún esperan que se siga considerando otro aumento de tasas en septiembre.
Por lo tanto, la posición del BCE es menos moderada de lo que podría parecer la decisión principal.
Está manteniendo el fuego porque los últimos datos sobre inflación le han dado tiempo, no porque el problema de la inflación en Europa se haya resuelto.