Respuesta rápida: Las acciones estadounidenses y europeas cayeron bruscamente el jueves cuando los rendimientos de los bonos gubernamentales aumentaron simultáneamente: la clásica doble presión de un shock energético sistémico en lugar de una corrección rutinaria del mercado. Los ataques con misiles iraníes contra el complejo de GNL Ras Laffan de Qatar, que produce alrededor del 20% del suministro mundial de GNL, han obligado a los inversores a valorar una interrupción energética prolongada sin un cronograma claro de resolución.
Cuando las acciones y los bonos se venden al mismo tiempo, está sucediendo algo estructural.
Las correcciones normales del mercado implican rotación: el dinero abandona las acciones y pasa a la relativa seguridad de la deuda pública. Lo que ocurrió en las operaciones estadounidenses y europeas el jueves fue diferente. Las acciones cayeron. Los rendimientos de los bonos aumentaron. Los precios de la energía se dispararon. Los tres actuaron contra los inversores simultáneamente: la huella digital de un shock inflacionario de oferta que los mercados no tienen una forma clara de valorar.
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El desencadenante fue el ataque con misiles iraníes a la ciudad industrial de Ras Laffan, el vasto complejo de exportación de GNL de Qatar y la instalación responsable de aproximadamente el 20% del suministro mundial de GNL. QatarEnergy confirmó daños importantes en múltiples instalaciones, y todavía arden importantes incendios mientras se abrían los mercados de Londres. El crudo Brent subió a 116 dólares por barril en las primeras operaciones. El índice de referencia europeo del gas TTF subió un 30%, su mayor movimiento en una sola sesión desde las primeras semanas de la guerra de Ucrania. El Stoxx Europe 600 cayó un 1,1%.
Por qué “prolongado” es la palabra que importa
Los mercados habían estado absorbiendo el conflicto entre Irán y Estados Unidos con un grado de resiliencia basado en un supuesto central: que la interrupción energética era temporal. Ormuz estaba parcialmente cerrada, Ras Laffan había sido alcanzada por ataques anteriores con aviones no tripulados, pero el daño era controlable y el plazo para la recuperación era de semanas, no meses. Esa suposición murió el jueves.
Los analistas ahora estiman una interrupción mínima de cuatro semanas en Ras Laffan bajo el escenario de daños más optimista: dos semanas para limpiar y evaluar, dos semanas para volver a la producción total. Ese cronograma supone que no habrá más ataques. Dado que Irán ya ha atacado las instalaciones dos veces y que Qatar expulsó a los agregados militares y de seguridad de Irán dentro de las 24 horas posteriores al último ataque, no existen las condiciones diplomáticas para una reducción de las tensiones que protegería el complejo.
Un shock prolongado cambia los cálculos para todos los participantes importantes del mercado. Es necesario revisar las valoraciones de las acciones basadas en costes de insumos estables. Las orientaciones sobre ganancias corporativas publicadas antes del conflicto ahora carecen en gran medida de significado para los sectores con uso intensivo de energía. Las empresas industriales europeas, que ya enfrentan una demanda débil y costos de endeudamiento elevados, enfrentan ahora una tercera presión que no estaba en ningún modelo a principios de año.
La trampa del banco central
La caída simultánea de acciones y bonos es particularmente significativa para el BCE y la Reserva Federal porque elimina las opciones de política que normalmente estarían disponibles. En una recesión normal, los bancos centrales reducen las tasas para estimular la demanda y respaldar los precios de los activos. En un shock inflacionario estándar, suben las tasas para enfriar las presiones sobre los precios. Un escenario de estanflación impulsada por la energía (crecimiento más lento, precios más altos) no ofrece claramente ninguna de las dos opciones.
El gráfico de puntos más reciente de la Reserva Federal ya indicaba cautela ante nuevos recortes. El BCE estaba adoptando una postura más acomodaticia antes de que el conflicto se intensificara. Ambas instituciones ahora enfrentan datos de inflación entrantes que estarán materialmente distorsionados por los precios de la energía, y ninguna puede distinguir con seguridad entre un aumento temporal y una revisión estructural de precios.
La exposición particular de Europa
Desde la destrucción de los gasoductos Nord Stream y la posterior reestructuración del suministro de gas europeo en torno a las importaciones de GNL, el continente se ha vuelto sumamente sensible a las interrupciones del suministro de Qatar. Qatar representa el 93% de todo el GNL que se mueve a través del Estrecho de Ormuz y, a diferencia de Arabia Saudita, que puede redirigir el crudo por tierra a terminales del Mar Rojo, Qatar no tiene una ruta de exportación alternativa. El gas qatarí o pasa por Ormuz o no pasa.
Los niveles de almacenamiento europeos al comienzo de la primavera son adecuados pero no generosos. Es manejable una interrupción de cuatro a seis semanas con los niveles actuales de demanda. Una interrupción durante la temporada de reabastecimiento de verano es un problema materialmente diferente, uno que llegaría precisamente cuando las empresas de servicios públicos están tratando de reconstruir el almacenamiento antes del próximo invierno.
¿Qué están realmente valorando los mercados?
Las operaciones del jueves no fueron un pánico en los mercados. Fueron los mercados los que se recalibraron. La liquidación de bonos refleja que los inversores exigen una prima de riesgo más alta por mantener deuda en un entorno donde la inflación podría volver a acelerarse. La venta masiva de acciones refleja que se están adelantando las rebajas de las ganancias. El aumento de los precios de la energía refleja la eliminación del supuesto de recuperación que había mantenido un techo para el gas y el petróleo.
Las ganancias inesperadas de las sanciones a Rusia continúan fortaleciendo la posición fiscal de Moscú mientras el conflicto eleva el precio mundial del petróleo. El bloqueo de Orbán a la ayuda a Ucrania añade una segunda capa de riesgo político europeo. Y la arquitectura diplomática que podría poner fin al conflicto con Irán (términos de alto el fuego, retroceso nuclear verificado, garantías de seguridad para los Estados del Golfo) aún no existe de forma significativa.
Los mercados están valorando un shock energético prolongado porque eso es lo que respalda la evidencia. La pregunta es si los formuladores de políticas, los diplomáticos y los planificadores militares pueden acortar la duración. Nada el jueves sugirió que pudieran hacerlo.