Durante tres décadas, los bonos del Tesoro estadounidense fueron la piedra angular incuestionable de las finanzas globales. Los bancos centrales, desde Frankfurt hasta Beijing, depositaron sus reservas en títulos del gobierno estadounidense porque eran el activo más seguro y líquido del mundo. Esa suposición ahora se ha derrumbado silenciosamente.
Por primera vez desde 1996, el oro ha superado a los bonos del Tesoro estadounidense como proporción de las reservas de los bancos centrales mundiales, un hito que recibió sorprendentemente poca atención dado lo que indica sobre la dirección del sistema monetario internacional. En la década de 2010, los bonos del Tesoro representaban más del 30% de las reservas de los bancos centrales. Esa cifra ha caído ahora al 23%, mientras que la participación del oro ha aumentado al 27%. La reversión es total y no ocurrió por accidente.
Esta no es una historia sobre el oro. Es una historia sobre la retirada lenta y deliberada de la confianza institucional de la posición fiscal estadounidense, y las implicaciones para los mercados europeos, los flujos de capital y el papel del dólar como moneda de reserva mundial son profundas.
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Cómo llegamos aquí
El cambio se ha ido gestando desde 2022, aunque sus raíces son más profundas. Después del fin de Bretton Woods, el aumento vertiginoso de las tasas de interés reales y el ascenso del petrodólar orientaron a los administradores de reservas hacia los bonos del Tesoro estadounidense durante las décadas de 1980 y 1990. En la década de 2000, la profundidad y la liquidez del dólar reforzaron esa preferencia. Para una generación de banqueros centrales, tener bonos del Tesoro no era una opción: era simplemente lo que parecía una gestión responsable de las reservas.
Ese consenso comenzó a fracturarse en febrero de 2022, cuando los gobiernos occidentales congelaron aproximadamente 300.000 millones de dólares en reservas del banco central ruso tras la invasión de Ucrania. El mensaje a todos los bancos centrales no aliados fue claro: las reservas en dólares no son activos neutrales. Son instrumentos de influencia geopolítica. En cuestión de meses, los bancos centrales de los mercados emergentes comenzaron a acelerar sus compras de oro de una manera que no ha disminuido desde entonces.
El análisis del Bank of America muestra que los bancos centrales han sido vendedores netos de bonos del Tesoro desde marzo de 2025, y la caída se aceleró después de la turbulencia arancelaria de abril de ese año. El panorama fiscal ha agravado el panorama geopolítico. El gobierno de Estados Unidos gasta ahora casi 23 centavos de cada dólar de ingresos en intereses, una cifra que no se compara con una pila de deuda que supera los 36 billones de dólares y sin un camino creíble hacia la consolidación.
Los números detrás del cambio
El valor del oro en poder de los bancos centrales extranjeros se acerca ahora a los 4 billones de dólares, superando su tenencia de aproximadamente 3,9 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense. El cambio coincide con el hecho de que el oro cruza el hito de los 4.500 dólares la onza, y el metal precioso termina 2025 con una ganancia de casi el 70%.
Los bancos centrales han estado comprando a un ritmo récord (1.136 toneladas solo en 2022), y en 2023 y 2024 se mantendrá una acumulación históricamente fuerte. Casi una quinta parte de todo el oro jamás extraído está ahora en manos de los bancos centrales. Los compradores no son un grupo marginal. El Banco Popular de China extendió su ola de compras hasta principios de 2026, marcando más de 14 meses consecutivos de adiciones, con tenencias que alcanzaron los 74,15 millones de onzas troy a fines de 2025. El banco central de la India ha aumentado la proporción de oro en sus reservas de divisas a un récord del 16%, mientras que Turquía, Polonia y Qatar han aumentado sustancialmente.
Fundamentalmente, estas compras han continuado incluso a precios elevados, comportamiento que distingue el posicionamiento estructural del oportunismo táctico. JP Morgan Global Research señaló que incluso con tres años consecutivos de más de 1.000 toneladas de compras de oro por parte de los bancos centrales, la tendencia estructural tiene que continuar, proyectando compras de 755 toneladas en 2026, aproximadamente el doble del promedio anterior a 2022.
Qué ofrece el oro que los bonos del Tesoro no pueden ofrecer
El atractivo del oro para los administradores de reservas no es sentimental. Está calibrado con precisión. El oro no conlleva riesgo de contraparte. No puede incumplir. No puede diluirse con decisiones políticas. No puede congelarse ni restringirse mediante sanciones. Para los bancos centrales que operan en un entorno geopolítico cada vez más fragmentado, esas propiedades han pasado de ser teóricas a ser urgentemente prácticas.
La dimensión europea de esta historia es significativa y a menudo se pasa por alto. A medida que la hegemonía del dólar se debilita, la cuestión de qué lo reemplazará se vuelve urgente para los responsables de las políticas europeas. El euro sigue siendo la segunda moneda de reserva del mundo, pero su participación en las reservas globales también ha ido disminuyendo, una tendencia que plantea interrogantes a largo plazo sobre la soberanía monetaria europea y la posición estratégica del BCE. El cambio de reservas es un telón de fondo crítico para cada decisión política importante que se tome en Frankfurt este año.
Varios factores convincentes están impulsando el alejamiento de los bonos del Tesoro: los crecientes niveles de deuda estadounidense, el uso de activos en dólares como instrumentos de sanciones, las propiedades del oro como cobertura contra la inflación y el deseo de reducir la exposición a un sistema de moneda única. Lo que es notable es que estos factores son estructurales y se refuerzan mutuamente, no cíclicos. No se revierten cuando la Reserva Federal recorta las tasas o cuando las tensiones geopolíticas disminuyen temporalmente.
Una dinámica que se refuerza a sí misma
Esta tendencia tiene una lógica que los bancos centrales entienden bien. A medida que disminuye la demanda de dólares, la influencia estadounidense y la ventaja económica ligada al estatus de moneda de reserva se debilitan. La menor demanda ejerce presión a la baja sobre el valor del dólar, y un dólar más débil desalienta aún más la acumulación de reservas, acelerando el movimiento hacia alternativas como el oro. En 2025, el índice del dólar estadounidense cayó más del 9%, su peor desempeño en ocho años.
Esta dinámica tiene consecuencias directas para la competitividad de las exportaciones europeas y el atractivo relativo de la deuda soberana de la eurozona. Un dólar estructuralmente más débil no es un evento de crisis: es una lenta redistribución del poder monetario que remodela los flujos de capital a lo largo de años y décadas. Los mercados europeos han navegado antes por la debilidad del dólar, pero no junto con este nivel de tensión fiscal en Washington y este grado de diversificación deliberada de los activos en dólares por parte de instituciones soberanas.
La encuesta más reciente del Consejo Mundial del Oro entre administradores de reservas de bancos centrales encontró que el 73% espera que las tenencias de dólares en las reservas globales sean menores en los próximos cinco años. Eso no es una predicción. Es una declaración de intenciones de las instituciones que dirigen el sistema financiero global.
El cambio de régimen que no se nombra
Lo que está sucediendo a veces se describe como desdolarización, pero ese marco lo subestima. Para los bancos centrales de los mercados emergentes, la acumulación de oro no ha sido una operación táctica. Se ha tratado de consolidar la resiliencia, la soberanía y la opcionalidad en un sistema financiero global más fragmentado. El cambio no es de dólares a euros, ni de bonos del Tesoro a bunds. Se trata de títulos en papel sobre gobiernos soberanos a un activo sin emisor, sin contraparte y sin lealtad política.
Cruzar por encima de los bonos del Tesoro indica que los administradores de reservas están priorizando la durabilidad, la portabilidad y la neutralidad sobre el rendimiento. Se trata de una declaración profunda sobre dónde creen que nos encontramos los inversores institucionales más sofisticados del mundo en el arco de dominio del dólar, y conlleva graves implicaciones para la dinámica del mercado mundial de bonos y el costo del endeudamiento estadounidense que Washington aún no ha tenido en cuenta seriamente.
Para los inversores y responsables políticos europeos, el mensaje es que no entren en pánico. El dólar no colapsa; declina. Los bonos del Tesoro no incumplen; son degradados silenciosamente. Pero la dirección del viaje ahora está confirmada por los balances de los bancos centrales del mundo, y eso es más difícil de discutir que cualquier pronóstico. Quienes sigan la política monetaria del BCE en los próximos meses querrán mantener este contexto estructural firmemente a la vista.
La era en la que la deuda estadounidense era el activo seguro del mundo por defecto no está terminando dramáticamente. Está terminando como terminan la mayoría de las eras: gradualmente, luego de golpe, con las instituciones que lo vieron venir ya posicionadas en consecuencia.
Los cinco vínculos giran en torno a: el estatus de la moneda de reserva del dólar, la deuda nacional de Estados Unidos, la soberanía monetaria europea, la competitividad de las exportaciones europeas y la política monetaria del BCE. Simplemente cambie las URL del marcador de posición por las barras de artículo internas reales y estará listo.