ANÁLISIS EXPERTO: por el director de supervisión de MFSA y miembro de la junta de ESMA, Prof. Chris P Buttigieg
La arquitectura de la Unión Europea de Mercados de Capitales (ahora Unión del Ahorro y la Inversión) está experimentando una evolución estructural. Está desplazando su centro de gravedad lejos del ampliar continuamente las normas armonizadas y garantizar resultados de supervisión coherentes en todos los Estados miembros.
Para lograr un panorama de supervisión uniforme, surgen dos paradigmas en competencia: la centralización de la supervisión bajo una autoridad europea singular, o el refinamiento de la convergencia de la supervisión dentro de una red descentralizada.
Con la excepción de unos pocos mandatos de supervisión directa otorgados a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM) sobre subsectores específicos, el diseño institucional predominante sigue anclado en el principio de supervisión descentralizada, siendo la convergencia de la supervisión el principal mecanismo de coherencia.
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La AEVM ya ha logrado hitos importantes en la puesta en práctica de la convergencia supervisora. Este progreso es visible en el establecimiento del Foro de Supervisores Senior, el lanzamiento de herramientas prácticas como el Mapa de Convergencia de Supervisión, la aplicación de principios de supervisión basados en el riesgo y el desarrollo de prácticas de autorización comunes para los Proveedores de Servicios de Criptoactivos (CASP). Este tipo de integración incremental es mucho más eficaz y proporcionada que la supervisión centralizada.
El avance de la convergencia en materia de supervisión presenta una alternativa más eficaz y políticamente viable a las propuestas integrales de centralización articuladas por la Comisión en iniciativas como el Paquete de Supervisión e Integración del Mercado (MISP). Al perfeccionar los mecanismos de convergencia, la AEVM puede garantizar que una red descentralizada de autoridades nacionales competentes (ANC), coordinadas a través de una cultura de supervisión común y un régimen riguroso de responsabilidad entre pares, logre los mismos resultados armonizados que un supervisor europeo singular. Este modelo apoya una profunda integración del mercado sin desencadenar la resistencia política, la perturbación institucional o el desplazamiento jurisdiccional típicamente asociados con la centralización mayorista.
En este contexto, una aplicación amplia del mecanismo de revisión por pares de la ESMA, aumentada por el despliegue estratégico de evaluaciones aceleradas, serviría para reforzar la convergencia supervisora al transformar estas evaluaciones en un potente instrumento de rendición de cuentas institucional capaz de impulsar cambios de comportamiento. Al identificar sistemáticamente las mejores prácticas y remediar las deficiencias de supervisión, un mandato ampliado de revisión por pares garantiza que las ANC funcionen como una unidad cohesiva en lugar de un conjunto fragmentado de jurisdicciones. En última instancia, este enfoque lograría un alto grado de convergencia europea y al mismo tiempo salvaguardaría la indispensable experiencia de las ANC en el mercado local, manteniendo así un frente de supervisión unificado sin sacrificar los matices regionales.
El ecosistema de activos digitales proporciona un estudio de caso sobre la eficacia de la convergencia, ya que la ESMA ha implementado sesiones informativas de supervisión para armonizar el proceso de autorización de los CASP.
Dentro del conjunto de herramientas de la ESMA, un informe de supervisión constituye un instrumento regulatorio no vinculante pero muy influyente, diseñado para proporcionar a las ANC orientación granular sobre la supervisión coherente de los participantes del mercado. Estas sesiones informativas sirven como un pilar fundamental para fomentar una cultura de supervisión común mediante el establecimiento de marcos estandarizados para la aplicación de la regulación de los Mercados de Criptoactivos (MiCA) y los mandatos sectoriales relacionados.
Al articular expectativas supervisoras precisas y uniformes, este mecanismo sirve como un ataque preventivo contra el arbitraje supervisor. En consecuencia, garantiza que una licencia “pasaportada” represente un “estándar de oro” consistente de cumplimiento en toda la Unión.
El marco de convergencia puede fortalecerse aún más a través de varias mejoras estratégicas que podrían profundizar la integración institucional: primero, la centralización de datos, junto con la creación de herramientas analíticas armonizadas, generaría importantes economías de escala y al mismo tiempo garantizaría que todas las ANC utilicen metodologías de evaluación idénticas, garantizando así resultados analíticos convergentes para la supervisión.
En segundo lugar, reforzar la red de conocimientos de supervisión a través de interacciones informales, como talleres especializados y capacitación transfronteriza, facilitando así la alineación orgánica del juicio profesional entre los reguladores nacionales. En tercer lugar, establecer un marco para la participación directa de la AEVM en los compromisos nacionales de supervisión proporcionaría a la Autoridad una visión granular de los matices localizados de la supervisión, fomentando una coordinación más precisa en toda la Unión.
En cuarto lugar, identificar ámbitos regulatorios especializados para crear “centros de excelencia” para la investigación y la supervisión compartida permitiría concentrar la experiencia técnica, proporcionando a las ANC un apoyo de alto nivel y fomentando una cultura de supervisión sofisticada e impulsada por la investigación. Por último, al establecer un marco común de gestión de riesgos y un nivel mínimo de participación obligatorio, la AEVM puede garantizar que las entidades de alto riesgo se enfrenten a ciclos de inspección sistemáticamente rigurosos en toda la Unión.
Al fortalecer la convergencia como se describió anteriormente, la ESMA estaría efectivamente construyendo un “sistema nervioso central” de supervisión que garantice que el mercado europeo esté definido por un estándar único e inquebrantable de excelencia.
El sofisticado marco operativo encabezado por la AEVM subraya las ventajas inherentes de la convergencia supervisora como una alternativa dinámica a la supervisión centralizada. A diferencia de la estructura rígida y vertical de un supervisor centralizado, este modelo aprovecha la inteligencia colectiva de las ANC, garantizando que la supervisión europea siga profundamente arraigada en las realidades del mercado local y al mismo tiempo se adhiera a una visión estratégica unificada. En última instancia, un modelo de convergencia fortalecido ofrece una arquitectura más resiliente y políticamente viable para el Mercado Interior, asegurando que la integridad del panorama financiero europeo se mantenga a través de una red compartida de alto rendimiento en lugar de una burocracia distante y monolítica.