Análisis de la redacción de EBM
20 de mayo de 2026. El oro está bajo presión y la razón es sencilla: los rendimientos de los bonos están aumentando y el oro (que no paga intereses) se vuelve menos atractivo cada vez que un bono gubernamental libre de riesgo ofrece más. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 30 años ha subido a niveles no vistos desde 2007. El índice de referencia a 10 años ha subido marcadamente. Los rendimientos europeos y japoneses se encuentran simultáneamente en máximos de varios años. La misma dinámica del mercado de bonos que sacudió a los inversores esta semana está afectando ahora al precio del oro desde un ángulo diferente, y el metal que tuvo un desempeño espectacular durante las primeras fases del conflicto con Irán ahora encuentra el entorno considerablemente más hostil.
Por qué los bonos están ganando al oro en este momento
La lógica es simple y es importante entenderla. El oro es una reserva de valor sin rendimiento. Cuando las tasas de interés están cerca de cero, tener oro cuesta muy poco en términos de oportunidad: no se renuncia a casi nada al no poseer un bono. Cuando las tasas suben y los rendimientos de los bonos suben hacia el 5%, ese cálculo cambia. Un Tesoro a 30 años con un rendimiento del 5% y con respaldo gubernamental es un serio competidor por el capital que de otro modo estaría en oro.
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El conflicto de Oriente Medio que inicialmente hizo subir el oro ha creado ahora un entorno inflacionario que está empujando a los bancos centrales a subir las tasas, que es precisamente la condición que más perjudica al oro. El petróleo por encima de 110 dólares alimenta la inflación, la inflación alimenta las expectativas de subidas de tipos, las expectativas de subidas de tipos alimentan los rendimientos de los bonos, y los rendimientos de los bonos alejan el capital del oro. La guerra de Irán ha sido al mismo tiempo el mejor argumento reciente del oro y su amenaza más inmediata.
Se espera que los principales bancos centrales aumenten las tasas de interés en los próximos meses. El BCE prevé una subida de tipos en junio con una probabilidad del 86%. La Reserva Federal, bajo la dirección de Kevin Warsh, ha señalado una trayectoria más agresiva de lo que los mercados descontaban a principios de año. El Banco de Inglaterra está navegando en su propio triángulo imposible de inflación, crecimiento y shock energético. Cada ciclo de ajuste de los bancos centrales empeora la desventaja del rendimiento del oro.
El piso que no se mueve
Aquí es donde el panorama adquiere más matices. El oro se ha vendido, pero no se ha desplomado. La razón es estructural y reside en los patrones de compra de los bancos centrales de todo el mundo.
Las compras de oro de los bancos centrales se han mantenido a niveles históricamente elevados desde 2022, cuando la congelación de las reservas extranjeras rusas por parte de los gobiernos occidentales demostró a todos los bancos centrales no occidentales que los activos denominados en dólares podían convertirse en armas de la noche a la mañana. La lección fue cruda: el oro no se puede congelar. El oro no puede ser sancionado. El oro guardado en sus propias bóvedas es suyo independientemente de lo que decida Washington.
China, India, Turquía, Polonia y una lista cada vez mayor de bancos centrales de mercados emergentes han sido compradores constantes. Los bancos centrales del mundo han estado reduciendo silenciosamente su exposición al Tesoro estadounidense precisamente por esta razón. Esa demanda estructural proporciona un piso para el oro que las ventas especulativas no han logrado superar en repetidas ocasiones.
Qué mirar
Dos acontecimientos a corto plazo marcarán la dirección del oro. Las minutas del FOMC, que se publicarán esta semana, se analizarán en busca de cualquier señal de que la trayectoria de tasas de la Reserva Federal es más o menos agresiva de lo que los mercados valoran actualmente. Una sorpresa de línea dura hace que los rendimientos suban y el oro baje. Una señal moderada revierte eso inmediatamente.
Los acontecimientos geopolíticos en Oriente Medio siguen siendo un comodín. Un alto el fuego creíble en el conflicto de Irán reduciría simultáneamente la demanda de oro como refugio seguro y reduciría la inflación energética que está impulsando las expectativas de subidas de tipos. Ese doble negativo afectaría duramente al precio del oro. Por el contrario, una escalada empuja nuevamente los flujos hacia refugios seguros, y la historia sugiere que cuando el miedo aumenta, los inversores recurren al oro independientemente de lo que estén haciendo los rendimientos de los bonos.
Los argumentos estructurales a favor del oro (compras de los bancos centrales, diversificación de las reservas en dólares, la lenta erosión de la confianza en la credibilidad fiscal de Estados Unidos) permanecen intactos tras la actual ola de ventas. El argumento táctico es difícil mientras los rendimientos están aumentando y las subidas de tipos están descontándose. Las dos fuerzas están tirando en direcciones opuestas, y la dirección del avance en las próximas semanas dependerá casi por completo de si el Estrecho de Ormuz se abre o permanece cerrado.
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