Análisis de EBM Newsdesk: por Nick Staunton, editor en jefe
Por primera vez desde la era de Bretton Woods, el oro ha desplazado a los bonos del gobierno estadounidense como el activo de reserva más ampliamente mantenido en el mundo. El Banco Central Europeo confirmó el cambio en su informe anual sobre el papel internacional del euro, publicado el martes, y las cifras representan uno de los cambios estructurales más significativos en las finanzas globales en una generación.
El oro representaba el 27% de las reservas de los bancos centrales mundiales a finales de 2025, frente al 20% apenas un año antes. Los bonos del Tesoro estadounidense se movieron en la dirección opuesta, cayendo del 25% al 22% durante el mismo período. Las reservas denominadas en euros se mantuvieron estables en el 15%. El cruce ya es oficial, confirmado por el BCE en lugar de especulaciones sobre el tema por parte de los comentaristas.
Cómo llegamos aquí y por qué sucedió más rápido de lo que nadie esperaba
La causa inmediata se comprende bien. Cuando Estados Unidos y sus aliados congelaron las reservas rusas denominadas en dólares tras la invasión de Ucrania en 2022, demostraron a todos los bancos centrales del mundo que los activos en dólares podían utilizarse como armas. La lección fue absorbida rápidamente. Las compras sostenidas por parte de países como China, Polonia, Turquía e India han ayudado a remodelar las carteras de reservas, mientras que la fuerte apreciación del precio del oro ha aumentado su participación en los activos de reserva totales.
Únase al European Business Briefing
Los nuevos suscriptores de este trimestre participan en un sorteo para ganar un Rolex Submariner. Únase a más de 40.000 fundadores, inversores y ejecutivos que leen EBM todos los días.
Suscribir
El elemento de apreciación de los precios es significativo y a veces subestimado en la narrativa. El oro aumentó más del 64% solo en 2025. Desde enero de 2024, el metal ha subido más del 115%. Los bancos centrales han aumentado simultáneamente sus reservas de oro en más de 1.000 toneladas durante tres años consecutivos. La combinación de compras activas y apreciación de precios es lo que hizo que el cruce se produjera a esta velocidad en lugar de más de una década.
Ahora que los bancos centrales poseen más de 36.000 toneladas de oro, las reservas se están acercando a niveles vistos por última vez durante la era de Bretton Woods, cuando las monedas estaban directamente vinculadas al dólar estadounidense y el dólar mismo era convertible en oro. La simetría es sorprendente: el sistema que Nixon desmanteló en 1971 se está reconstruyendo parcialmente, no mediante ningún acuerdo formal, sino mediante decisiones de cartera independientes de docenas de bancos centrales que actúan según la misma lógica geopolítica.
El dólar no ha terminado, pero su primacía indiscutible sí
El matiz más importante de las conclusiones del BCE es lo que no muestran. A pesar del aumento del oro, los activos denominados en dólares todavía representaban la mayor parte de las reservas globales con un 42%. El dólar no ha sido desplazado como moneda de reserva mundial. Lo que ha sido desplazado es el instrumento específico –los bonos del Tesoro de Estados Unidos– que constituían el depósito de valor por defecto de los bancos centrales que gestionaban la estabilidad y la liquidez del tipo de cambio.
Esa distinción es importante desde el punto de vista comercial. Un mundo en el que los bancos centrales poseen más oro que bonos del Tesoro sigue siendo un mundo en el que el dólar domina los acuerdos comerciales, los precios de las materias primas y el financiamiento transfronterizo. Pero es un mundo en el que la señal de demanda de deuda pública estadounidense por parte del sector del banco central es estructuralmente más débil de lo que era, y en el que la influencia política que proviene del dominio del dólar se reduce progresivamente.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, abordó la tendencia directamente en el informe, señalando que “las tensiones geopolíticas continúan impulsando una fuerte demanda de oro por parte de los bancos centrales”. El lenguaje es diplomático. La implicación es clara: el episodio de sanciones de 2022 todavía está remodelando las decisiones de asignación de reservas cuatro años después, y no hay indicios de que la tendencia se esté revirtiendo.
Como informamos en nuestro análisis de cómo la confrontación comercial entre la UE y China está acelerando la reestructuración de las relaciones económicas globales, la fragmentación del orden económico global posterior a 1990 no es una perturbación temporal. Es un realineamiento estructural que se está manifestando en los flujos comerciales, las cadenas de suministro y ahora, definitivamente, en las carteras de reservas de los bancos centrales.
La anomalía del Tether y sus señales
El BCE señaló que el emisor de monedas estables Tether fue el mayor comprador de oro en 2025, adquiriendo más de 100 toneladas. Ese detalle merece más atención de la que ha recibido. Un emisor privado de monedas estables (ni un banco central ni un fondo soberano) fue el mayor comprador de oro por volumen el año pasado. Refleja tanto la escala que ha alcanzado Tether como el grado en que los compradores institucionales no tradicionales acceden ahora al mercado del oro. aol
Como exploramos en nuestro análisis de la batalla entre Coinbase y la SEC sobre la legislación sobre monedas estables y lo que significa para el futuro de la regulación de los activos digitales, el sector de las monedas estables está creciendo de maneras que están afectando materialmente a los mercados financieros tradicionales, y el mercado del oro es ahora uno de ellos.
Qué significa para los inversores y los responsables políticos europeos
Para los gestores de activos e inversores institucionales europeos, las conclusiones del BCE conllevan un mensaje directo. La comunidad mundial de bancos centrales (que tiene la capacidad de investigación más profunda y los horizontes de inversión más amplios de cualquier clase de inversionista) ha decidido colectivamente que el oro es una reserva de valor más confiable que los bonos del Tesoro de Estados Unidos en el actual entorno geopolítico. Esa opinión de consenso, expresada a través de la asignación real de carteras en lugar de comentarios, es la señal más creíble disponible.
Según Bloomberg, los bancos centrales europeos han estado entre los compradores de oro más activos en el ciclo reciente, y Polonia en particular realizó importantes adiciones a su posición de reservas. El informe del BCE confirma que esto no es idiosincrásico: refleja un amplio cambio global.
Para la eurozona específicamente, el hallazgo es comercialmente neutral pero diplomáticamente significativo. El hecho de que la participación del euro en las reservas globales se mantenga estable en 15% (sin cambios mientras el oro subía y los bonos del Tesoro caían) sugiere que el euro no ha sido el principal beneficiario de la desdolarización. Las ganancias se han destinado al oro en lugar del euro como moneda de reserva alternativa, lo que limita la capacidad del BCE para traducir este cambio estructural en una mayor influencia en la política monetaria.
Análisis relacionado
Guerra comercial entre la UE y China: lo que realmente significan las nuevas herramientas: la fragmentación geopolítica que está alejando a los bancos centrales de los activos en dólares y recurriendo al oro como depósito de valor a prueba de sanciones.
Precios del petróleo 2026: Por qué el crudo a 100 dólares es el caso base: el conflicto en Medio Oriente y la perturbación del mercado energético que están acelerando las primas de riesgo geopolítico en la asignación de oro, petróleo y activos de reserva globales simultáneamente.
Coinbase contra la SEC: el proyecto de ley de monedas estables que podría reescribir la ley de criptomonedas de EE. UU.: cómo el surgimiento de Tether como el mayor comprador de oro del mundo en 2025 conecta el sector de las monedas estables con los mercados tradicionales de activos de reserva de una manera que los reguladores apenas comienzan a comprender.