Londres, 26 de julio de 2026 – Lectura del fin de semana de EBM – Por Brad Adams
En febrero de 2026, SpaceX compró xAI en la mayor fusión corporativa jamás registrada, valorando la empresa combinada en 1,25 billones de dólares. El comprador y el vendedor tenían el mismo accionista mayoritario. Fijó el precio para ambas partes, cerró el trato y luego les dijo a sus inversores lo que había sucedido. No hubo subasta independiente, ni postor rival, y como ambas compañías eran privadas, no había obligación de justificar el número ante nadie.
Esto no es algo aislado. Es la cuarta vez en una década que una empresa controlada por Musk compra otra, y el patrón es siempre el mismo. El valor se mueve entre las entidades que controla, en las valoraciones que él está en una posición única para establecer, y los accionistas más alejados de su propiedad directa tienden a asumir el riesgo. Para cualquiera que tenga acciones de Tesla (incluidos, indirectamente, millones de ahorradores de pensiones europeos cuyos fondos siguen el S&P 500) vale la pena comprender cómo funciona realmente la máquina. Ésta es la anatomía de un imperio circular.
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¿Quién posee qué?
Empieza por las piezas, porque no se sujetan por igual.
Tesla es la única empresa pública del grupo. Musk posee alrededor del 13 por ciento. Tiene accionistas ordinarios, un precio de las acciones, ganancias trimestrales y deberes fiduciarios para con los inversores externos. También es el que está teniendo un año difícil: las entregas cayeron un 16 por ciento interanual a principios de 2026, y 2025 fue la primera caída anual de ingresos registrada.
SpaceX es privado. Musk posee entre el 42 y el 43 por ciento y, a través de acciones con supervoto, controla aproximadamente el 79 por ciento de los votos. Posee menos de la mitad y controla casi cuatro quintas partes de las decisiones. Ahora es la joya de la corona y vale más de la mitad de su fortuna en papel.
xAI era su startup de inteligencia artificial, de tres años de antigüedad, que quemaba efectivo a una velocidad extraordinaria: aproximadamente 9.5 mil millones de dólares solo en los primeros nueve meses de 2025. Desde febrero es filial de SpaceX.
X, el antiguo Twitter, se encuentra dentro de xAI. Musk la hizo privada en 2022 por 44 mil millones de dólares, la cargó con 12 mil millones de dólares de deuda y vio colapsar su valor.
El gradiente de propiedad es toda la historia. Musk posee la menor parte de las empresas públicas y la mayoría de las privadas. Entonces, el valor que sale de Tesla y entra en las entidades privadas se mueve hacia el bolsillo donde su participación es mayor. Tenlo en cuenta, porque todo lo que aparece a continuación va en esa dirección.
El truco X: de 9.000 millones de dólares a 45.000 millones de dólares en cinco meses
El ejemplo más claro es lo que pasó con Twitter.
En octubre de 2024, X estaba hecho un desastre. Los ingresos se habían reducido aproximadamente a la mitad bajo el gobierno de Musk. Fidelity, uno de sus coinversores, había rebajado su participación un 65 por ciento. La plataforma estaba valorada entre 9.000 y 10.000 millones de dólares, por debajo de los 44.000 millones de dólares que pagó Musk.
Luego, en marzo de 2025, xAI adquirió X en un acuerdo de acciones que lo valoró en 33.000 millones de dólares, o 45.000 millones de dólares incluida la deuda. De la noche a la mañana, un activo de 9.000 millones de dólares volvió a valer 45.000 millones de dólares.
Nada había cambiado en X para justificarlo. La cifra no provino de mejoras financieras. Provino de la decisión de Musk de que xAI “pagaría” 45 mil millones de dólares en sus propias acciones, acciones de una empresa privada cuyo valor también fija. Como señaló un analista en ese momento, la cifra de 45.000 millones de dólares era exactamente 1.000 millones de dólares superior al precio original de Twitter, lo que permitió a Musk decirles a sus co-inversores de Twitter que habían sido recuperados. Las personas rescatadas eran sus propios patrocinadores privados. La moneda era acciones de otra empresa que controla.
Musk apenas lo ocultó. “Los futuros de xAI y X están entrelazados”, escribió, anunciando que había vendido una de sus empresas a otra de sus empresas al precio que él había elegido.
El balance de Tesla entra en bucle
Aquí es donde entran los accionistas públicos y donde deja de ser un asunto privado interno.
En 2025, Tesla vendió alrededor de 430 millones de dólares en Megapacks (sus baterías de red) a xAI, para alimentar los centros de datos de xAI. Se trata de una venta comercial real, pero es una venta de la empresa pública a la privada, en términos establecidos dentro del propio ecosistema de Musk.
Luego, en enero de 2026, Tesla invirtió 2.000 millones de dólares directamente en xAI. Una empresa pública invirtió dinero de los accionistas en la empresa privada de inteligencia artificial de Musk. Humain, de Arabia Saudita, respaldada por el Estado, aportó 3.000 millones de dólares al mismo tiempo; SpaceX ya había comprometido 2.000 millones de dólares en julio anterior. Entre ellos, SpaceX y Tesla cubrieron más de la mitad del gasto de xAI durante nueve meses. La startup que quema efectivo estaba siendo financiada, en gran parte, por las otras empresas que controla Musk.
Los accionistas de Tesla demandaron, alegando incumplimiento del deber fiduciario: que Musk estaba utilizando el balance de la empresa pública para apuntalar el suyo privado. Ese caso está vivo. Y su lógica solo se agudiza con lo que vino después, porque un mes después de que Tesla invirtiera sus 2 mil millones de dólares, SpaceX adquirió xAI directamente, un acuerdo que deliberadamente no incluía a Tesla. La empresa pública había ayudado a financiar un activo que no llegó a poseer. xAI ha dicho por separado a los inversores que construirá IA para los robots Optimus de Tesla, lo que significa que los accionistas de Tesla pueden haber pagado para desarrollar tecnología que ahora se encuentra en una empresa que no controlan.
¿Por qué hacerlo privado es el punto?
Nada de esto es ilegal a primera vista, y vale la pena ser preciso al respecto. Los tribunales de Delaware han analizado antes las transacciones por cuenta propia de Musk y no siempre se han puesto del lado de los accionistas. Cuando Tesla compró SolarCity en 2016, otra empresa controlada por Musk, que los accionistas llamaron un rescate, un tribunal finalmente dictaminó que el acuerdo era “justo”, aunque otros directores llegaron a un acuerdo por 60 millones de dólares sin admitir culpa.
Pero la lucha contra SolarCity es exactamente la razón por la que la estructura actual está construida de manera tan inteligente. Como lo expresó un comentario sobre gobernanza, al completar la fusión SpaceX-xAI mientras ambas empresas eran privadas, Musk podría establecer las valoraciones relativas, negociar consigo mismo, cerrar el trato y sólo entonces informar a los inversores, sin las obligaciones de divulgación y los controles de procedimiento que conlleva una fusión entre empresas públicas. El escrutinio no desaparece. Se aplaza hasta la IPO, cuando los reguladores y los nuevos inversores finalmente tendrán que preguntar cuál fue el precio de las piezas.
El contraste con Tesla es instructivo. Cuando el Tribunal de Cancillería de Delaware rescindió el paquete salarial de Tesla de 51.400 millones de dólares de Musk en el caso Tornetta, lo hizo precisamente porque el proceso de aprobación no era independiente ni estaba en condiciones de plena competencia. Ésa es la fricción que conlleva una empresa pública. Mueva la acción dentro de las entidades privadas y la fricción desaparecerá en gran medida. No se puede rescindir un acuerdo entre partes relacionadas sobre el cual el público nunca pudo votar.
Ésta es la misma lección que la EBM ha seguido aprendiendo desde la otra dirección. Escribimos que la propiedad de la fundación Rolex es su arma competitiva más poderosa y que Aldi y Lidl ganan al no responder ante ningún accionista. El control privado confiere una enorme libertad. El imperio Musk muestra la cara oscura de la misma moneda: cuando el controlador también dirige una empresa pública junto con las privadas, esa libertad puede ejercerse a expensas de los accionistas públicos.
La salida a bolsa es donde espera el ajuste de cuentas
Según se informa, la entidad combinada SpaceX-xAI está preparando una oferta pública inicial a mediados de 2026 con una valoración de hasta 1,75 billones de dólares, con el objetivo de recaudar hasta 50 mil millones de dólares. Con unos ingresos reportados de alrededor de 18.700 millones de dólares y una pérdida neta cercana a los 4.900 millones de dólares, se trata de múltiplos extraordinarios: SpaceX cotiza a aproximadamente 400 veces las ganancias estimadas frente a las 200 de Tesla.
Y es posible que el mayor acuerdo entre ellos mismos aún esté por llegar. Los analistas consideran altas las probabilidades de una eventual fusión entre SpaceX y Tesla; Dan Ives, de Wedbush, ha cotizado entre un 80 y un 90 por ciento. Si eso sucede, Musk estaría valorando a un fabricante de automóviles público en dificultades frente a un conglomerado privado de cohetes e inteligencia artificial, fijando los términos en ambas partes, siendo su propiedad mucho mayor en el lado privado. La demanda xAI de 2 mil millones de dólares parecería, como lo expresó un observador, como un acto de preparación.
el veredicto
La integración vertical es la historia oficial y hay algo real en ella. Cohetes, satélites, datos, computación y una plataforma social bajo un mismo techo es una idea industrial coherente, y Musk tiene un historial de hacer que las ideas industriales coherentes funcionen.
Pero si se elimina el lenguaje de la misión, se ve un mecanismo más simple. Los activos se mueven entre entidades que Musk controla, a precios que Musk está en una posición única para establecer, en una dirección que favorece consistentemente las participaciones en las que posee más. Cuando el activo es una empresa privada que se vende a otra empresa privada, los inversores externos sólo pueden mirar. Cuando el activo es Tesla (público y propiedad de fondos de pensiones, rastreadores de índices y ahorradores comunes en toda Europa y Estados Unidos), esos inversores son participantes, lo elijan o no.
La genialidad de esta estructura es que mantiene las decisiones más discutibles dentro de muros privados, donde no hay voto que perder ni divulgación que presentar. El riesgo es que el ajuste de cuentas no se cancele, sino que sólo se posponga hasta la salida a bolsa. Cualquiera que tenga Tesla en su pensión debería entender que ya está, silenciosamente, dentro del círculo.
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