Los mercados de bonos a menudo no hacen noticias de primera plana, pero la reciente acelera de la venta de tesorería de EE. UU. Parece haber sido suficiente para hacer que el presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, detenga sus planes para nuevos aranceles.
Tradicionalmente, los bonos del Tesoro de los Estados Unidos son vistos como uno de los activos más seguros del mundo para los inversores. El gobierno de los Estados Unidos ha sido considerado durante mucho tiempo como un prestatario confiable y responsable. Esa reputación ha permitido a los Estados Unidos pedir prestado a bajos costos durante décadas.
Pero la turbulencia provocada por el anuncio de tarifa del «Día de Liberación» de Trump causó cambios salvajes en los costos de endeudamiento del gobierno de los Estados Unidos. Si bien se anticipó alguna forma de restricciones comerciales, la escala y el alcance de las medidas sorprendieron a los mercados e inversores de bonos sacudidos.
El rendimiento en el Tesoro de 30 años de EE. UU.que se mueve inversamente al precio del bono, aumentó 60 puntos básicos, a más del 5%, luego del anuncio arancelario. El aumento de los rendimientos para los gobiernos significa efectivamente que pagan más intereses sobre su deuda. Para los Estados Unidos, esto fue uno de los movimientos más grandes En una sola semana desde 1981, cuando la Reserva Federal (la Fed) implementó fuertes aumentos de tasas de interés para combatir la inflación.
La volatilidad de los mercados de bonos y el nerviosismo entre los inversores parece haber sido el catalizador de alentar a Trump a detener los aranceles más altos durante 90 días. El propio Trump comentó que los mercados de bonos se habían vuelto «un poco Yippy».
Entonces, ¿qué los asustó exactamente? Varias fuerzas parecen haberse combinado para impulsar este cambio repentino en el sentimiento.
Primero, los precios de los bonos son altamente sensibles a las expectativas de inflación. La introducción de aranceles de base amplia fue ampliamente vista como inflacionista. Tanto las tarifas como la amenaza de las medidas de represalia de los socios comerciales corrieron el riesgo de subir los precios de todo, desde comestibles hasta electrónica.
La posibilidad de aumentar la inflación impulsó los precios de los bonos, porque la inflación hace que los pagos de interés fijo de los bonos sean menos valiosos con el tiempo.
En segundo lugar, como cualquier activo financiero, los precios de los bonos son sensibles a la demanda de los inversores. Existen crecientes preocupaciones de que los bonos del Tesoro de los Estados Unidos podrían enfrentar un «Huelga de compradores» – Un escenario en el que las tensiones comerciales aumentadas y la incertidumbre geopolítica tengan a los inversores desconfiados de mantener la deuda estadounidense.
En cambio, muchos están recurriendo a refugios seguros políticamente neutrales como el oro y otros metales preciosos. También hay señales de que compradores extranjerosparticularmente de Asia y Oriente Medio, se están retirando de la deuda de los Estados Unidos, un cambio que podría debilitar aún más la demanda y aumentar aún más los costos de los préstamos del gobierno.
Finalmente, las acciones (o tal vez con mayor precisión, la inacción) de la Fed también ayudaron a arrastrar los precios de los bonos más bajos. Durante los combates anteriores de la volatilidad del mercado extrema, como en marzo de 2020 al inicio de los bloqueos covid en los Estados Unidos, la Fed intervino con un balsa de medidas diseñado para calmar los mercados.
Pero esta vez, con la inflación que aún se extiende por encima del objetivo del 2% de la Fed, sus opciones eran mucho más limitadas. Cualquier intento de apoyar a los mercados de bonos corrió el riesgo de alimentar la inflación. El silencio de la Fed esta vez ofreció poca tranquilidad a los inversores de bonos, que han llegado a esperar intervenciones relajantes en tiempos de estrés.
Los nervios están aquí para quedarse
Es poco probable que la volatilidad del mercado de bonos sea un evento único. En cambio, puede ser un signo de preocupación más profunda y persistente entre los inversores sobre la perspectiva fiscal de los Estados Unidos.
Durante años, Estados Unidos ha podido pedir prestado a bajo costo, incluso cuando su deuda nacional subió, porque los inversores vieron a los bonos tesoreros como seguros, confiables y respaldados por una economía fuerte y estable. La demanda era tan estable que las tasas de interés se mantuvieron bajas, lo que permitió al gobierno financiar grandes déficits sin mucho alboroto.
Pero política errática y grandes regalos fiscales como recortes de impuestos no financiados Y los aumentos de gastos motivados políticamente como aumentos masivos para el gasto militar, significan que la confianza está comenzando a deshilacharse. La deuda federal de los Estados Unidos actualmente es del 100% del PIB y los expertos esperan que esa cifra Aumento del 118% Durante la próxima década. Esto es mayor que en cualquier momento de la historia de la nación.
Además, estos pronósticos aún no reflejan el marco presupuestario aprobado por el Senado a principios de abril, cuyo objetivo es extender y expandir los recortes de impuestos introducidos en 2017. Las estimaciones del Senado sugieren que estas medidas costarán un adicional de US $ 1.5 billones (£ 1.15 billones) en la próxima década.
Sin embargo, el comité no partidista de un presupuesto federal responsable (CRFB) proyecta que el plan podría Aumentar la deuda nacional en US $ 5.8 billones Durante el mismo período.
Los niveles de deuda en rápido aumento, combinados con mayores costos de endeudamiento, están ejerciendo una presión cada vez mayor sobre el presupuesto del gobierno. Según las cifras de CRFB, los pagos de intereses han casi triplicado Desde 2020, aumentando de US $ 345 mil millones a US $ 949 mil millones en el año fiscal 2024.
Es este tipo de tensión fiscal, y la reacción del mercado de bonos hacia ella, lo que se cree que ha hecho que Trump lo suficientemente nervioso como para detener la última ronda de aranceles.
Los costos de servicio de la deuda ahora se absorben 14% del presupuesto federal, lo que lo convierte en el segundo gasto más grande después de los pagos del Seguro Social. Estos costos exceden la defensa nacional y el gasto de Medicaid.
Estados Unidos durante mucho tiempo se ha beneficiado de poder pedir prestado a una tasa de interés baja, gracias a la fuerte demanda de sus bonos. Sin embargo, la creciente incertidumbre económica y un empeoramiento de la posición fiscal significan que los mercados de bonos probablemente sean más volátiles y menos indulgentes en el futuro de lo que han sido en el pasado.
Si Trump permanece casado con los aranceles como una herramienta de política clave, este episodio ha dado una idea clara de cómo podrían responder los mercados de bonos. La búsqueda de políticas que perjudican las expectativas de inflación o profundizan las preocupaciones fiscales probablemente tendrá un alto precio para los gobiernos imprudentes.
Alex DrydenEstudiante de doctorado en Economía, Departamento de Economía, SOAS, Universidad de Londres