Respuesta rápida: Pershing Square Capital de Bill Ackman ha ofrecido adquirir Universal Music Group, el sello discográfico más grande del mundo, en un acuerdo que valora a la empresa en aproximadamente 55.000 millones de euros, o 30,40 euros por acción. La transacción propuesta fusionaría Universal con un vehículo de cheques en blanco de Pershing Square y trasladaría su cotización en el mercado de valores de Ámsterdam a Nueva York. Las acciones universales subieron un 11% tras la noticia. El acuerdo se produce cuando la disrupción impulsada por la IA amenaza el modelo de negocio basado en derechos de autor de las principales discográficas y las acciones de UMG han caído más del 30% en los últimos seis meses.
Análisis de EBM: Por qué Ackman apuesta 55.000 millones de euros a que el miedo de la industria musical a la IA es demasiado caro
Bill Ackman ha construido su reputación identificando negocios donde el precio de mercado y el valor subyacente han divergido dramáticamente, y luego haciendo apuestas concentradas y de alta convicción sobre el cierre de la brecha. Su oferta para Universal Music Group es esa tesis aplicada a uno de los activos más trascendentales del entretenimiento global.
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UMG no es un negocio en dificultades. Es el sello discográfico más grande del mundo, hogar de Taylor Swift, Kendrick Lamar, Drake, The Weeknd y cientos de otros artistas cuyos catálogos generan miles de millones en regalías de transmisión, tarifas de licencia e ingresos por sincronización anualmente. Controla aproximadamente un tercio del mercado mundial de música grabada. La profundidad de su plantilla y la escala de su catálogo crean auténticos fosos competitivos que tardan décadas en construirse y no pueden replicarse rápidamente.
Y, sin embargo, las acciones de Universal han caído más del 30% en los últimos seis meses. La salida a bolsa en Ámsterdam en 2021, cuando Vivendi escindió el sello, estaba destinada a ser una presentación triunfal para la compañía musical más valiosa del mundo. En cambio, el precio de las acciones ha variado, la cotización en Ámsterdam ha atraído una base de inversores más reducida que la que atraería una cotización en Nueva York y el mercado se ha centrado cada vez más en una única pregunta existencial: ¿qué efecto tiene la inteligencia artificial en un negocio basado enteramente en los derechos de autor?
Esa pregunta es la ansiedad central que impulsa el bajo desempeño de Universal y la tesis central de la oferta de Ackman. La IA está remodelando la economía de la creación de contenidos a una velocidad que realmente ha alarmado a los ejecutivos de las principales discográficas. Si la IA puede generar música comercialmente viable a un costo marginal cercano a cero, se argumenta, el modelo de regalías de transmisión que sustenta los ingresos de UMG enfrenta una erosión estructural. Los sellos que han pasado un siglo acumulando carteras de derechos de autor podrían encontrar que esas carteras valen menos en un mundo donde la barrera para crear nueva música colapsa.
El contraargumento de Ackman, implícito en los términos del acuerdo, es que este temor está sobrevalorado. La ley de derechos de autor todavía protege las grabaciones existentes. Los grandes sellos están litigando activamente contra las empresas de IA que se entrenan en sus catálogos sin licencia. Y el arte humano, la infraestructura de marketing y la gestión de las relaciones con los artistas que ofrece UMG (el negocio de hacer que Taylor Swift sea culturalmente dominante, no sólo musicalmente presente) no se automatiza fácilmente. La misma dinámica se está desarrollando en todo el sector de la tecnología legal, donde las herramientas de inteligencia artificial están aumentando, en lugar de reemplazar, la experiencia humana que impulsa el valor comercial.
El elemento estructural del acuerdo es tan importante como el precio. Trasladar la cotización de UMG de Ámsterdam a Nueva York no es cosmético. Los inversores institucionales estadounidenses poseen la mayor parte del capital del sector del entretenimiento mundial. Una cotización en Nueva York le da a Universal acceso a una liquidez más profunda, una base de cobertura de analistas más amplia y un registro de accionistas más adecuado para el tipo de inversionistas orientados al crecimiento a largo plazo que merece una empresa con el perfil de UMG. Los mercados de capitales de Europa han luchado durante mucho tiempo por retener las principales cotizaciones frente a la atracción gravitacional de las bolsas estadounidenses: la privatización de TAP Portugal, el debate en curso sobre la unión de los mercados de capitales europeos y ahora la posible salida de UMG apuntan a la misma debilidad estructural en Amsterdam y los mercados de valores europeos en general.
La estructura del acuerdo (5,05 euros en efectivo por acción más 0,77 acciones del nuevo vehículo fusionado) brinda a los accionistas de Universal liquidez inmediata al tiempo que mantiene la exposición a las ventajas por las que apuesta Ackman. Pershing Square ya posee una participación en Universal, lo que significa que Ackman no llegará frío. Conoce el negocio, conoce la gestión y presumiblemente ha trabajado sobre el riesgo de IA que el mercado está valorando.
Si los reguladores en Europa aceptarán un acuerdo que efectivamente transfiera la propiedad de un importante bien cultural europeo a un vehículo estadounidense (y saque su cotización de Amsterdam) es una cuestión aparte. La UE ha mostrado una creciente disposición a examinar las transacciones que disminuyen el control europeo sobre activos estratégicamente significativos, y un sello discográfico que representa la producción de millones de artistas europeos no está obviamente exento de esa conversación.
Por ahora, el mercado ha votado con un movimiento del 11% en el precio de las acciones. La pregunta es si la confianza de Ackman en el valor subyacente de UMG -y su convicción de que la tesis de la disrupción de la IA es exagerada- resulta correcta en el horizonte de tres a cinco años para el que este acuerdo está diseñado.
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