Respuesta rápida: El Nasdaq obtuvo su mejor desempeño semanal desde noviembre, los índices europeos subieron casi un 4% y el sector manufacturero chino mostró signos de recuperación. Pero bajo la superficie, la inflación de la eurozona subió al 2,5% debido a los costos de la energía, las previsiones de crecimiento de Alemania fueron revisadas a la baja y la economía de Japón sigue muy expuesta al aumento de los precios del petróleo. El repunte refleja el sentimiento; los datos reflejan una realidad más complicada.
Análisis EBM: La esperanza está haciendo mucho trabajo pesado
Los mercados globales tuvieron una semana fuerte. Pero la fuerza se basó en una sola narrativa: que el conflicto de Irán puede estar más cerca de una solución de lo que parecía, y esa narrativa sigue sin ser verificada, extendida repetidamente y ferozmente cuestionada por Teherán. Cuando se excluye el optimismo sobre el alto el fuego, los datos subyacentes pintan un panorama más cauteloso en todas las regiones importantes.
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Estados Unidos
Las acciones estadounidenses finalizaron una semana de negociación acortada con una nota positiva: el Nasdaq Composite, el S&P 500 y el Dow Jones registraron ganancias. El desempeño semanal del Nasdaq fue el más fuerte desde noviembre, un movimiento significativo impulsado por el alivio de que las señales de Trump sobre una posible reducción de la tensión en Irán crearon suficiente optimismo para anular la persistente incertidumbre en torno a Ormuz.
Los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hicieron bajar los rendimientos de los bonos del Tesoro, aliviando las preocupaciones sobre la inflación y ofreciendo a los mercados de renta fija un respiro. Los datos económicos fueron contradictorios en aspectos que importan. La creación de empleo se mantuvo estable y las solicitudes de desempleo mejoraron levemente: señales de resiliencia del mercado laboral que normalmente serían claramente positivas. Pero las ofertas de empleo disminuyeron y las tendencias de contratación se desaceleraron, lo que sugiere que el mercado laboral se está enfriando por debajo de las cifras principales. La confianza del consumidor mejoró por segundo mes consecutivo. El sector manufacturero se expandió gracias a nuevos pedidos más fuertes. Las presiones sobre los costos persistieron. El panorama no es recesivo, pero no es lo suficientemente sólido como para absorber un shock energético prolongado sin consecuencias.
Europa
Los mercados europeos registraron su mejor desempeño semanal en meses, con el STOXX Europe 600 subiendo casi un 4% y los principales índices de Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido avanzaron. La medida fue impulsada por el sentimiento: el mismo optimismo sobre el alto el fuego que impulsó a los mercados estadounidenses se extendió al otro lado del Atlántico.
Los datos subyacentes fueron significativamente menos alentadores. La inflación de la eurozona subió al 2,5% en marzo, impulsada casi en su totalidad por el aumento de los precios de la energía derivado de la guerra de Irán. La inflación en servicios y bienes se moderó, pero los costos de la energía están haciendo lo que siempre hacen cuando se cierra un importante punto de estrangulamiento de suministro: se extienden por todas las capas de la economía antes de que nadie responda plenamente por el daño.
La posición de Alemania es la más preocupante. Las previsiones de crecimiento se revisaron significativamente a la baja durante la semana, ya que el impacto de los mayores costes energéticos se extendió a la mayor economía industrial de Europa. La vulnerabilidad energética de Alemania –producto de una década de decisiones políticas que la dejaron dependiente del gas importado sin una carga base nuclear– ahora está siendo puesta a prueba en tiempo real. El sector manufacturero español se contrajo. El sector manufacturero del Reino Unido siguió en expansión, pero la producción disminuyó por primera vez en seis meses. Suecia contrarrestó la tendencia con un fuerte crecimiento de la producción y la contratación. La divergencia entre las manufacturas europeas se está ampliando, en lugar de reducirse.
El único punto positivo en los datos del Reino Unido fue el mercado inmobiliario, donde los precios se aceleraron en marzo. Es posible que esa aceleración no sobreviva al aumento en la factura de energía de julio para los hogares que no tienen tarifas fijas.
Asia
Las acciones japonesas cayeron durante la semana, una divergencia significativa con respecto a la fortaleza observada en los mercados occidentales y que refleja la exposición particular de Japón al shock del mercado mundial del petróleo. Japón importa prácticamente todo su petróleo. El aumento de los precios del crudo, combinado con la incertidumbre en torno a las rutas marítimas de Medio Oriente, pesa directamente sobre los márgenes corporativos y el poder adquisitivo de los consumidores de una manera que ningún optimismo en el mercado de valores puede compensar por completo.
Las expectativas de subida de tipos del Banco de Japón aumentaron durante la semana, impulsadas por preocupaciones sobre la inflación vinculadas a los precios de la energía más que a la demanda interna orgánica. El yen se fortaleció ligeramente ante las señales de intervención. Tanto la producción industrial como las ventas minoristas disminuyeron. La combinación de crecientes costos de importación, posibles aumentos de tasas y debilitamiento de los datos de consumo crea un ambiente macroeconómico difícil para las acciones japonesas de cara al segundo trimestre.
Los mercados de China mostraron una mayor resiliencia, y tanto la actividad manufacturera como la de servicios mejoraron: una recuperación gradual respaldada por el crecimiento impulsado por el Estado y el sector privado que se desarrolló en paralelo. El aumento de los costos de los insumos está comprimiendo los márgenes, pero la trayectoria es en general positiva. Los esfuerzos diplomáticos de China junto con Pakistán para reducir las tensiones en Medio Oriente subrayan la importancia estratégica que Beijing otorga a restaurar la estabilidad de los mercados energéticos globales y las rutas comerciales que sustentan su economía exportadora. China no puede permitirse un cierre prolongado de Ormuz más de lo que puede hacerlo Europa, y ese interés compartido en la resolución puede ser, en última instancia, el punto de presión diplomática más importante disponible.
La semana que viene
La fecha límite del martes en Irán es la variable más importante para cada clase de activos esta semana. Un alto el fuego creíble impulsaría las acciones al alza, haría bajar el petróleo y daría a las autoridades europeas y asiáticas el respiro que necesitan con urgencia. Una escalada (ataques a las centrales eléctricas iraníes y la respuesta de represalia que Teherán ha prometido) revertiría los avances de la semana pasada y aceleraría el daño económico que ya se está acumulando bajo la superficie de lo que pareció, durante unos días, una recuperación.