El jueves, tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Inglaterra mantuvieron las tasas de interés estables (en 2,0% y 3,75% respectivamente), pero los mercados leyeron la misma señal de ambos: las subidas se producirán más adelante este año. La postura del BCE enmascara un tono agresivo; El BOE fue más lejos y señaló que la inflación del Reino Unido podría alcanzar el 6% si el conflicto entre Estados Unidos e Irán se prolonga. Por el contrario, ahora se espera que la Reserva Federal mantenga las tasas sin cambios durante el resto de 2026 mientras Kevin Warsh se prepara para reemplazar a Jerome Powell a finales de este mes, heredando el FOMC más dividido desde 1992.
El resultado es una configuración que las empresas europeas no han enfrentado en más de una década: el BCE y el BOE ajustan sus políticas mientras la Reserva Federal se mantiene quieta. Eso invierte la dinámica posterior a 2022 en la que Frankfurt y Threadneedle Street siguieron el ejemplo de Washington. Las implicaciones para el endeudamiento denominado en euros, la cobertura cambiaria y los precios de las fusiones y adquisiciones transatlánticas aún no se han filtrado, pero lo harán.
Por qué Europa se está volviendo cada vez más débil
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Ambos bancos centrales enfrentan la misma aritmética incómoda. El crecimiento económico de la eurozona y del Reino Unido sigue siendo tibio. Sin embargo, la inflación ya no coopera. El escenario más agresivo del BOE (una inflación del 6% en el Reino Unido si colapsa el alto el fuego entre Estados Unidos e Irán) es el tipo de proyección general que indica que un banco central está preparando el terreno para la acción. La postura de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en el 2,0% se planteó con cautela, pero la orientación de la trayectoria de tipos se ha vuelto marcadamente agresiva en las últimas seis semanas.
Esto es una apuesta. El endurecimiento hacia un crecimiento débil corre el riesgo de llevar a ambas economías a una contracción total. Pero esperar corre el riesgo de un afianzamiento de las expectativas de inflación al estilo de los años 1970, particularmente ahora que los precios de la energía siguen siendo rehenes de los acontecimientos en el Estrecho de Ormuz. Evidentemente, ambos bancos centrales han decidido que el segundo riesgo es el más peligroso.
La pausa de la Fed lo cambia todo para las divisas europeas
La esperada pausa de la Reserva Federal para el resto de 2026 ya ha conmovido a los mercados de divisas. El índice del dólar cayó por debajo de 98,00 desde cerca de 99,00 a principios de esta semana. La libra esterlina y el euro se han recuperado a medida que los mercados valoran la divergencia de tipos.
Para los exportadores europeos, un euro más fuerte complica la historia de la recuperación. Para los importadores y los hogares, alivia la presión inflacionaria importada, lo que, paradójicamente, puede dar al BCE más confianza para seguir aumentando las tasas. Para los tesoreros corporativos, la era de la financiación barata en dólares a través de swaps de divisas está llegando a su fin, y la deuda denominada en euros está a punto de parecer significativamente más atractiva que sus equivalentes en dólares por primera vez desde 2021.
La cuestión de la guerra
Kevin Warsh hereda una Reserva Federal que los analistas de mercado describen como la más dividida desde 1992. La preferencia del presidente Trump por los recortes de tasas está bien documentada, pero Warsh tendrá dificultades para implementarlos incluso si así lo desea. El ala dura del FOMC, preocupada por la persistente inflación de los servicios y los efectos de segundo orden de la política comercial, tiene las cifras procesales para bloquear una flexibilización agresiva.
Eso es importante para Europa porque fija la divergencia. Si la Reserva Federal no puede recortar, los bancos centrales europeos enfrentarán menos presión para seguir al dólar. Frankfurt y Londres obtienen una ventana de independencia política que no habían tenido desde la crisis financiera. Si lo utilizan bien es la cuestión que definirá las finanzas corporativas europeas durante los próximos dieciocho meses.
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