ANÁLISIS DEL NEWSDESK DE EBM-Nick Staunton
El capital global está regresando al dólar estadounidense al ritmo más rápido desde 2018, apostando a que el crecimiento impulsado por la IA mantendrá a la economía más grande del mundo por delante de sus pares, y a la Reserva Federal en espera por más tiempo de lo que los mercados esperaban.
El comercio que todos abandonaron ha vuelto
Los inversores de todo el mundo están volviendo al dólar estadounidense, apostando a que el auge de la inversión en IA permitirá que la economía estadounidense supere a sus pares globales durante el resto del año y obligará a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés más altas por más tiempo de lo que se suponía anteriormente. El posicionamiento alcista del dólar ha alcanzado su nivel más alto desde 2018, lo que marca un fuerte cambio con respecto al sentimiento anterior en el ciclo.
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El cambio es notable dado que recientemente el consenso iba en la dirección opuesta. Tan recientemente como en junio, los administradores de fondos globales encuestados por Bank of America mantenían su posición más negativa sobre las acciones estadounidenses y el dólar en todas las principales clases de activos. En el trimestre siguiente, los mismos inversores habían revertido por completo el rumbo: recomprando acciones estadounidenses y dólares, al tiempo que reducían la exposición a los activos de la eurozona, los mercados emergentes y el Reino Unido.
La historia del gasto de capital en IA
El mecanismo que impulsa la renovada fortaleza del dólar es la escala del gasto estadounidense en infraestructura de IA. Las estimaciones sitúan la inversión total proyectada en centros de datos e infraestructura tecnológica en hasta 3 billones de dólares. Ese gasto se concentra abrumadoramente en empresas estadounidenses (Microsoft, Google y un pequeño número de empresas tecnológicas dominantes), lo que significa que los flujos de capital globales que persiguen la exposición a la IA son, casi por construcción, flujos hacia activos estadounidenses y el dólar.
Los analistas de JPMorgan han atribuido la renovada convicción a una narrativa de excepcionalismo estadounidense, reforzada por tensiones geopolíticas, incluido el conflicto en Irán, que ha dominado los titulares durante la primera mitad de 2026. La combinación de expectativas de crecimiento impulsadas por la IA y la independencia energética ha creado lo que un análisis describió como un “piso” bajo el dólar: un nivel base de entrada de capital que persiste independientemente de la volatilidad a corto plazo en otros mercados.
Qué significa esto para la Reserva Federal
La renovada fortaleza del dólar complica considerablemente la posición política de la Reserva Federal. El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, mantuvo los tipos estables en el rango del 3,50% al 3,75% en su primera reunión, una decisión que los mercados esperaban en general. Pero el Resumen de Proyecciones Económicas adjunto mostró que las expectativas medianas se desplazaban hacia uno o dos aumentos de tasas este año, un cambio significativo con respecto a las proyecciones de marzo, que habían apuntado a recortes.
Las expectativas de inflación para 2026 y 2027 han aumentado junto con ese cambio, impulsadas sustancialmente por los precios de la energía y la incertidumbre en la oferta derivada del conflicto de Medio Oriente. La inflación PCE subyacente aumentó del 3,0% en diciembre de 2025 al 3,3% en abril de 2026, y los precios del crudo West Texas Intermediate se dispararon hasta los 113 dólares por barril en abril antes de retroceder a los niveles actuales cercanos a los 76 dólares.
El resultado es una divergencia significativa entre lo que los mercados habían valorado a principios de año y lo que ahora se considera probable. Los inversores que se habían posicionado a favor de recortes de tipos hasta 2026 se enfrentan ahora a una Reserva Federal que tal vez necesite mantener los tipos más altos, o incluso aumentarlos, para gestionar las presiones inflacionarias a las que han contribuido el gasto impulsado por la IA y la volatilidad energética.
La pregunta de la burbuja
No todos los analistas ven la dinámica actual como claramente positiva. BCA Research ha advertido que la política de la Reserva Federal corre el riesgo de alimentar una burbuja de activos impulsada por la IA, argumentando que el entusiasmo actual por la IA se parece más a una “burbuja de ganancias” que a una pura burbuja de valoración: los inversores suponen que las actuales tasas de crecimiento de las ganancias derivadas del gasto de capital relacionado con la IA pueden continuar indefinidamente, un patrón que la historia sugiere que rara vez se cumple.
La escala del gasto corporativo en IA hace que este sea un riesgo no trivial. El gasto de capital proyectado por las principales empresas de tecnología ha ascendido a billones de dólares, lo que plantea preguntas legítimas sobre si la demanda futura justificará en última instancia la inversión al ritmo al que se está implementando actualmente. Si la Reserva Federal subestima la presión inflacionaria generada por este ciclo de gasto, el actual repunte del dólar y la fortaleza del mercado accionario podrían resultar considerablemente menos duraderos de lo que implica el posicionamiento actual.
El coste europeo
Para los responsables de las políticas y los inversores europeos, la renovada fortaleza del dólar conlleva un costo específico e incómodo. El capital que de otro modo podría fluir hacia los activos europeos está siendo atraído hacia la infraestructura de inteligencia artificial estadounidense y el dólar, lo que refuerza una brecha estructural que se ha ido ampliando desde hace algún tiempo. La industria europea enfrenta una verdadera desventaja competitiva en la economía de la infraestructura de IA: la electricidad necesaria para la computación de IA en Europa cuesta aproximadamente el doble de lo que cuesta en Estados Unidos, una brecha que afecta significativamente el atractivo relativo de construir infraestructura de IA a cada lado del Atlántico.
Cerrar esa brecha requeriría una respuesta europea sustancial y coordinada específicamente en los costos de la energía, no simplemente igualando los niveles de gasto de capital estadounidenses, sino abordando la desventaja subyacente en el costo de los insumos que hace que la infraestructura europea de IA sea estructuralmente más costosa de construir y operar.
Lo que los inversores están observando a continuación
La durabilidad del actual repunte del dólar depende de que dos cosas se mantengan simultáneamente: la confianza continua en que el gasto estadounidense en IA se traducirá en un crecimiento genuino de la productividad y las ganancias, y una Reserva Federal que se muestre dispuesta a mantener las tasas elevadas incluso cuando el crecimiento global se desacelere en otros lugares. Si cualquiera de estos supuestos se rompe (una temporada de resultados decepcionantes por parte de los grandes gastadores en infraestructura de IA, o una Fed que regresa hacia recortes más rápido de lo que se indica actualmente), el comercio del excepcionalismo podría revertirse tan abruptamente como regresó.
Por ahora, el peso de los flujos de capital sugiere que los inversores están apostando por la continuidad en lugar de la disrupción. Quedará considerablemente más claro si esa confianza se ve recompensada cuando el ciclo de gasto en infraestructura de IA alcance los resultados de ganancias que los inversores están valorando actualmente.
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