Análisis de mercados de EBM: por Nick Staunton, editor en jefe
Los mercados del petróleo están cediendo algunas ganancias el martes, con los futuros del WTI NYMEX perdiendo más del 1,5% hasta 90,7 dólares y el crudo ICE Brent cayendo por un margen similar hasta 93,5 dólares. No confunda el retroceso con el alivio. Las condiciones estructurales que impulsan este mercado permanecen enteramente intactas, y la lista de factores que apuntan hacia el petróleo a 100 dólares es considerablemente más larga que la lista que apunta en contra de él.
Sin alto el fuego. Ningún avance diplomático. Sin alivio.
El factor central de los elevados precios del crudo permanece sin cambios: no existe un camino creíble hacia un alto el fuego en Medio Oriente que restablezca los flujos normales a través del Estrecho de Ormuz o elimine la prima de perturbación más amplia inherente a los precios mundiales del petróleo. Lo que hay, en cambio, es un flujo constante de declaraciones contradictorias de Washington y Teherán, puntuadas por lo que parecen ser señales deliberadas de optimismo del presidente Trump, diseñadas, al parecer, tanto para gestionar el costo político interno de los altos precios del combustible como para reflejar un progreso genuino en las negociaciones.
Los obstáculos fundamentales no se mueven. Irán sigue insistiendo en concesiones respecto de su programa nuclear, la liberación inmediata de activos congelados y un alto el fuego integral que incluya al Líbano. Washington considera que cada una de estas demandas es inaceptable. Ninguna posición ha cambiado materialmente en semanas. Como informamos en nuestro análisis de cómo la crisis energética de Irán está afectando los mercados energéticos globales y las cadenas de suministro europeas, la interrupción estructural de los flujos globales de suministro de petróleo no es un aumento temporal: es una limitación sostenida sin una solución a corto plazo a la vista.
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La dimensión del Líbano complica el panorama. A pesar de los anuncios de un alto el fuego limitado y parcial entre Hezbollah e Israel, no hay perspectivas a corto plazo de un acuerdo integral en ese frente, y cualquier inestabilidad allí amenaza directamente la durabilidad de cualquier tregua con Irán, incluso si eventualmente se logra una. Las renovadas amenazas de Irán ayer de reactivar el frente del estrecho de Bab el Mandeb añaden otra capa de riesgo de escalada que el mercado sólo está descontando parcialmente.
Ataques de Ucrania a refinerías rusas: un segundo shock de suministro que se desarrolla en paralelo
La situación de Irán está recibiendo la mayor parte de la atención del mercado, pero hay un segundo shock de oferta simultáneo que merece más atención analítica de la que está recibiendo. Según Bloomberg, Ucrania llevó a cabo al menos 16 ataques contra instalaciones de combustible rusas sólo en mayo, dirigidos a ocho de las diez refinerías de petróleo más grandes de Rusia. Esto representa un nivel récord de ataques a la infraestructura y llega en el peor momento posible: en vísperas de la temporada de viajes de verano, cuando la demanda interna de combustible en Rusia está en su pico estacional.
El riesgo aquí no es simplemente un problema de suministro ruso. Es un problema de inventario global agravante. Múltiples informes publicados en mayo indicaron que el conflicto sostenido en ambos escenarios está empujando el almacenamiento mundial de petróleo hacia niveles mínimos de umbral operativo, el punto en el que la infraestructura de almacenamiento ya no puede funcionar como amortiguador contra las interrupciones del suministro. Cuando los inventarios están en niveles críticamente bajos y dos de las principales regiones productoras de petróleo del mundo están experimentando simultáneamente un conflicto activo, el riesgo de alza de los precios es estructural más que especulativo.
Como exploramos en nuestra cobertura sobre cómo la transición energética de Europa se cruza con el riesgo geopolítico en las cadenas de suministro, la seguridad energética europea ya era estructuralmente vulnerable antes de que comenzara el actual ciclo de conflicto. La combinación de perturbaciones iraníes y daños a las refinerías rusas es el escenario para el que las autoridades europeas estaban menos preparadas.
La pregunta de los $100
Teniendo en cuenta la configuración actual (Irán se mantiene firme en sus demandas, Israel no muestra ninguna inclinación a reducir la tensión en el Líbano, ataques con aviones no tripulados ucranianos a la infraestructura petrolera rusa con una frecuencia récord e inventarios globales en mínimos peligrosos), los argumentos a favor de que el petróleo se mantenga por encima de los 90 dólares son sólidos. Los argumentos a favor de un movimiento sostenido por encima de los 100 dólares tanto para el WTI como para el Brent son, según los fundamentos actuales, más creíbles de lo que el mercado reconoce actualmente.
El momento es particularmente agudo. La temporada de viajes de verano genera su propio aumento de la demanda independientemente de las variables geopolíticas. Si los datos del mercado laboral estadounidense de esta semana muestran una resiliencia inesperada (y hay razones para esperar que así sea, dada la solidez de los datos recientes de la temporada de ganancias, como cubrimos en nuestro resumen de mercados del 1 de junio), la demanda podría resultar más sólida de lo que suponen los niveles de precios actuales, generando una presión alcista adicional precisamente cuando las limitaciones de la oferta son más agudas.
El incentivo político de Trump para reducir los precios del petróleo es real y los mercados lo entienden bien. Pero bajar los precios requiere o un progreso diplomático real o una amenaza creíble de liberación de reservas estratégicas a gran escala. Ninguno de los dos está actualmente sobre la mesa. La brecha entre la retórica del presidente y la realidad negociadora sobre el terreno es lo suficientemente amplia como para que los mercados estén descontando correctamente las señales de optimismo.
Lo que los compradores europeos de energía deberían estar atentos
Para las empresas europeas con exposición directa a los costos de la energía (manufactura, aviación, productos químicos, logística), la configuración actual del mercado aboga por ampliar los horizontes de cobertura en lugar de esperar un alto el fuego que puede no materializarse en un cronograma a corto plazo.
Como informamos en nuestro análisis de cómo la agenda de competitividad de la UE está siendo moldeada por las presiones de los costos energéticos, la desventaja en costos energéticos que la industria europea arrastra en relación con los Estados Unidos se agrava con cada período sostenido de precios elevados del crudo. Un período prolongado por encima de los 100 dólares (que la configuración geopolítica actual hace cada vez más plausible) aterrizaría directamente en los balances industriales europeos en un momento en que el continente menos puede permitirse la presión adicional.
El retroceso en la sesión de hoy es un movimiento comercial, no un cambio fundamental. El panorama estructural no ha cambiado. El petróleo a 100 dólares no es un riesgo de cola. Según la evidencia actual, este es el caso base.
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