Análisis de mercados de EBM: por Nick Staunton, editor en jefe
Los mercados de Londres abrieron al alza el martes cuando los precios del petróleo retrocedieron y los cazadores de gangas ocuparon posiciones acumuladas durante las últimas sesiones. No hay ningún avance concreto que señalar en las negociaciones de Oriente Medio, pero el ánimo en los parqués es en general optimista: los inversores parecen creer que se acerca una resolución a más largo plazo, incluso cuando los devastadores ataques de Rusia contra Ucrania siguen registrando apenas un parpadeo en el dial del sentimiento. Al parecer, la geopolítica ha sido temporalmente superada por la inteligencia artificial.
Y esta semana, AI tiene un nuevo acto titular.
Anthropic Files para su IPO, y se está formando la cola
Anthropic ha presentado la documentación para una cotización pública a finales de este año, uniéndose a una cartera de salidas a bolsa históricas de IA que está remodelando la forma en que los mercados piensan sobre las valoraciones de la tecnología. Como informamos en nuestro análisis de la Serie H de 65 mil millones de dólares de Anthropic y su camino hacia una valoración de 965 mil millones de dólares, la compañía ha pasado los últimos dieciocho meses construyendo el negocio de inteligencia artificial empresarial más creíble fuera de los propios hiperescaladores. La presentación de la oferta pública inicial es el siguiente paso lógico, y el momento es deliberado.
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El entusiasmo por la IA que recorre los mercados globales en este momento está en su punto más intenso desde que el sector comenzó su andadura actual. El liderazgo de Anthropic claramente quiere aprovechar esa ventana antes de que cambie el sentimiento. Sigue la presentación de SpaceX, como cubrimos en nuestro análisis de por qué los inversores están corriendo para exponerse a SpaceX antes de su cotización, y las expectativas del mercado están aumentando de que OpenAI seguirá a ambos en los mercados públicos antes de fin de año.
Lo que hace que la cotización de Anthropic sea potencialmente distintiva es la naturaleza de su base de inversores. Sus modelos Claude se han ganado una sólida reputación específicamente entre las empresas centradas en la confiabilidad, el cumplimiento normativo y la seguridad de los datos, precisamente los segmentos que firman los contratos de software más grandes y duraderos. El respaldo de Amazon y Google proporciona acceso a recursos informáticos y canales de distribución con los que la mayoría de las nuevas empresas de IA sólo pueden soñar. Combinado con una creciente adopción empresarial, eso posiciona a Anthropic como una de las empresas más defendibles en la pila de IA: no simplemente un proveedor modelo, sino un juego de infraestructura con relaciones comerciales recurrentes debajo.
La pregunta burbuja que nadie quiere hacer en voz alta
La acumulación de listados emblemáticos de IA (SpaceX, Anthropic, OpenAI) intensificará el entusiasmo en todos los mercados. Inevitablemente, también intensificará la pregunta que los inversores experimentados ya se hacen en privado: ¿nos acercamos al territorio de la burbuja?
La respuesta honesta es que los paralelismos con la era de las puntocom son lo suficientemente reales como para tomarlos en serio, incluso si los negocios subyacentes son considerablemente más sólidos. El auge de las puntocom se caracterizó por un creciente optimismo en torno a la tecnología de Internet que llevó las valoraciones a niveles que no guardaban relación con los ingresos, y mucho menos con las ganancias. Las condiciones de financiación finalmente se endurecieron, la confianza se derrumbó y se destruyó una enorme cantidad de capital.
Los líderes actuales en IA son empresas estructuralmente diferentes. Como exploramos en nuestro análisis del aumento de capital de 80 mil millones de dólares de Alphabet y lo que indica sobre el desarrollo de la infraestructura de IA, las empresas de IA más grandes están generando ingresos reales a una escala notable: Google Cloud crece un 63 % año tras año, Anthropic supera los 47 mil millones de dólares en ingresos anualizados y la adopción empresarial se acelera en todos los sectores importantes. Estos no son negocios especulativos construidos sobre proyecciones y presentaciones de PowerPoint.
Pero las valoraciones elevadas y las empresas sólidas no son mutuamente excluyentes de la dinámica de las burbujas. El mecanismo por el cual el optimismo de las puntocom finalmente se volvió peligroso no fue que la tecnología subyacente estuviera equivocada (Internet remodeló la economía global, tal como predijeron sus defensores), sino que las valoraciones se habían adelantado tanto a los fundamentos de corto plazo que cualquier decepción desencadenó una cascada de reevaluaciones.
El riesgo del inversor minorista
Hay un riesgo específico inherente a este ciclo de OPI que merece atención directa. Para cuando Anthropic, SpaceX y OpenAI finalmente salgan a flote, una enorme parte de la creación de valor ya habrá sido capturada por los primeros inversionistas privados: capital de riesgo, fondos soberanos, socios estratégicos que ingresaron con valoraciones de mil millones de un dígito o dos dígitos. Como informamos en nuestra cobertura sobre cómo los inversores privados se apresuran a conseguir exposición a SpaceX antes de la IPO, el mercado secundario de participaciones previas a la IPO ha estado extraordinariamente activo precisamente porque el capital sofisticado comprende esta dinámica.
Los inversores minoristas, por el contrario, suelen llegar al precio de IPO o superior, después de que ya haya ocurrido la fase más explosiva de creación de valor. Esto no significa que las inversiones sean malas. Amazon sobrevivió a la caída de las puntocom y se convirtió en una de las empresas más valiosas de la historia. Pero sí significa que el cálculo de riesgo-recompensa en la IPO es materialmente diferente del cálculo de riesgo-recompensa que enfrentaron los primeros inversores.
Según Bloomberg, la cartera de cotizaciones de IA que se espera antes de fin de año representa el ciclo de IPO de tecnología más importante desde 2021, y posiblemente desde la era original de las puntocom. La cuestión para los inversores no es si deben tener exposición a la IA (ese argumento está en gran medida resuelto) sino a qué precio, a través de qué vehículo y con qué grado de diversificación en todo el conjunto.
Las reglas están evolucionando demasiado rápido para estar seguras
La complejidad final en este momento del mercado es una que incluso los inversores más sofisticados reconocen abiertamente: la carrera de la IA avanza tan rápido que algunos de los ganadores más importantes del mañana tal vez aún no sean visibles. El panorama competitivo que parece asentado hoy (con Anthropic, OpenAI y los hiperescaladores pareciendo dividirse el mercado empresarial entre ellos) podría verse materialmente diferente en tres años.
Como señalamos en nuestro análisis de cómo las escuelas de negocios europeas están redefiniendo la educación ejecutiva en respuesta a la aceleración de la IA, el cuello de botella en la economía de la IA no es la tecnología: es la capacidad de las instituciones, los reguladores y los inversores para seguir el ritmo de lo que hace la tecnología. Esa incertidumbre afecta en ambos sentidos. Es un riesgo para los inversores que pagan de más en la IPO basándose en suposiciones que pueden no ser válidas. También es una oportunidad para quienes siguen siendo selectivos, diversificados y realistas acerca de la diferencia entre una gran tecnología y una gran inversión a un gran precio.
Los listados de IA están por llegar. La emoción está justificada. La disciplina necesaria para navegar es la parte que se vuelve más difícil, no más fácil, cuanto más entusiasmado se vuelve el mercado.
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La Serie H de 65 mil millones de dólares de Anthropic lo coloca por delante de OpenAI, y a las puertas de una valoración de 1 billón de dólares: el contexto comercial y financiero detrás de la presentación de la IPO de Anthropic y lo que significa la valoración privada de 965 mil millones de dólares para las expectativas del mercado público.
Los inversores compiten para exponerse a SpaceX antes de la IPO: cómo el mercado secundario de participaciones en IA previas a la IPO está capturando valor antes de que los inversores minoristas puedan acceder a él, y qué significa para la cotización en sí.
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